本期投資提示：

2018年服裝消費前高后低、四季度筑底，19Q1高端服飾消費率先復(fù)蘇，看好二季度行業(yè)回暖。1）2018年下半年起服裝基數(shù)走低。18H1受益行業(yè)去庫存到位、終端消費高景氣催化，社零服裝品類增速整體維持低雙位數(shù)增長；18H2多項負(fù)面因素影響消費信心疲軟，品牌服飾承壓，服裝品類社零回歸中單位數(shù)增長。2）19Q1增速企穩(wěn)，3月出現(xiàn)改善趨勢。我們認(rèn)為減稅政策帶動消費信心提升，伴隨一二線城市地產(chǎn)交易活躍帶動的財富效應(yīng)催化，3月份起頭部城市的中高端百貨消費出現(xiàn)回暖趨勢。其中，19年一季度服裝品類累計增速為2.6%，3月份單月增速6.3%，小幅改善企穩(wěn)向好。3）電商行業(yè)迎接下半場。全國線上商品零售增速放緩，由18Q1的36.5%逐季下滑至Q4的27.8%，19Q1進(jìn)一步下滑至22%。線上龍頭布局直播電商、社交電商、渠道下沉，主動降低變現(xiàn)扶持中小賣家，流量博弈進(jìn)入新階段。品牌商線上毛利率受到一定沖擊，費用率有所控制。4）棉價平穩(wěn)。截止19年4月30日，棉花價格328指數(shù)較19年初小幅上升1.8%，與18年初持平，上游成本端平穩(wěn)。

子行業(yè)來看，19Q1中高端服飾回暖有類16年底，運動板塊持續(xù)高景氣，大眾消費筑底，電商龍頭保持高成長。1）中高端消費抬頭。19年3月份起，一二線城市百貨渠道中高端消費恢復(fù)趨勢良好，全年有望前低后高。2）運動板塊高景氣持續(xù)。生活理念升級、大LOGO風(fēng)格流行趨勢回歸，運動板塊預(yù)計將持續(xù)成長。3）大眾服飾筑底。行業(yè)18年下半年整體承壓增速放緩，預(yù)計19年一季度筑底，看好二季度起減稅措施落地、消費提振政策催化，刺激大眾市場消費信心回升。4）化妝品增速再抬頭。行業(yè)月度增速再度提升，抓住新興渠道營銷方式、積極轉(zhuǎn)變品牌策略的優(yōu)質(zhì)公司有望成長為新龍頭。5）電商龍頭強者恒強。服飾品類流量增長放緩，線上渠道銷售承壓。我們認(rèn)為頭部品牌搜索紅利壁壘清晰，線上馬太效應(yīng)進(jìn)一步強化，成長出規(guī)模領(lǐng)先的行業(yè)龍頭。6）紡織制造出口需求偏弱。海外產(chǎn)能擴(kuò)充持續(xù)推進(jìn)，一季度棉紡出口增速平淡。7）家紡企業(yè)有望受益地產(chǎn)后周期。一二線城市地產(chǎn)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，需求改善有望在下半年傳導(dǎo)至家紡消費。

具體到重點公司，2019年一季報情況如下：1）中高端回暖超預(yù)期：比音勒芬（增速52.9%，超預(yù)期，我們推算18年公司門店平均收入增長20%以上，品牌在高爾夫服飾市場、T恤市場綜合占有率均位列第一位）；歌力思（增速11.0%，超預(yù)期，主品牌18年品牌月店均銷售額同比增長8.3%，19年親民線有望下沉打開新增長空間）。2）運動高景氣：安踏（一季度ANTA品牌總體流水低雙位數(shù)增長，包括FILA在內(nèi)的其他品牌流水合計增長65-70%）；李寧（一季度同店10-20%中段增長，零售流水20-30%低段增長）。3）大眾服飾：海瀾之家（增速7.0%，符合預(yù)期，19Q1主品牌增速回升增長2.2%，童裝品牌超預(yù)期增長，新品牌、海外渠道經(jīng)過孵化拓展順利）；森馬服飾（增速11.1%，符合預(yù)期，預(yù)計19Q1童裝增長30%+，第二梯隊品牌馬卡樂和mini巴拉表現(xiàn)優(yōu)秀，并購歐洲童裝龍頭Kidiliz布局國際化市場。）。4）電商與化妝品高成長：南極電商（增速36.7%，超預(yù)期，公司本部業(yè)務(wù)一季度實現(xiàn)GMV合計51.6億元，同比增長53.0%；一季度貨幣化率為2.5%，較去年同期有小幅提升超預(yù)期，線上龍頭經(jīng)營壁壘強化得到驗證）；開潤股份（增速37.5%，符合預(yù)期，B2B業(yè)務(wù)新零售持續(xù)放量，收購東南亞優(yōu)質(zhì)工廠切入NIKE供應(yīng)鏈）；珀萊雅（增速30.4%，符合預(yù)期，主品牌實現(xiàn)品牌形象戰(zhàn)略升級，高端品類精華18年收入占比達(dá)10%，同比增長80%+，優(yōu)資萊等品牌加速孵化）。

行業(yè)觀點與投資建議：一季度服裝行業(yè)企穩(wěn)，高端消費回暖超預(yù)期，大眾消費有望修復(fù)，運動、電商與化妝品板塊持續(xù)高成長。推薦：1）高端時尚：看好高端運動休閑賽道高景氣，比音勒芬多年深耕形成經(jīng)營壁壘，門店擴(kuò)容店效穩(wěn)步提升。歌力思主品牌穩(wěn)定增長，新品牌進(jìn)入業(yè)績釋放期。2）大眾服飾龍頭：海瀾之家主品牌調(diào)整到位增長有望提速，高比例回購與分紅有望貢獻(xiàn)穩(wěn)健回報。3）電商高成長：南極電商貨幣化率表現(xiàn)超預(yù)期，驗證經(jīng)營護(hù)城河逐步穩(wěn)固，估值有望進(jìn)一步提升。4）化妝品優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：珀萊雅品牌矩陣逐漸豐滿，看好在行業(yè)變革洗牌期脫穎而出。我們建議重點關(guān)注：1）高端消費：比音勒芬、歌力思、愛嬰室；2）大眾消費龍頭：海瀾之家、森馬服飾；3）電商龍頭：南極電商、開潤股份；4）化妝品優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：珀萊雅。

風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期、存貨備貨出現(xiàn)積壓。