基建新開工情況良好，逆周期調(diào)節(jié)仍有望加碼。從節(jié)后調(diào)研情況看，今年基建新開工較快，整體情況好于去年同期，一季度有望延續(xù)上行態(tài)勢，主要原因包括近期地方政府債券發(fā)行加快，城投債發(fā)行加快，銀行貸款態(tài)度轉(zhuǎn)向積極。財政方面，1-2月地方政府新增一般債券3883億元，新增專項(xiàng)債券3078億元，去年同期無新增地方政府債券發(fā)行。貨幣政策方面，幾次定向降準(zhǔn)后銀行貸款及頭寸充沛，年初貸款投出有一定壓力，銀行對合規(guī)基建項(xiàng)目貸款積極性明顯提高，同時非標(biāo)到期后能夠有所接續(xù)或置換。疊加城投債發(fā)行提速，1-2月城投債發(fā)行總額為4228億元，同比增長79%，凈融資額為1821億元，同比增加1402億元，有望顯著充實(shí)基建資金來源。另一方面，根據(jù)統(tǒng)計局公布，全國2月制造業(yè)PMI榮枯線下繼續(xù)回落至49.2%，創(chuàng)16年3月以來新低，1-2月均值49.35%較去年12月亦有所下滑，顯示經(jīng)濟(jì)景氣度仍在低位。近期政治局十三次集體學(xué)習(xí)強(qiáng)調(diào)：“要注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險，強(qiáng)化財政政策、貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用”，財政及貨幣政策有望持續(xù)發(fā)力，逆周期調(diào)節(jié)有望進(jìn)一步加碼。

PPP行業(yè)漸迎復(fù)蘇，業(yè)內(nèi)公司增長將迎來分化。合規(guī)PPP始終是政策支持的基建形式，但經(jīng)歷2017年以來的政策規(guī)范、2018年的清庫整頓以及是否涉及地方政府隱性債務(wù)的爭論，目前地方政府、銀行及普通社會投資人對PPP項(xiàng)目仍普遍持較為謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計行業(yè)今年將隨PPP相關(guān)政策更為明確以及信用環(huán)境改善逐漸迎來復(fù)蘇。銀保監(jiān)會于國務(wù)院新聞辦發(fā)布會上表示“結(jié)構(gòu)性去杠桿達(dá)到預(yù)期目標(biāo)”以及“將很快引發(fā)相關(guān)辦法建立敢貸、愿貸、能貸機(jī)制”，寬信用格局有望延續(xù)，疊加市場風(fēng)險偏好提升，板塊近期迎來顯著估值修復(fù)，前期大幅下跌后的股票普遍出現(xiàn)明顯反彈，積聚人氣與信心。但從行業(yè)個股基本面看，我們認(rèn)為今年將持續(xù)分化，部分前期陷入債務(wù)困境的企業(yè)仍需1-2年通過股權(quán)融資或業(yè)務(wù)動態(tài)收縮回籠資金來降低負(fù)債率、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，這些公司的盈利規(guī)模目前具有不確定性，未來市值將隨盈利規(guī)模的逐步明確而重新定價，短期因前期跌幅較大存交易性機(jī)會；而前期資金充足、業(yè)務(wù)合規(guī)穩(wěn)健的公司有望在行業(yè)復(fù)蘇期內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速成長，首推龍?jiān)ㄔO(shè)，關(guān)注東珠生態(tài)。

國際工程板塊預(yù)期及估值雙低，四月一帶一路峰會有望催化。過去兩年隨著部分海外項(xiàng)目遭受一些挫折，市場對國際工程板塊及相關(guān)公司預(yù)期及關(guān)注度已降至極低位置。然而，一方面，我國推進(jìn)一帶一路建設(shè)的努力并沒有停步，相關(guān)公司海外業(yè)務(wù)不斷推進(jìn)。另一方面，經(jīng)過過去兩三年激烈競爭以及暴露相關(guān)風(fēng)險后，相關(guān)企業(yè)對海外市場也更加理性與謹(jǐn)慎，海外市場競爭環(huán)境有望趨于改善。我們認(rèn)為國際工程板塊具有一定的預(yù)期差，尤其是股價經(jīng)歷大幅下跌后目前平均18年10倍左右市盈率的估值仍低。四月有望召開第二屆“一帶一路”合作峰會，板塊關(guān)注度有望持續(xù)提升。首推板塊龍頭中工國際，其他國際工程相關(guān)標(biāo)的可關(guān)注北方國際、中材國際及中鋼國際。

