核心觀點：

行業(yè)及政策動態(tài)： 1） 2019 年 2 月 28 日，交通運輸部， 2018 年完成交通運輸固定資產(chǎn)投資約 3.2 萬億元，其中鐵路 8000 多億元，公路水路約 2.3 萬億元，民航800 多億元，新增高鐵 2600 公里、高速公路 6000 公里、民用運輸機場 9 個。 2）2019 年 2 月 28 日，國家統(tǒng)計局， 2 月份，制造業(yè) PMI 為 49.2%，低于上月 0.3 個百分點，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為 54.3%，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為 59.2%，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為 66.7%。

本周行情回顧

本周（ 02.25-03.01）建筑行業(yè)（中信建筑指數(shù)）漲幅為+6.96%（ HS300 為+6.52%）。本周行業(yè)漲幅前 5 為*ST 毅達（ +27.78%）、中鋁國際（ +21.51%）、普邦股份（ +17.19%）、鐵漢生態(tài)（ +15.36%）、 華建集團（ +14.87%）； 本周下跌標的僅 4家，為新疆交建（ -5.84%）、江河集團（ -2.99%）、中衡設(shè)計（ -2.54%）、森特股份（ -0.86%）。

從行業(yè)整體市盈率來看，至 3 月 1 日行業(yè)市盈率（ TTM，指數(shù)均值整體法）為 12.04倍， 與上周相比有所提升， 與去年同期相比行業(yè)市盈率下滑幅度接近 20%，接近2014 年 11 月水平。 行業(yè)市凈率（ MRQ） 為 1.36， 與上周相比也有所提升。當(dāng)前行業(yè)市盈率（ TTM）最低前 5 為葛洲壩（ 6.09）、中國建筑（ 7.05）、安徽水利（ 7.89）、中國鐵建（ 8.11）、中材國際（ 8.65）；市凈率（ MRQ）最低前 5 為麗鵬股份（ 0.87）、鴻路鋼構(gòu)（ 0.97）、騰達建設(shè)（ 1.02）、 四川路橋（ 1.02）、浦東建設(shè)（ 1.02）。本周建筑行業(yè)指數(shù)（ CS）周漲幅+6.96%，漲幅較上周有所提升，強于深證成指（ +5.97%）、上證綜指（ +6.77%）和滬深 300（ +6.52%）本周表現(xiàn)，周漲幅在 CS29 個一級行業(yè)中排于第 11 位。本周建筑行業(yè)共 120 家公司錄得上漲，數(shù)量占比97%；本周漲幅超過行業(yè)指數(shù)漲幅（ +6.96%）的公司數(shù)量為 48 家，占比 39%。本周建筑行業(yè)仍維持普漲趨勢，錄得上漲公司家數(shù)較上周有所提升，漲幅超過行業(yè)的家數(shù)較上周有所下降，行業(yè)排名較上周大幅提升，反映出市值較大的大型建筑央企本周表現(xiàn)強于此前。 自年初以來，建筑行業(yè)指數(shù)累計漲幅僅約 10%（本周之前），在 CS28 個一級行業(yè)中排名后 3 位，補漲需求顯著。 從本周漲幅結(jié)構(gòu)來看，漲幅排名前 10 的標的主要為園林工程、勘察設(shè)計、專業(yè)工程和地方路橋相關(guān)標的， 園林板塊的普邦股份（ +17.19%）和鐵漢生態(tài)（ +15.36%）漲幅位于本周前 5范圍；勘察設(shè)計板塊的華建集團（ +14.87%）和蘇交科（ +14.73%）本周排名靠前；專業(yè)工程板塊的中鋁國際（ +21.51%）和中國中冶（ +14.24%）漲幅均超過 14%；路橋施工板塊的成都路橋（ +14.43%）和北新路橋（ +14.19%）也位居前 10 范圍。2 月 28 日，國新辦舉行新聞發(fā)布會，交通運輸部部長李小鵬介紹深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動交通運輸高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。李小鵬表示，在交通基礎(chǔ)設(shè)施補短板建設(shè)上，去年交通運輸完成固定資產(chǎn)投資約 3.2 萬億元，其中鐵路完成投資 8028億元，公路水路完成投資 2.3 萬億元，民航完成投資 810 億元。 據(jù)介紹， 今年交通運輸行業(yè)將完成公路水路固定資產(chǎn)投資 1.8 萬億元左右；新改建農(nóng)村公路 20萬公里；新增內(nèi)河高等級航道達標里程 400 公里。

