投資要點

我們認(rèn)為，在居民消費回歸理性、大眾消費頻次提升的背景下，生活雜貨零售憑借低價優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和方便觸達(dá)的線下一站式購物體驗等優(yōu)勢，有望迎來較大的發(fā)展機(jī)遇。提升供應(yīng)鏈效率，減少品牌溢價；謹(jǐn)慎選址、著重布局客流量高的核心商圈，保證商品的高速流通；以及持續(xù)擴(kuò)張門店、形成規(guī)模銷售效益，是當(dāng)前國內(nèi)生活雜貨零售業(yè)態(tài)獲得成功的關(guān)鍵。

美國雜貨零售發(fā)展動能來自于門店擴(kuò)張和同店效率提升。美國中產(chǎn)階級分化為富裕階層和低收入階層的趨勢逐步增強(qiáng)，以中低收入群體為目標(biāo)客群的低價雜貨零售店近年來實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，同比增速顯著高于表現(xiàn)低迷的美國零售行業(yè)。目前美國低價雜貨零售連鎖店的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入長期穩(wěn)定狀態(tài)，毛利率提升空間較小，未來的核心發(fā)展動能來自于門店擴(kuò)張以及同店經(jīng)營效率的提升。在選址方面，美國雜貨零售更傾向于選擇租金較低的郊區(qū)開店，以此減小租金壓力。

日本百元店布局核心商圈，以規(guī)模銷售攤薄租金壓力。日本百元店成功崛起的主要原因是擁有品種齊全、難以復(fù)制的商品群：（1）SKU齊全，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)，滿足一站式購物需求；（2）自有品牌占比高，差異化競爭優(yōu)勢大；（3）上新頻繁，有效提升復(fù)購率，保證商品的快速流通。日本人口密度較高，在購物中心、商業(yè)區(qū)臨街，住宅區(qū)等人流量較高的地方,百元店憑借低價優(yōu)勢可有效聚客，采取多店分散化的經(jīng)營模式，滿足百元店對高流通性的要求。然而，客流較高的地區(qū)租金成本更高，為百元店帶來了一定的租金壓力，需要通過謹(jǐn)慎選址、持續(xù)擴(kuò)大銷售規(guī)模來攤薄租金成本。

國內(nèi)消費放緩和電商沖擊下，生活雜貨新業(yè)態(tài)迎來發(fā)展機(jī)遇。近年來，國內(nèi)社會消費品零售總額增速持續(xù)放緩，在人均可支配收入提高、消費持續(xù)升級的大趨勢下，消費分級現(xiàn)象也越來越普遍，中等及以下消費群體對于生活必需品/高頻次消費品的價格更加敏感，更加注重商品本身的性價比而淡化品牌溢價。無印良品中國區(qū)由于定位偏差，同店銷售已經(jīng)呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢。不少傳統(tǒng)品牌和大電商平臺依托流量優(yōu)勢、品牌效應(yīng)、資源支持等布局生活雜貨零售鋪，有望成為名創(chuàng)優(yōu)品等性價比雜貨鋪的有力競爭者。

優(yōu)化供應(yīng)鏈、謹(jǐn)慎選址、投資型加盟是名創(chuàng)優(yōu)品成功擴(kuò)張的關(guān)鍵。名創(chuàng)優(yōu)品實行“買斷制”采購，越過代理商、經(jīng)銷商等中間環(huán)節(jié)，通過大規(guī)模訂單直采保證了低價銷售的經(jīng)營優(yōu)勢。自有品牌占比高，采用“中央倉庫+少量配貨”模式，也有效提升了供應(yīng)鏈效率。在選址方面，名創(chuàng)優(yōu)品布局一二線城市核心商圈等高客流區(qū)域，打造規(guī)模銷售、提升品牌形象、優(yōu)化消費者購物體驗。2017年，名創(chuàng)優(yōu)品門店進(jìn)店量高達(dá)十億次，在中國的購買人次高達(dá)3.5億。名創(chuàng)優(yōu)品采用“投資型加盟”的輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，將前期投資成本、租金壓力轉(zhuǎn)移至加盟商，自身則更加專注于集約化管理運作上，在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)高效高質(zhì)的門店擴(kuò)張，快速形成規(guī)模優(yōu)勢。

風(fēng)險提示事件：（1）商品原材料等進(jìn)貨成本大幅上升，難以保持低價優(yōu)勢；（2）門店租金壓力大幅上升，銷售難以覆蓋成本，出現(xiàn)虧損；（3）門店擴(kuò)張不暢，同業(yè)競爭激烈，品牌影響力下滑。