對地產(chǎn)鏈裝飾龍頭可以樂觀一些。理由如下：1）新開工增速自去年2月以來持續(xù)加速，到年底創(chuàng)出全年增長17.2%的新高，上市公裝公司訂單簽訂節(jié)點(diǎn)較多處于地產(chǎn)項(xiàng)目開工及竣工之間，新開工增速維持高位有望帶動裝飾訂單顯著增長。2）回顧過往的逆周期調(diào)控年份，地產(chǎn)行業(yè)總是主動或被動放松。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，地產(chǎn)行業(yè)因城施策邊際有望趨松。而近期貨幣寬松環(huán)境下，市場利率逐漸降低也逐漸傳遞至地產(chǎn)市場，促地產(chǎn)鏈需求邊際改善。3）近年來營改增使得財務(wù)及采購不規(guī)范、依靠掛靠生存的企業(yè)逐漸從市場退出，同時EPC等裝修模式推廣使具有設(shè)計總包能力的龍頭企業(yè)掌握項(xiàng)目主動權(quán)，未來有望加快成長。重點(diǎn)推薦訂單逐季加速趨勢清晰的裝飾龍頭金螳螂，裝配式裝修業(yè)務(wù)拓展成果顯著的亞廈股份，有望受益長三角一體化建設(shè)及住宅精裝修行業(yè)快速發(fā)展的全筑股份，以及家裝品牌龍頭東易日盛。

2018年業(yè)績快報披露完畢，鋼結(jié)構(gòu)增幅居前，設(shè)計公司持續(xù)穩(wěn)健增長。本周建筑行業(yè)中小板及創(chuàng)業(yè)板公司2018年業(yè)績快報披露完畢，多數(shù)板塊均實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。營收方面，專業(yè)工程、鋼結(jié)構(gòu)、地方國企、基建民企、設(shè)計咨詢、裝飾分別同比增長29%、27%、22%、22%、19%、13%；園林PPP同比基本持平；建筑智能同比下滑6%。業(yè)績方面，鋼結(jié)構(gòu)、專業(yè)工程、設(shè)計咨詢、地方國企、基建民企、裝飾分別同比增長76%、46%、29%、12%、10%及2%；園林PPP及智能建筑同比分別下滑41%及79%。鋼結(jié)構(gòu)受益于裝配式建筑EPC及技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議推廣或政府獎勵金增多，疊加去年業(yè)績低基數(shù)影響，板塊業(yè)績漲幅居前。專業(yè)工程板塊受制造業(yè)投資回暖驅(qū)動，營收及業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長，其中化學(xué)工程板塊受益于下游化工原材料行業(yè)回暖，增速較為突出。設(shè)計公司大力拓展省外市場，借助上市、品牌、資質(zhì)及業(yè)績優(yōu)勢致力于成為全國性設(shè)計企業(yè)，通過設(shè)立分公司、收購資質(zhì)及團(tuán)隊(duì)拓展市政、鐵路軌交、水運(yùn)及環(huán)保等設(shè)計領(lǐng)域，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

投資策略：在前期市場快速上行背景下，基建板塊基本面向上趨勢明確，央企與設(shè)計公司估值仍處低位，存補(bǔ)漲需求，重點(diǎn)推薦中國鐵建（19年P(guān)E7.3X）、中國交建（19年P(guān)E8.1X）、葛洲壩（19年P(guān)E6.9X）、中國建筑（19年P(guān)E6.3X）、蘇交科（業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，19年P(guān)E13X）、中設(shè)集團(tuán)（19年P(guān)E12X）。PPP行業(yè)在政策完善與信用改善背景下今年將逐步迎來復(fù)蘇，前期處于紓困狀態(tài)的園林類公司將迎來1-2年的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)期，由于前期跌幅較大，短期存一定交易性機(jī)會；而具有充足資金的企業(yè)則將抓住機(jī)會迎來快速成長，基本面更為堅(jiān)實(shí)，重點(diǎn)推薦龍?jiān)ㄔO(shè)（19年預(yù)計增長30%+，PE9X，子公司杭州璨云英翼持有科創(chuàng)板擬上市企業(yè)航宇科技25%股份）。四月即將召開第二屆一帶一路峰會，市場預(yù)期與板塊估值均處于極低位置，而行業(yè)競爭環(huán)境正在改善，重點(diǎn)推薦平臺型國際工程龍頭中工國際（19年P(guān)E11X），關(guān)注北方國際（19年P(guān)E10X）。此外，我們還看好受益于長三角一體化的區(qū)域龍頭上海建工（19年P(guān)E10X）以及裝飾龍頭金螳螂（訂單趨勢強(qiáng)勁，19年P(guān)E12X）、亞廈股份（裝配式業(yè)務(wù)拓展成果顯著）、全筑股份（19年P(guān)E11X）。

風(fēng)險提示：政策變化或執(zhí)行力度不及預(yù)期風(fēng)險，信用風(fēng)險，項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險，應(yīng)收賬款風(fēng)險，海外經(jīng)營風(fēng)險等。