在“四好農(nóng)村路”方面，李小鵬表示下一步總體看三點：第一，加大投入的力度，加快建設(shè)的進度，把短板補齊。第二，完善規(guī)劃、完善政策、完善法規(guī)、完善標準。第三，加大落實的力度。 這是繼上周所發(fā)布中央一號文件《關(guān)于堅持農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展做好“三農(nóng)”工作的若干意見》后，在農(nóng)村交通基礎(chǔ)建設(shè)上的明確指示，建議可長期關(guān)注有望參與上述交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的地方路橋上市企業(yè)投資機遇。

在京津冀交通一體化以及雄安新區(qū)綜合交通運輸體系建設(shè)上，李曉鵬提出 2019年要在以下幾個方面著力做好工作： 1）加快雄安新區(qū)對外骨干通道的建設(shè)，包括京雄城際鐵路、津石高速公路、京港（臺）高鐵京雄段和雄商段等一系列的項目。 2）在京津冀一體化方面，要加快京沈高鐵北京段、大張高鐵、京秦高速公路遵化至秦皇島段等一大批項目的建設(shè)，加快綠色港口的建設(shè)，加強津冀港口、三地機場的協(xié)同發(fā)展。 3）加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，更多的大宗的長距離的貨物運輸轉(zhuǎn)向鐵路和水運，減輕公路的負擔(dān)。 4）加快冬奧會的保障項目建設(shè)。五是做好 2019年北京世界園藝博覽會交通運輸?shù)姆?wù)保障工作。

在粵港澳大灣區(qū)交通一體化建設(shè)上，交通運輸部正在研究制定《關(guān)于支持粵港澳大灣區(qū)交通運輸發(fā)展的實施意見》，主要包括七方面內(nèi)容：一是推進對外綜合交通運輸通道建設(shè);二是構(gòu)筑大灣區(qū)快速交通網(wǎng)絡(luò);三是提升珠三角港口群國際競爭力；四是建設(shè)世界級機場群；五是提升客貨運輸服務(wù)水平。六是提升交通科技創(chuàng)新的能力。七是建設(shè)綠色生態(tài)交通。

在長江經(jīng)濟帶綜合交通運輸體系建設(shè)上，交通運輸部將推動推進沿江高鐵的規(guī)劃建設(shè)，優(yōu)化和完善區(qū)域公路網(wǎng)絡(luò)，推進長三角世界級機場群等建設(shè)工作。目前從地理區(qū)位上來說，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重點推進區(qū)域主要包括長三角一體化、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、京津冀和雄安新區(qū)建設(shè)，以及基建補短板需求明顯的中西部和農(nóng)村地區(qū)，總體來看地域分布廣泛，近期貴州、河南、四川和福建多省市發(fā)改委已印發(fā) 2019 年重大項目，建設(shè)需求強勁，同時國家及各部委在具體規(guī)劃建設(shè)、財政及金融政策上均出臺了一系列積極政策，我們維持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將全面保持穩(wěn)定局面的觀點，建議關(guān)注布局以上重點區(qū)域的房建/交通建設(shè)勘察設(shè)計及施工企業(yè)。

