中航飛機(jī)(000768)

事件：

埃航墜機(jī)事件持續(xù)發(fā)酵，繼中國民航局停飛波音737MAX8飛機(jī)的商業(yè)運(yùn)行后，歐洲航空安全局(EASA)12日發(fā)表聲明稱，作為預(yù)防性措施，其已發(fā)布適航指令，要求從當(dāng)天19時起，暫停歐盟范圍內(nèi)所有波音737-MAX8和737-MAX9機(jī)型的運(yùn)作。至此，算上澳大利亞、阿哥廷、墨西哥、新加坡等共有13個國家和地區(qū)停飛波音該機(jī)型。

觀點：

1、波音737MAX是公司第四代主力機(jī)型，多國停飛、延緩采購，對波音公司造成較大影響

波音737系列飛機(jī)是美國波音公司生產(chǎn)的一種中短程雙發(fā)噴氣式客機(jī)，商業(yè)化運(yùn)營已超過50年的歷程，先后研發(fā)了四代波音737機(jī)型，埃航墜機(jī)的正是波音737第四代機(jī)型。

外界猜測墜機(jī)原因或來自于該機(jī)型的“機(jī)動特性增強(qiáng)系統(tǒng)（MCAS）”。為了保持與空客A320NEO飛機(jī)的競爭，737MAX換裝了更粗大更省油的LEAP發(fā)動機(jī)，但由于發(fā)動機(jī)過大，發(fā)動機(jī)上表面氣流擾亂了機(jī)翼上表面氣流，使得飛機(jī)容易在大攻角飛行失速，為了避免出現(xiàn)失速墜機(jī)，波音又開發(fā)了一套監(jiān)測飛機(jī)攻角的MCAS增穩(wěn)系統(tǒng)，當(dāng)攻角超過了安全界限，就自動壓低機(jī)頭保持10秒鐘，等飛機(jī)攻角正常后，然后自動解除。該系統(tǒng)或許會與飛行員爭奪飛機(jī)控制權(quán)，并一直控制飛機(jī)下降，只有當(dāng)飛行員的手動操作符合系統(tǒng)設(shè)定條件時，自動失速保護(hù)系統(tǒng)才會終值并交出控制權(quán)。

波音737MAX是其產(chǎn)品線中負(fù)責(zé)盈利的機(jī)型，市場訂單充沛。自737MAX項目啟動以來，該機(jī)型已經(jīng)獲得5077架訂單，交付運(yùn)營350架，其中國內(nèi)共運(yùn)營97架（截至2019年1月底）。有報道稱，737MAX占據(jù)著波音未來交付量的三分之二，以及預(yù)計為40%的利潤。彭博預(yù)計該機(jī)型的年收入將達(dá)到300億美元。2017年，波音收入為934億美元，凈利潤為82億美元。

2、國產(chǎn)大飛機(jī)C919是波音737的潛在競爭對手，墜機(jī)引來技術(shù)質(zhì)疑并將嚴(yán)重阻礙機(jī)型發(fā)展，將為C919在國內(nèi)市場推廣和技術(shù)追趕帶來戰(zhàn)略機(jī)遇

目前波音737機(jī)型的直接對手是空客A320，國產(chǎn)大飛機(jī)C919屬于單通道中型客機(jī)，未來目標(biāo)市場主要是國內(nèi)市場干線航線，是波音737和空客A320的重要潛在對手。未來20年我國共需客機(jī)價值超2萬億，平均年均需求達(dá)1000億元。

C919今年預(yù)計將會有3架機(jī)進(jìn)行試飛，最快將在2021年取得適航。根據(jù)文匯報消息，國產(chǎn)大飛機(jī)總設(shè)計師透露，今年C919到年底將有6架飛機(jī)進(jìn)入試飛，同時進(jìn)入驗證試飛，爭取在2021年取得適航證。

