地方債發(fā)行前置， 3 月建筑 PMI 走強，建筑行業(yè)基本面穩(wěn)固。 根據(jù)新華網(wǎng)報道，本周財政部部長劉昆在中國發(fā)展高層論壇 2019 年會上強調(diào)將加快地方政府債券發(fā)行使用，爭取在 9 月底前將全年新增地方政府債務限額 3.08萬億元發(fā)行完畢，同時，督促各地加快資金撥付，及時用在項目上，充分發(fā)揮對地方穩(wěn)投資、擴內(nèi)需的積極作用。根據(jù) Wind 統(tǒng)計，全國 3 月份發(fā)行地方政府債 6245 億元創(chuàng) 6 個月新高，其中一般債 2335 億元，專項債 3910億元。其中新增債中，新增一般債 1304 億元，新增專項債 3582 億元，而2017 年 1-3 月份、 2018 年 1-4 月份均無新增一般債和專項債，地方債發(fā)行節(jié)奏顯著提速。 根據(jù)統(tǒng)計局公布，全國 3 月制造業(yè) PMI 為 50.5%重回榮枯線之上，受節(jié)后復工趨勢強勁影響，創(chuàng) 18 年 10 月以來新高，主要分項指標中，需求、生產(chǎn)及價格均有所回升，前期寬信用及減稅降費政策效果有所顯現(xiàn)。建筑業(yè) PMI 提升 2.5 個 pct 至 61.7%重回高位景氣區(qū)間，從建筑服務供給端來看， 3 月企業(yè)用工量有所增加，從業(yè)人員指數(shù)為 54.1%，環(huán)比提升0.9 個 pct，表明隨著氣候轉(zhuǎn)暖和節(jié)后集中開工，建筑業(yè)生產(chǎn)擴張加快。從建筑服務需求端來看，新訂單指數(shù)為 57.9%，環(huán)比顯著提升 5.9 個 pct，為15 個月高點。隨著專項債發(fā)行提速， 基建補短板的加快落地，以及地產(chǎn)新開工較快增速向竣工的逐漸傳導，建筑業(yè)有望維持高景氣。

2018Q4 兩鐵業(yè)績增長低于市場預期，龍頭設計公司成長性優(yōu)異。 本周多家建筑龍頭公司發(fā)布 2018 年報或快報， 1）央企業(yè)績有所低于預期，財務費用增長與計提增加是主要原因。 中國鐵建/中國中鐵/中國交建/中國中冶/葛洲壩營收分別同比增長 7%/7%/2%/19%/-6%，業(yè)績分別同比增長

12%/7%/-4%/5%/-1%； Q4 單季營收分別增長 9%/11%/-8%/16%/2%，業(yè)績分別增長-4%/-17%/-23%/4%/-11%。 中國鐵建和中國中鐵 Q4 業(yè)績低于預期主要是因財務費用大幅增長、計提增加以及毛利率有所下降（有可能是利潤確認趨于保守）。中國交建業(yè)績下滑系 2017Q4 轉(zhuǎn)讓振華重工確認較多投資收益致業(yè)績基數(shù)較高，而 2018Q4 非經(jīng)業(yè)績大幅增長 28%，增長較快。在今年貨幣寬松、基建持續(xù)復蘇環(huán)境下，預計今年建筑央企還將穩(wěn)健增長。 2）設計公司分化，龍頭成長性優(yōu)異。 蘇交科、中設集團、設計總院及設 研 院 營 收 分 別 同 比 增 長 7%/51%/20%/22% ， 業(yè) 績 分 別 同 比 增 長31%/34%/51%/31%； Q4 單季營收分別增長-7%/34%/-15%/25%（蘇交科 Q4 收 入 下 降 主 要 因 TestAmerica 出 表 所 致 ） ， 業(yè) 績 分 別 增 長52%/31%/-24%/16%， Q4 單季蘇交科及中設集團業(yè)績顯著加速，設計總院及設研院業(yè)績增長有所下滑或放緩。龍頭公司成長性更為優(yōu)異。 3）上海建工業(yè)績略超快報， 2018 年營收同比增長 20%，增速創(chuàng) 2011 年來新高，業(yè)績同比增長 8%，略高于之前業(yè)績快報其中扣非后歸母凈利潤同比增長28%，差異主要系 2017 年公司獲政府補貼較多致基數(shù)較高； Q4 單季營收同比增長 30%，業(yè)績同比增長 41%，四季度營收與業(yè)績加速明顯。從投資角度看，由于目前基建復蘇已經(jīng)預期之中，節(jié)奏和強度上并未超預期，因此板塊性機會并不顯著，我們認為還需聚焦在績優(yōu)個股上，重點推薦兼具基本面與長三角政策彈性的交通基建設計龍頭蘇交科、 中設集團，以及建工龍頭上海建工。

