中國(guó)建筑(601668)

事件：

公司發(fā)布 2018 年年報(bào)， 2018 年全年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11993.25 億元，同比增長(zhǎng) 13.8%；歸母凈利潤(rùn) 382.41 億元，同比增長(zhǎng) 16.1%。同時(shí)公布利潤(rùn)分配預(yù)案， 每 10 股派送 1.68 元（含稅）。

點(diǎn)評(píng)：

毛利率及凈利率上升， 現(xiàn)金流明顯改善：

公司 2018 年實(shí)現(xiàn)毛利率為 11.89%， 同比上升 1.4pct， 凈利率 4.62%，同比上升 0.19pct，公司盈利能力有所提升。 公司 2018 年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用為 36.50/233.52/76.21/153.36 億元，同比上升 4.6%/31.8%/172.8%/51.3%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，管理人員和業(yè)務(wù)活動(dòng)增加，職工薪酬、辦公費(fèi)及差旅費(fèi)等隨之增長(zhǎng)；研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)因公司加大科技研發(fā)投入力度所致。公司 2018 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為 103.11 億元（2017 年為-434.57 億元）， 主要是項(xiàng)目收到工程回款、銷售回款增加所致； 投資現(xiàn)金流凈額為-328.13 億元（2017 年為-456.80 億元） ，主要本期發(fā)放委貸和投資支付的現(xiàn)金減少所致；籌資現(xiàn)金流凈額為 648.70 億元（2017 年為 341.43 億元） ，主要由于本期吸收投資（包括發(fā)行永續(xù)債）、發(fā)行債券等籌資流入規(guī)模增加所致。

房建、 基建及勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快， 地產(chǎn)毛利率提升較大：

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由房建、基建、地產(chǎn)、 勘察設(shè)計(jì)四部分組成， 其中房屋建筑工程是公司核心業(yè)務(wù)， 2018 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7242.31 億元，同比增長(zhǎng)15.9%，毛利率 6.7%，同比增加 1.1pct， 公司房建業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，繼續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位。基建/地產(chǎn)/勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營(yíng)收 2766.75/1841.12/94.36億元，同比增加 19.8%/2.7%/15.4%，毛利率分別為 8.4%/35.0%/18.0%，同比增加 0.7pct/5.9pct/3.6pct。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收 11090.42 億元，同比增加 14.4%，毛利率 11.9%，同比增加 1.3pct；海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 902.82 億元，同比增長(zhǎng) 6.2%，毛利率 11.7%，同比增加 2.0pct。

新簽訂單穩(wěn)步落地，在手訂單充裕：

公司 2018 年度積極搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，新簽合同額 26271 億元，同比增長(zhǎng)7.1%。建筑業(yè)務(wù)新簽合同額同比增長(zhǎng) 4.7%至 23285 億元。 其中，房建業(yè)務(wù)新簽合同額為 16801 億元，同比增長(zhǎng) 13.9%；基建業(yè)務(wù)新簽合同額為 6355 億元，同比降低 13.8%。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合約銷售額 2986 億元，同比增長(zhǎng)30.6%；合約銷售面積 2051 萬平，同比增長(zhǎng) 29.2%。 公司在手訂單充裕，助力未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2019 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)穩(wěn)健， 堅(jiān)持提質(zhì)增效：

公司 2019 年度的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為： 實(shí)現(xiàn)新簽合同額 2.82 萬億元， 相比 2018年度 26271 億元增長(zhǎng) 7.3%； 營(yíng)業(yè)收入 1.27 萬億元，相比 2018 年度 11993.25億元增長(zhǎng) 5.9%。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：

基于公司經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效，盈利預(yù)測(cè)由 2018-2020 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利360/393/428 億元調(diào)整至 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利 423/467/515 億元，同比增長(zhǎng) 10.7%/10.3%/10.3%，對(duì)應(yīng) EPS 為 1.01/1.11/1.23 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-2021 年 PE 為 6.3/5.8/5.2 倍，公司作為建筑行業(yè)龍頭，受益基建補(bǔ)短板及一帶一路政策， 維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 固定資產(chǎn)投資下行， 海外拓展風(fēng)險(xiǎn)等。