2 月 28 日，國家統(tǒng)計局公布了 2019 年 2 月中國采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)運行情況：2019年 2 月份， PMI 為 49.2%，比上月下降 0.3 個百分點，低于臨界點，制造業(yè)景氣度有所減弱。中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為 54.3%，比上月回落 0.4 個百分點。其中建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為 59.2%，比上月回落 1.7 個百分點， 建筑業(yè)景氣度高位回調(diào)， 生產(chǎn)增速有所放緩，或受雨雪低溫天氣和企業(yè)員工未完全返工等因素影響。從市場需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)為 52.0%，比上月回落 3.8 個百分點，但仍處于較高景氣區(qū)間，市場需求總體穩(wěn)定，近期建筑業(yè)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)擴張。建筑業(yè)銷售價格指數(shù)為 51.7%，比上月上升 0.2 個百分點。 建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為 66.7%， 與上月上升 2.2 個百分點。 以上數(shù)據(jù)表明建筑業(yè)房地產(chǎn)和基建仍處于高景氣度區(qū)間，隨春季開工建筑項目數(shù)量增加、各地投資建設(shè)計劃的開展以及地方債的陸續(xù)發(fā)行， 2019 年春季建筑 PMI 各指數(shù)有提升趨勢。

本周 3 月 1 日 MSCI 明晟公司宣布將現(xiàn)有 A 股在其全球基準指數(shù)中的納入因子由5%提高至 20%，并將在 2019 年 5 月、 8 月和 11 月分三步實施，分別提高納入因子至 10%、 15%、 20%。 MSCI 表示，完成三步提升后， MSCI 新興市場指數(shù)的預(yù)計成分股中有 253 只中國大盤 A 股和 168 只中國中盤 A 股。在 MSCI 指數(shù)的 A 股成分名單中，建筑行業(yè)共有中國建筑、中國鐵建、 中國中冶、 中國電建、 中國交建、 葛洲壩、 中國化學(xué)、 金螳螂、 隧道股份和中鐵工業(yè)等 10 家企業(yè)入選。分行業(yè)來看，從入選 MSCI 指數(shù)公司數(shù)量排名及總市值占比來看，建筑裝飾行業(yè)均位列 SW 各行業(yè)第 19 位，市值占比約 2.7%， 位居 SW 各行業(yè)第 12 位。 入選的10 家企業(yè)中，有 8 家建筑央企入選，市值最大的為中國建筑（ 3 月 1 日收盤 2615.68億），市值最小的為中鐵工業(yè)（ 3 月 1 日收盤 272.1 億）；其余 2 家企業(yè)中， 金螳螂及隧道股份分別為裝修裝飾子行業(yè)龍頭和地方建筑國企的領(lǐng)軍企業(yè)。當(dāng)前上述13 家入選企業(yè)的平均動態(tài)市盈率（ 3 月 1 日收盤價）為 11.46 倍，2017 和 2018Q1-Q3平均加權(quán) ROE 分別為 12.07%和 8.4%， 2018 年及 2018Q1-Q3 平均歸母凈利潤增速分別為 13.28%、 12.15%。我們認為上述 10 家公司雖然入選 MSCI 指數(shù)或主要受益于市值規(guī)模，但從各公司當(dāng)前估值水平、業(yè)績增速、盈利能力及在各細分子行業(yè)的地位和影響力而言，仍具有整體建筑行業(yè)典型代表性和標桿意義，后續(xù)或有望受益于跟蹤 MSCI 指數(shù)的相關(guān)資管產(chǎn)品配置需要。

