本周市場回顧：

本周中信煤炭指數(shù)報收 1878.64 點， 上漲 8.72%，跑贏滬深 300 指數(shù) 3.82 個百分點，位列 29 個中信一級板塊漲跌幅榜第 3 位。重點領(lǐng)域分析：

動力煤： 需求有韌性， 降稅不降價。 本周煤價小幅探漲，周環(huán)比上漲 3 元/噸，報收 621 元/噸。

產(chǎn)地： 煤礦安監(jiān)執(zhí)法持續(xù)高壓，坑口漲跌互現(xiàn)。 陜西方面， 據(jù)陜西煤監(jiān)局統(tǒng)計， 3 月份陜西省共生產(chǎn)原煤 3556 萬噸，同比減少 270 萬噸； 1~3 月累計生產(chǎn)原煤 8935 萬噸，同比減少 2840 萬噸，降幅 24%雖然榆林第四批同意申請復(fù)工復(fù)產(chǎn)名單已經(jīng)發(fā)布，但第一批同意復(fù)工復(fù)產(chǎn)的部分煤礦到現(xiàn)在仍未如期復(fù)工復(fù)產(chǎn)，民營企業(yè)復(fù)工尤其緩慢，供應(yīng)仍顯緊張，但由于當(dāng)下處于傳統(tǒng)淡季，目前整體呈現(xiàn)供需兩弱局面，后續(xù)發(fā)展情況可關(guān)注我們本周發(fā)布的《關(guān)于榆林形勢的“ 6 問 6 答”》。 內(nèi)蒙方面， 本周召開全區(qū)煤礦和工業(yè)安全生產(chǎn)電視電話會議，會議要求要持續(xù)強隊對煤礦、民爆等重點領(lǐng)域的專項整治和隱患治理，嚴(yán)防各類事故發(fā)生。本周受港口市場好轉(zhuǎn)，鄂爾多斯地方煤礦煤炭公路日均銷量 151.7 萬噸，環(huán)比上升 7.1 萬噸，價格亦小幅上漲 5~10元/噸，目前多數(shù)煤礦銷售正常，庫存低位。 山西方面， 本周山西省應(yīng)急管理廳三天時間集中檢查煤礦 14 座，責(zé)令停產(chǎn)停建整頓 10 座，煤礦安監(jiān)執(zhí)法維持高壓態(tài)勢。晉北地區(qū)寧武、河曲等地部分露天礦暫未復(fù)產(chǎn)，受港口市場好轉(zhuǎn)影響，少部分煤礦價格小幅上漲，煤礦精煤銷售良好，基本無庫存。

港口：秦港迎集中檢修，煤價小幅探漲。庫存方面，本周受大秦線檢修影響，港口調(diào)入已出現(xiàn)下滑； 而調(diào)出受月初集中拉運影響，港口調(diào)出量小幅回升。截至 4 月 4 日，環(huán)渤海港口庫存合計 2125 萬噸，環(huán)比下降 77 萬噸。 江內(nèi)港口需求仍以水泥、化工企業(yè)為主，本周江內(nèi)港口調(diào)入調(diào)出量基本持平，貿(mào)易商亦按需采購，未發(fā)生大面積囤貨現(xiàn)象，截至 3 日，江內(nèi) 32 港庫存合計1114 萬噸，環(huán)比上升 9 萬噸。 價格方面， 受神華價格、指數(shù)雙重提振影響，目前貿(mào)易商挺價意愿較強，本周末價格開始出現(xiàn)小幅跳漲，但由于下游需求有限，預(yù)計短期內(nèi)仍以窄幅震蕩為主。

下游：水泥、化工接棒淡季，需求端韌性十足。 雖然目前正處傳統(tǒng)淡季，電廠部分機組迎來季節(jié)性檢修，但受水泥、化工等企業(yè)支撐，下游需求亦可圈可點。截止 5 日，沿海六大電日耗 67.8 萬噸，環(huán)比基本持平，庫存合計 1546萬噸，環(huán)比下降 44 萬噸。

整體來看，本周末大秦線迎來為期 25 天的集中檢修，或?qū)?dǎo)致環(huán)渤海港口調(diào)入減少約 300 萬噸。目前港口煤源結(jié)構(gòu)性緊張問題依然存在，高卡低硫蒙煤與低卡山西煤之間仍有近 100 元/噸價差。短期內(nèi)在主產(chǎn)地供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期、神華月長協(xié)價格刺激以及貿(mào)易商挺價情緒漸漲的情況下，煤價仍有繼續(xù)探漲空間，高、低卡煤價差將逐步收斂。中長期而言，本周內(nèi)蒙、山西等地相繼開展煤礦專項整治活動，安監(jiān)高壓必將貫穿全年，煤礦和地方政府勢必會把安全生產(chǎn)放在首位，榆林超產(chǎn)、明盤等非法行為必將得到遏制，在庫存去化的過程中，供應(yīng)缺口將逐步顯現(xiàn)，全年煤價中樞將遠(yuǎn)超年前預(yù)期，動力煤市場格局長期向好趨勢不變。