地產(chǎn)竣工趨快，銷售改善預期提升，重點推薦裝飾龍頭。 一方面， 2018 年全國地產(chǎn)新開工增速持續(xù)加速，在補庫存和交付壓力下，今年施工和竣工應有所保障， 招商蛇口、新城控股及藍光發(fā)展 2019 年公告計劃竣工較 2018年實際竣工分別顯著增長 100%、 92%及 19%。在竣工及交付有望加快背景下，裝飾環(huán)節(jié)將從中受益，今年收入和盈利有望得到較強支撐，其中以住宅精裝修、商業(yè)地產(chǎn)為主要業(yè)務內(nèi)容的公裝公司將率先受益，其次家裝公司也有望跟隨受益。另一方面， 1 月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)慘淡使得市場對地產(chǎn)鏈預期都處于極低位置，近期貨幣環(huán)境趨于寬松，市場利率逐漸降低也逐漸傳遞至地產(chǎn)市場，而地產(chǎn)調(diào)控因城施策也有局部積極變化，結(jié)合 2 月以來銷售降幅收窄、 3 月至今重點城市日頻交易數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)（根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)， 3 月 1 日至28 日 30 大中城市商品房成交套數(shù)同比增長 27%，環(huán)比增長 79%；成交面積同比增長 25%，環(huán)比增長 73%） ，目前裝飾板塊極有可能迎來一輪估值提升。當前裝飾龍頭估值仍處較低水平，重點推薦訂單逐季加速趨勢清晰的裝飾龍頭金螳螂，裝配式裝修業(yè)務拓展成果顯著的亞廈股份，有望受益住宅精裝修行業(yè)快速發(fā)展及長三角一體化建設的全筑股份，家裝品牌龍頭東易日盛，以及裝飾主業(yè)邁入高質(zhì)量發(fā)展期、醫(yī)療業(yè)務快速成長的江河集團。政策推動裝配式建筑應用加快，看好細分領域技術(shù)龍頭。本周住建部外發(fā)《 建筑市場監(jiān)管司 2019 年工作要點》，強調(diào)要選擇部分地區(qū)開展鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設試點。推動試點項目落地，在試點地區(qū)保障性住房、裝配式住宅建設和農(nóng)村危房改造、易地扶貧搬遷中，明確一定比例的工程項目采用鋼結(jié)構(gòu)裝配式建造方式，推動建立成熟的鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設體系。裝配式技術(shù)推廣有望加速，儲備雄厚的行業(yè)龍頭有望快速崛起。 精工鋼構(gòu)通過 PSC 鋼結(jié)構(gòu)+混凝土裝配式技術(shù)有望快速推廣裝配式建筑業(yè)務，兼顧鋼結(jié)構(gòu)和混凝土兩種結(jié)構(gòu)材料優(yōu)點，可大幅節(jié)省人力成本，公司通過直營與技術(shù)加盟形式快速推廣技術(shù)、提升市場份額，并收取后續(xù)資源費及設計費，目前已公告技術(shù)合作協(xié)議 4 單合計加盟費 2.2 億元，未來有望持續(xù)快速拓展。 亞廈股份持續(xù)研發(fā)布局工業(yè)化裝修，可以大幅縮短工期、節(jié)省人力，同時改善材料性能及提升環(huán)保性能，在手專利已達 1008 項競爭壁壘顯著。未來公司承接住宅精裝修、高端公寓、酒店及家裝業(yè)務市場潛力極大， 2018Q4 簽約及中標 12.2億元住宅裝配式裝修訂單，標志其裝配式裝修產(chǎn)品已經(jīng)具備一定商業(yè)化推廣和應用條件。

