投資要點(diǎn)

事件：3月21日收盤后，騰訊控股發(fā)布2018年財(cái)報(bào)，基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：2018年Q4：收入848.96億元，yoy+28%，qoq+5%；歸母凈利潤142.29億元，yoy-32%，qoq-39%。毛利率41.41%，yoy-6.03個(gè)百分點(diǎn)，qoq-2.61個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤率16.52%。2018年全年：收入3,126.94億元，yoy+32%；歸母凈利潤787.19億元，yoy+10%；毛利率45.45%，yoy-3.73個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤率25.58%。

受宏觀經(jīng)濟(jì)、游戲行業(yè)政策影響，收入利潤增速放緩：我們認(rèn)為公司收入增速下行主要有三方面原因：1.移動互聯(lián)網(wǎng)人口紅利減弱，2C端游戲、數(shù)字內(nèi)容訂購用戶規(guī)模增速放緩；2.宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，廣告業(yè)務(wù)增長受影響；3.受2018年游戲版號審批暫停影響，騰訊的游戲排期發(fā)布的速度減慢，游戲收入增速明顯放緩。2018Q4歸母凈利潤同比下降的原因：1.內(nèi)容成本及渠道成本抬升，導(dǎo)致毛利率下降；2.騰訊音樂向戰(zhàn)略合作伙伴發(fā)行普通股確認(rèn)一次性開支，另外公司對若干投資標(biāo)的計(jì)提減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致其他收益凈額同比減少17%。

分板塊看，金融科技、云服務(wù)增速最快：2018年公司實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)游戲收入1,040億元，yoy+6%；社交網(wǎng)絡(luò)收入726.54億元，yoy+30%；網(wǎng)絡(luò)廣告收入581億元，yoy+44%；其他收入779.69億元，yoy+80%，主要來源于金融科技及云服務(wù)的增長。①金融科技主要依托支付業(yè)務(wù)的增長：2018年憑借小程序及掃碼購等高增長渠道，公司在食品及零售行業(yè)的支付滲透率上升，向商戶收取交易手續(xù)費(fèi)增長較快；另外，2018年WeChatPay先后于馬來西亞、香港推出跨境移動支付服務(wù)，2018年WeChatPay香港的交易量同比增長逾10倍。②云服務(wù)收入91億元，yoy+100%以上，2018年底，騰訊云的全球基礎(chǔ)設(shè)施已覆蓋25個(gè)地區(qū)，運(yùn)營53個(gè)可用區(qū)。在2018年第四季度開發(fā)并推出新的IaaS和PaaS產(chǎn)品，除了加強(qiáng)在游戲和視頻垂直領(lǐng)域的領(lǐng)先地位外，還利用AI及安全技術(shù)能力，進(jìn)一步加強(qiáng)在金融及零售云服務(wù)領(lǐng)域的地位。

小程序活躍用戶數(shù)高速增長：微信小程序的用戶人均日訪問量yoy+54%，小程序覆蓋超過200個(gè)服務(wù)行業(yè)，公司為開發(fā)者提供云端開發(fā)工具，提升其開發(fā)效率，特別是長尾開發(fā)者。

投資建議：1.游戲收入增速有望回升：公司2018年手游收入同比增長24%，超過全國手游市場15%的同比增速，公司作為龍頭的占有率仍在持續(xù)提升。我們認(rèn)為游戲行業(yè)總量控制趨勢下，騰訊控股以核心運(yùn)營、研發(fā)實(shí)力，維持龍頭優(yōu)勢；未來海外發(fā)行布局有望帶來增量；另外，未來隨著5G進(jìn)一步發(fā)展，騰訊云游戲方面優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。2.2B端形成新的增長潛力：騰訊2018年組織架構(gòu)調(diào)整后進(jìn)一步擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，將整合云計(jì)算能力、數(shù)據(jù)分析、AI及安全解決方案，為零售、金融、交通運(yùn)輸、醫(yī)療保健及教育等不同產(chǎn)業(yè)提供定制解決方案。我們長期看好騰訊控股的增長潛力，建議投資者積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)