投資要點(diǎn)：

2019 一季度分賬票房 172 億元 同比減少 9.3%；票價(jià)上漲影響觀影人次。 2019 年一季度全國(guó)總票房 186.05 億元，同比減少 8%，分賬票房 171.85 億元，同比減少 9.3%； 觀影人次 4.77 億次，同比減少 15%， 2019 年一季度觀影人次減少超 8000 萬(wàn)； 單月平均票價(jià)看， 2019 年 2 月平均票價(jià) 39.4 元，同比增加 10.06%，為近三年中二月單月平均增速的峰值。 2019 年一季度借助《流浪地球》的爆款，前三部電影票房集中度提升 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。由于 2019 年春季檔較2018 年提前 10 天，部分影片集中搶占春季檔致賀歲檔無(wú)爆款加持，票價(jià)的上漲以及春季檔后無(wú)爆款接檔致觀影人次下滑。

分類(lèi)看， 2019 年一季度中一二線分賬票房 29 億元/66 億元，同比分別減少 6.4%/9.5%，三四線分賬票房 29 億元/46 億元，同比分別減少 9.8%/11.3%，二三四線票房下跌幅度超過(guò)全國(guó)總票房跌幅。 對(duì)比萬(wàn)達(dá)電影、金逸影視、橫店影視、上海聯(lián)合四家 2019 年一季度票房數(shù)據(jù)，上海聯(lián)合與金逸影視票房增速跌幅相對(duì)較小，萬(wàn)達(dá)電影與橫店影視票房跌幅相對(duì)較大，主要原因除了行業(yè)性整體票房下滑 9%因素之外，萬(wàn)達(dá)電影與橫店影視在影院布局處于擴(kuò)張狀態(tài)，新增影院在 1-2 年內(nèi)容處于培育期，新增影院在沒(méi)有足夠多優(yōu)質(zhì)及爆款影片支撐下，票房增速下跌幅度凸顯，若電影爆款增多疊加票價(jià)常態(tài)化下， 也將較先受益。

院線集中度角度看， 2019 年前十大院線占一季度票房 67.9%，較2018 年同期的 67.55%提升 0.35 個(gè)百分點(diǎn)， 2019 年前五大影投占一季度票房 27.02%，較 2018 年同期的 26.93%提升 0.09 個(gè)百分點(diǎn).2019 年一季度院線前五大及前十集中度均有所提升（見(jiàn)表 6）；前五大影投占一季度票房 27.02%，提升 0.09 個(gè)百分點(diǎn)，但 2019年前十大影投占一季度票房 35.33%，較 2018 年同期占比略有下滑，凸顯出全十大影投中后五大運(yùn)營(yíng)能力有所下降。

2019 年第二季度票房增速有望回正。 2019 年一季度由于春季檔的高票價(jià)，觀影人次下滑 15%，且觀影人次的下滑可能帶來(lái)潛在毛利率較高的非票業(yè)務(wù)收入下滑， 2019 年一季度院線標(biāo)的龍頭萬(wàn)達(dá)電影已下跌 1.4%； 四月中下旬已定檔的中外影片關(guān)注度均較高如《反貪風(fēng)暴 4》《風(fēng)中有朵雨做的云》《復(fù)仇者聯(lián)盟 4：終局之站》《雪暴》，五月又迎來(lái)四天小長(zhǎng)假疊加 2018 年二季度票房低基數(shù)（2018年第二季度分賬票房 110.2 億元，同比減少 7.7%）， 2019 年第二季度票房增速有望回正。

2019 年 3 月博納影業(yè)取得院線牌照， 院線牌照放開(kāi)，市場(chǎng)加速競(jìng)爭(zhēng)。2018 年 12 月 11 日國(guó)家電影局向各省、自治區(qū)、直轄市電影主管部門(mén)，各電影院線公司下發(fā)《關(guān)于加快電影院建設(shè)促進(jìn)電影市場(chǎng)繁榮發(fā)展的意見(jiàn)》， 意見(jiàn)指出實(shí)現(xiàn)由電影大國(guó)向電影強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)， 到 2020年全國(guó)加入城市電影院線的電影院銀幕總數(shù)達(dá) 8 萬(wàn)塊以上，鼓勵(lì)電影院線公司依法依規(guī)并購(gòu)重組，鼓勵(lì)跨地區(qū)、跨所有制進(jìn)行院線整合，推動(dòng)電影院線規(guī)模化、集約化發(fā)展，深化電影院線制改革。 博納影業(yè)取得院線牌照為院線市場(chǎng)加速競(jìng)爭(zhēng)拉開(kāi)序幕。

行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略 推薦評(píng)級(jí)。 我們認(rèn)為雖 2018 年電影市場(chǎng)經(jīng)歷了高開(kāi)低走， 2019 年 1 月開(kāi)局差強(qiáng)人意，但我們也看到 2018 年的《紅海行動(dòng)》《我不是藥神》， 2019 年一季度的《流浪地球》（以43 億元暫居 2019 年票房冠軍），中國(guó)已用作品證明其具備生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容能力； 內(nèi)容端看，上映影片能否成為爆款，取決多種因素，但核心是電影內(nèi)容引起觀眾共鳴； 渠道端看， 春季檔漲價(jià)帶來(lái)二線及以下觀眾對(duì)票價(jià)的敏感度類(lèi)似壓力測(cè)試， 票價(jià)回歸合理區(qū)間疊加優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，新增的觀影觀眾有望逐步回歸線下影院。 投資角度看，內(nèi)容公司在單部影片中參與制作、發(fā)行或聯(lián)合發(fā)行方，可帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性的可關(guān)注光線傳媒、華誼兄弟； 院線角度看， 院線牌照放開(kāi)下市場(chǎng)加速競(jìng)爭(zhēng)，前五大影投集中度在 2019 年一季度已提升，后續(xù)有望繼續(xù)提升，可關(guān)注萬(wàn)達(dá)電影、橫店影視。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新傳播媒體競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；優(yōu)質(zhì)影片供給的風(fēng)險(xiǎn)；募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)；新增折舊影響公司盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；人才資源不足風(fēng)險(xiǎn)；影院運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；推薦公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。