一帶一路仍具機會，北方國際中長期成長性最優(yōu)。 本周外交部發(fā)言人耿爽表示一帶一路目前已得到 150 多個國家和國際組織的積極響應和參與，最近歐方的一系列表態(tài)和舉措表明，越來越多的歐洲國家認識到“一帶一路”倡議的積極意義和其所蘊含的重要機遇。隨著近期 G7 重要成員國意大利的加入，一帶一路推進再獲重大進展。 4 月下旬第二屆一帶一路峰會召開在即，本屆峰會規(guī)格更高，規(guī)模更大，預定出席的外國國家元首和政府首腦人數(shù)將明顯超過首屆論壇，有望推動重大項目新簽和生效，提振板塊信心。同時在加大國企混改方面，兩會提出今年將推出第四批 100 家以上的混改試點，國際工程公司及所屬集團普遍列入央企改革試點與國改“雙百行動”名單，板塊關(guān)注度有望持續(xù)提升。我們當前國際工程板塊催化明確，前期調(diào)整后目前平均19 年 12 倍左右市盈率的估值仍低，重點推薦板塊平臺型公司北方國際（詳見我們 3 月 15 日深度報告，我們認為是板塊內(nèi)中長期成長性最優(yōu)標的）、中工國際（詳見我們 2 月 20 日深度報告），其他可關(guān)注中鋼國際（18 年訂單大幅改善）與中材國際（估值極低，有望受益“兩材”整合）。

PPP 行業(yè)逐步迎來復蘇，優(yōu)質(zhì)民營 PPP 龍頭有望快速成長。 2019 年兩會政府工作報告提出“有序推進政府與社會資本合作（PPP）”，與 2018 年報告中 PPP 內(nèi)容缺位相比，體現(xiàn)了管理層對經(jīng)歷規(guī)范整頓后的 PPP 持支持鼓勵態(tài)度。近期財政部外發(fā)財金 10 號文肯定 PPP 行業(yè)發(fā)展方向，明確合規(guī) PPP執(zhí)行標準有利于促進當前 PPP 加快發(fā)展。結(jié)合當前信用趨于擴張、資金成本下降的環(huán)境下，預計今年 PPP 行業(yè)將逐步迎來復蘇。我們認為今年將持續(xù)分化，部分前期陷入債務困境的企業(yè)仍需 1-2 年通過股權(quán)融資或業(yè)務動態(tài)收縮回籠資金來降低負債率、修復資產(chǎn)負債表，這些公司的盈利規(guī)模目前具有不確定性，未來市值將隨盈利規(guī)模的逐步明確而重新定價；而前期資金充足、業(yè)務合規(guī)穩(wěn)健的公司有望在行業(yè)復蘇期內(nèi)實現(xiàn)快速成長，重點推薦龍元建設（19 年預計增長 30%+， PE9X）、 嶺南股份（估值極低，下修轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價后訴求顯著增強）、 東珠生態(tài)（無有息負債，資產(chǎn)負債表質(zhì)量極佳）。

投資策略： 雖然基建仍在持續(xù)復蘇，但力度并未超出預期，建筑央企年報業(yè)績也普遍低于預期， 而目前建筑板塊裝配式建筑、一帶一路、長三角一體化等細分行業(yè)政策催化豐富、個股活躍，在當前市場風險偏好不斷上升背景下，建議多聚焦于具有成長性個股或具有細分行業(yè)邏輯/政策催化個股。重點推薦： 1）兼具基本面優(yōu)勢與長三角一體化政策彈性的蘇交科（19 年 PE14X）、中設集團（19 年 PE13X）上海建工（19 年 PE10X）龍元建設（19 年預計增長 30%+， PE10X）； 2）受益于裝配式政策推進的鋼結(jié)構(gòu)龍頭精工鋼構(gòu)（PSC鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)有望不斷提升市場份額，目前已簽署技術(shù)合作協(xié)議 4 單）、 亞廈股份（裝配式裝修龍頭） ； 3）地產(chǎn)鏈預期修復下的裝飾龍頭金螳螂（訂單逐季加速趨勢清晰， 19 年 PE13X） 、 全筑股份（住宅精裝修占比極高，成長性好， 19 年 PE11X）、 東易日盛（品牌家裝龍頭）； 4）具有一帶一路明確催化、估值仍低的國際工程公司北方國際（19 年 PE12X，潛在增長空間大）， 中工國際（19 年 PE12X，平臺型龍頭），關(guān)注中鋼國際（19 年 PE14X，18 年訂單大幅改善）與中材國際（19 年 PE9X）。

風險提示： 房地產(chǎn)竣工與銷售低于預期風險，政策變化或執(zhí)行力度不及預期風險，信用風險，項目執(zhí)行風險，應收賬款風險，海外經(jīng)營風險等。