3、公司是新舟700整機(jī)廠商，是ARJ-21核心零部件供應(yīng)商

公司是新舟系列飛機(jī)的整機(jī)廠商，新舟-700預(yù)計在今年實現(xiàn)首飛。新舟系列飛機(jī)是目前唯一在航線運(yùn)營的國產(chǎn)民用客機(jī)。公司生產(chǎn)的新舟系列渦槳支線飛機(jī)主要有新舟-60、新舟-600和新舟-700三種機(jī)型，其中新舟-60已經(jīng)批量生產(chǎn)交付，新舟-600也開始少量交付，新舟-700正處于在研階段。截止2017年底，公司一共交付新舟系列飛機(jī)109架。新舟-600是新舟-60的升級版，在航電系統(tǒng)和機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)上進(jìn)行改進(jìn)，使得飛行壽命提高到6000小時。新舟-700立足高端，預(yù)計今年實現(xiàn)首飛。2013年新舟-700正式立項研制，目前已經(jīng)完成飛機(jī)初步設(shè)計評審，進(jìn)入詳細(xì)設(shè)計階段，計劃于2019年底實現(xiàn)首飛，2021年取得型號合格證，隨后交付用戶，現(xiàn)已獲得國內(nèi)外185架飛機(jī)訂單。新舟-700定位較為高端，未來可與ATR-72和龐巴迪Dash-8Q400等同類飛機(jī)在高端市場直接競爭，力爭十年內(nèi)能夠在渦槳飛機(jī)市場占據(jù)三分之一的市場份額。

ARJ-21產(chǎn)量穩(wěn)步提升，性能受到市場認(rèn)可。根據(jù)文匯報報到，2018年ARJ21共生產(chǎn)了15架，今年產(chǎn)量將超過20架。目前，ARJ21已經(jīng)飛行了近1萬個小時，運(yùn)送了30多萬人次，開辟了20多條航線，通航20多個城市，據(jù)大飛機(jī)總設(shè)計介紹，ARJ-21機(jī)型非常注重適應(yīng)高原地區(qū)特點，性能得到市場認(rèn)可。

ARJ21在技術(shù)上優(yōu)勢并不明顯，但仍然可以依靠經(jīng)濟(jì)性、舒適性和適應(yīng)性三大特點參與競爭。經(jīng)濟(jì)性是ARJ21最有力的競爭優(yōu)勢，具有可靠性和安全性高、飛行壽命長、低油耗、低維護(hù)成本等優(yōu)點。此外，較低的研制和生產(chǎn)成本使得ARJ21的售價比同座級飛機(jī)更低價，如ARJ21-700單價約為2700~2900萬美元，同座級的CRJ700、ERJ175和MRJ70單價都超過4000萬美元，價格優(yōu)勢使得ARJ21在亞非國家有更廣闊的市場。

4、公司我國戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)和轟炸機(jī)的研制平臺

中航飛機(jī)在運(yùn)輸機(jī)領(lǐng)域先后研制了運(yùn)-8、運(yùn)-9和運(yùn)-20，其中運(yùn)-8、運(yùn)-9仍是我國運(yùn)輸機(jī)的主力機(jī)型，最新型號運(yùn)-20的市場空間巨大。運(yùn)-20性能優(yōu)于伊爾-76，與C-17接近。運(yùn)-20的研發(fā)參考伊爾-76的氣動外形和結(jié)構(gòu)設(shè)計，并融合C-17的部分特點，配備俄產(chǎn)四發(fā)D-30KP渦扇發(fā)動機(jī)（未來將逐步換裝WS-20），最大起飛重量220噸，實載重量超過66噸。運(yùn)-20的綜合性能優(yōu)于伊爾-76（發(fā)動機(jī)、電子設(shè)備、載重量和短跑道起降性能更優(yōu)異），與C-17接近。新運(yùn)-9在2012年正式裝備空軍，同時以運(yùn)-9為平臺的多型特種飛機(jī)也依次推出，包括空警-500、高新-6（反潛）、高新-8（情報收集）、高新-9（電子干擾）、運(yùn)-9特戰(zhàn)型（特種作戰(zhàn)）和新高機(jī)（心理戰(zhàn)），大部分機(jī)型已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)階段。

公司還是我國戰(zhàn)略轟炸機(jī)研制平臺。當(dāng)前我國主力的轟炸機(jī)型仍是轟-6K，但是相比美國B2在載彈量、航程方面都有較大的劣勢，并且還不具備隱身能力。對于我國來說戰(zhàn)略轟炸機(jī)是稀缺的，但新一代遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)已經(jīng)在研。目前我國對于隱身材料、氣動布局等方面已經(jīng)有了不少技術(shù)儲備，因此在新型戰(zhàn)略轟炸機(jī)上可使用的成熟技術(shù)對于戰(zhàn)機(jī)性能起到推動作用。

5、投資建議

我們預(yù)計公司2018-2020年主營收入分別為338.45億、390.57億和462.05億元，歸母凈利潤分別為5.25億、7.02億和9.37億元，對應(yīng)EPS分別為0.19元、0.25元和0.34元，對應(yīng)PE分別為88倍、66倍和49倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：

大飛機(jī)研制進(jìn)度不及預(yù)期，軍機(jī)訂單和交付進(jìn)度不及預(yù)期。