在我們的分析框架中，建筑行業(yè)估值更多反映出景氣度變化預(yù)期，而 2018 年以來建筑行業(yè)整體行情低迷主要反映出市場對于投資增速的悲觀預(yù)期，即對于建筑行業(yè)需求端兩大方向基建及房地產(chǎn)在經(jīng)濟發(fā)展動能轉(zhuǎn)換，清理 PPP 項目、規(guī)范地方政府融資行為、資管新規(guī)下表外融資的逐步縮減背景下增長邊際的遞減預(yù)期。此預(yù)期受政策變動影響較大，但實質(zhì)已在 2017 年下半年以來的一年半時間內(nèi)得到了較為充分的消化。 2018 年 5 月以來基建投資增速持續(xù)低于 10%，處于近年的低位水平，但當(dāng)前財政及貨幣政策均有望邊際寬松的形勢均驗證了我們對于 2019年投資增速、財政支出力度、企業(yè)信用及融資環(huán)境邊際改善的樂觀預(yù)期。 2018年下半年以來，川藏鐵路規(guī)劃建設(shè)全面啟動、雄安新區(qū)規(guī)劃方案獲批、多地軌交建設(shè)規(guī)劃獲批，各地穩(wěn)投資方案積極推進， 2018 年鐵路投資額超年初計劃水平高于 8000 億元， 2019 年鐵路建設(shè)目標明確已確定，中央及各部委多次在基建補短板領(lǐng)域釋放積極信號給出明確指示，我們判斷后續(xù)相關(guān)基建項目進度或有望密集、加快推進。

但同時，必須要看到建筑行業(yè)的投資邏輯正在發(fā)生重要變化： 1）市場擔(dān)心的政策收緊已經(jīng)不復(fù)存在， “ 政策底” 或“ 政策邊際改善” 的結(jié)論可下，有助于提升建筑行業(yè)的估值空間，助力建筑行業(yè)的估值修復(fù)； 2）市場關(guān)注的建筑企業(yè)融資環(huán)境悄然變化，積極的財政政策更加積極和定向?qū)捤傻呢泿耪邔⒂兄诮ㄖ髽I(yè)融資，在一定程度上弱化利率上行成本高企的沖擊和緩解”融資難”窘境； 3）市場關(guān)注的建筑企業(yè)業(yè)績增速下滑預(yù)期有望提前改變，融資環(huán)境變化導(dǎo)致項目進度不及預(yù)期，建筑企業(yè)業(yè)績增速下滑，一旦融資環(huán)節(jié)改善，建筑企業(yè)業(yè)績增速有望止跌回升，建筑行業(yè)磐涅重生。 我們積極看好 2019 年基建增速的修復(fù)，建議重點關(guān)注大建筑央企、地方路橋企業(yè)、生態(tài)園林企業(yè)等投資機遇。

核心觀點及投資建議

建筑反彈仍在路上。當(dāng)前建筑行情反映政策邊際改善下的估值修復(fù)，未來建筑行情能走多遠主要取決于：政策持續(xù)回暖+行業(yè)基本面支撐+上市公司業(yè)績釋放。

重點推薦：

1） 基建任務(wù)主要承擔(dān)力量、估值及信用優(yōu)勢顯著、累計調(diào)整幅度較深的大建筑央企【中國鐵建】、【中國中鐵】、【中國交建】、【中國建筑】、【葛洲壩】等；

2） 主要地方路橋建設(shè)企業(yè)，【安徽水利】、【山東路橋】等；

3） 生態(tài)園林建設(shè)主要受益公司【東珠生態(tài)】（國家濕地公園第一股，現(xiàn)金流好，負債率低，業(yè)績確定性強）、【嶺南股份】（ “ 園林+” 典范，文旅大有亮點，訂單成倍增長，業(yè)績持續(xù)釋放，估值優(yōu)勢顯著）等；

4） 民企融資政策主要受益公司，判斷其因信用問題導(dǎo)致的估值折價有望得到一定程度修復(fù)， 重點推薦【蘇交科】、【東方園林】等重要標的；

5） 油價上漲趨勢較為明確，油氣開采服務(wù)及化學(xué)工程子行業(yè)或有望受益于相關(guān)石油、石化企業(yè)經(jīng)營景氣度提升趨勢下的資本開支增加， 重點推薦【中國化學(xué)】等。

風(fēng)險提示： 經(jīng)濟下行風(fēng)險、 PPP 推進不及預(yù)期、固定資產(chǎn)投資下滑、地方財政增長緩慢風(fēng)險等