焦炭： 高爐開工大幅回升，市場信心回暖。 本周受新稅政策以及焦炭庫存偏高影響，焦炭第三輪下跌拉開序幕，但降幅收窄。山西、山東、河北等地焦企下調(diào)焦價 50 元/噸，累計降幅 250 元/噸，現(xiàn)主流準(zhǔn)一現(xiàn)匯平倉價報 1900~1905元/噸。

焦企產(chǎn)能利用率小幅攀升。 本周焦企開工率小幅回升， 臨汾、邯鄲等地環(huán)保限產(chǎn)解除后已陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，焦企多處于盈虧平衡邊緣，暫未有主動限產(chǎn)動力。 據(jù) Mysteel 統(tǒng)計， 230 家獨立焦企樣本產(chǎn)能利用率上升 0.56 個百分點至 76.4%； 焦炭庫存繼續(xù)累積，增 6.3 萬噸至 158.1 萬噸。

高爐開工率大幅上升促市場信心回暖。 港口方面， 本周港口焦炭庫存繼續(xù)攀升， 環(huán)比上升 25 萬噸至 400 萬噸，庫存去化仍需等待。 下游方面， 隨著采暖季限產(chǎn)結(jié)束，本周河北、山西地區(qū)高爐迎來集中復(fù)產(chǎn)， 鋼廠產(chǎn)能利用率大幅回升，據(jù) Mysteel 統(tǒng)計， 163 家鋼廠高爐開率 67.7%，環(huán)比上升 3 個百分點。

整體來看， 第三輪焦價下調(diào) 50 元/噸是稅率下調(diào)和高庫存共同作用的結(jié)果，目前焦企雖已到達成本邊緣，但暫不會選擇主動限產(chǎn)保價，意味著短期內(nèi)焦企產(chǎn)能利用率仍將維持相對高位，但后期繼續(xù)上漲空間較小。而鋼廠方面正如我們3 月底預(yù)計，由于前期限產(chǎn)力度明顯大于焦化廠，因此進入 4 月份以來，高爐開工率回升明顯，焦炭需求得以改善，庫存也將迎來拐點。因此，短期內(nèi)焦價下跌空間有限，后續(xù)關(guān)注鋼廠復(fù)產(chǎn)和焦炭庫存去化情況。

煉焦煤： 短期弱勢調(diào)整，但下跌空間有限。 本周京唐港主焦煤報收 1830 元/噸， 環(huán)比下降 20 元/噸。

產(chǎn)地： 因焦炭市場持續(xù)弱勢，上游焦化廠打壓原材料意向愈加強烈，目前焦化廠為控制成本，均按需采購，導(dǎo)致部分煤礦和洗煤廠銷售放緩，庫存出現(xiàn)不同程度積壓。疊加稅率新政的影響， 本周主產(chǎn)地煤企焦煤價格普遍下調(diào)50 元/噸，截止目前臨汾地區(qū)部分低硫主焦已累積下調(diào) 80~100 元/噸， 1/3焦累積下調(diào) 110 元/噸。

庫存： 本周 230 家獨立焦化廠煉焦煤庫存 1439 萬噸，環(huán)比下降 20，可用天數(shù) 15.8 天，環(huán)比下降 0.3 天； 110 家樣本鋼廠焦煤庫存 848 萬噸，環(huán)比上升 13 萬噸，可用天數(shù) 16.9 天，環(huán)比上升 0.3 天。整體來看，當(dāng)前焦炭市場依然承壓，在經(jīng)過近 3 輪下跌后，焦化廠盈利空間大幅縮水，其打壓原材料價格的意向愈加強烈，因此短期焦煤價格依舊承壓。但考慮到當(dāng)前煤礦的安監(jiān)形勢，以及山西長治沁源森林火災(zāi)影響，供給端短期內(nèi)難以明顯放量，而且焦煤集團二季度長協(xié)價格維持不變，對市場均有一定的提振作用，我們預(yù)計后期焦煤價格下跌幅度有限，或?qū)㈦A段性筑底。

投資策略及組合： 本周增值稅率下調(diào)正式落地， 但神華公布的月長協(xié)價格反漲 16 元/噸，在扣除稅率影響后，相當(dāng)于上漲 32 元/噸，降稅不降價側(cè)面說明當(dāng)前供給端依舊偏緊，行業(yè)格局持續(xù)向好。且隨著簡政減稅降費等一系列政策逐步落地，短期數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)下經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的不斷強化，周期股亦迎來極佳的投資機會。動力煤方面，我們建議積極配置盈利穩(wěn)健、安全措施到位、高分紅的國有龍頭煤企陜西煤業(yè)和中國神華。 焦煤方面，受益于全年焦煤供需格局持續(xù)向好，我們建議重點關(guān)注山煤國際、潞安環(huán)能以及西山煤電。無煙煤方面，我們建議可配置目前正處轉(zhuǎn)型升級階段的昊華能源以及業(yè)績持續(xù)改善的蘭花科創(chuàng)。

風(fēng)險提示： 煤價大幅下跌，宏觀經(jīng)濟大幅下滑。