行業(yè)核心觀點(diǎn)：

近期十年期國(guó)債收益率在3.1%-3.2%區(qū)間震蕩，對(duì)保險(xiǎn)股估值壓力較小，截至3月19日，保險(xiǎn)指數(shù)當(dāng)月上漲6.25%，小幅跑贏滬深300指數(shù)（上漲4.49%），主要原因是中國(guó)平安業(yè)績(jī)小幅優(yōu)于預(yù)期。目前中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)PEV（2019E）分別為0.94、1.15、0.80、0.82倍，估值仍處于較低水平，我們認(rèn)為利率下行預(yù)期是目前為數(shù)不多的制約保險(xiǎn)股表現(xiàn)的潛在不利因素，只要未來(lái)不出現(xiàn)超預(yù)期下行，保險(xiǎn)股在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)復(fù)蘇、權(quán)益市場(chǎng)上行帶來(lái)的業(yè)績(jī)反彈、價(jià)值較快增長(zhǎng)的背景下，估值有望繼續(xù)提升。長(zhǎng)期來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)特別是壽險(xiǎn)行業(yè)，長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)趨勢(shì)未改，繼續(xù)維持保險(xiǎn)行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注保障型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較好、業(yè)績(jī)彈性較高的純壽險(xiǎn)標(biāo)的。

投資要點(diǎn)：

壽險(xiǎn)銷售節(jié)奏常態(tài)化，保費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)不變：2019年1-2月中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)保費(fèi)收入1892億、1561億、668億、274億，同比增長(zhǎng)22.4%、6.2%、2.8%、7.9%，平安和新華增速小幅提升，國(guó)壽增速有所下降，主要原因是國(guó)壽逐漸轉(zhuǎn)向高價(jià)值產(chǎn)品，新單規(guī)模增速明顯下降，而平安和新華的改善則是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)復(fù)蘇的體現(xiàn)。

平安個(gè)險(xiǎn)新單降幅收窄，對(duì)NBV增速保持樂(lè)觀：平安壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單1月降幅20.2%，2月降幅2.2%，明顯收窄，主要原因是開門紅高基數(shù)效應(yīng)減弱。平安今年在開門紅期間就堅(jiān)持高價(jià)值策略，我們預(yù)計(jì)保障型業(yè)務(wù)增速將明顯優(yōu)于儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)，將通過(guò)提升新業(yè)務(wù)價(jià)值率彌補(bǔ)規(guī)模下降缺口，驅(qū)動(dòng)NBV增長(zhǎng)，Q1增速有望達(dá)到5%。

財(cái)險(xiǎn)“開門紅”后增速快速下滑，平安財(cái)險(xiǎn)罕見(jiàn)負(fù)增長(zhǎng)：2019年1-2月人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入785億、464億、227億，同比增長(zhǎng)23.0%、9.9%、12.7%，增速較上月明顯下滑，2月單月增速分別為7.8%、-6.3%、1.2%，平安財(cái)險(xiǎn)近年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從平安財(cái)險(xiǎn)分險(xiǎn)種數(shù)據(jù)看，2月單月車險(xiǎn)增速僅有0.3%（前值10.6%），非車險(xiǎn)增速-23.6%（前值37.0%）。

風(fēng)險(xiǎn)因素：保障型業(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期、利率超預(yù)期下行、權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌。研