要點(diǎn) 1： MOM 產(chǎn)品指引落地、激發(fā) MOM 市場(chǎng)動(dòng)力

彌補(bǔ) MOM 產(chǎn)品細(xì)則空缺，規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展

自 2018 年 10 月 22 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》第三章第二十四條：“證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以設(shè)立管理人中管理人資產(chǎn)管理計(jì)劃，具體規(guī)則由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定?！?，意味著在國(guó)外快速發(fā)展的 MOM 產(chǎn)品被監(jiān)管局認(rèn)可，也正式引進(jìn)國(guó)內(nèi)。 2019 年 2 月 22日發(fā)布的《指引》正式對(duì)“ 151 號(hào)令”中的 MOM 產(chǎn)品操作進(jìn)行的細(xì)則化處理。

MOM 制度可有效解決傘形信托賬戶的穿透問(wèn)題，引進(jìn)增量資金

《指引》對(duì) MOM 的產(chǎn)品定義、運(yùn)作模式、參與主體資質(zhì)條件、母子管理人及托管人職責(zé)劃分、投資運(yùn)作等進(jìn)行了規(guī)范，之前一只 MOM 產(chǎn)品只能對(duì)應(yīng)一個(gè)賬戶，現(xiàn)在母管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)管理的需要將管理人中管理人產(chǎn)品的資產(chǎn)劃分成若干子資產(chǎn)單元，每一個(gè)子資產(chǎn)單元按規(guī)定單獨(dú)開(kāi)立子證券期貨賬戶。子管理人應(yīng)在約定的權(quán)限范圍內(nèi)為特定子資產(chǎn)單元提供投資建議或者下達(dá)投資指令，母管理人作出投資決策并負(fù)責(zé)交易執(zhí)行。有效解決之前傘形信托賬戶的穿透問(wèn)題， 但絕不可以理解為是傘形信托，有利于考察子管理人業(yè)績(jī)水平， 引進(jìn)增量資金， 達(dá)到組合最優(yōu)化。

市場(chǎng)化的管理費(fèi)問(wèn)題，優(yōu)勝劣汰

管理費(fèi)與業(yè)績(jī)掛鉤， 有助于優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)化原則。《指引》提出“公開(kāi)募集管理人中管理人產(chǎn)品的子管理人收取的服務(wù)費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)從母管理人收取的管理費(fèi)中列支。非公開(kāi)募集管理人中管理人產(chǎn)品的子管理人收取的服務(wù)費(fèi)用由母管理人與子管理人自主約定。母管理人不得向未提供實(shí)質(zhì)服務(wù)的子管理人支付費(fèi)用，支付的費(fèi)用應(yīng)當(dāng)與子管理人提供的服務(wù)相匹配?！?/p>

嚴(yán)控嵌套背景下，疏通資管機(jī)構(gòu)間聯(lián)系

《資管新規(guī)》禁止多層嵌套，僅允許資管產(chǎn)品再投資一層資管產(chǎn)品?！吨敢饭己?， MOM 產(chǎn)品具有節(jié)約層級(jí)的優(yōu)勢(shì)，即其只屬于一級(jí)資管產(chǎn)品，能夠有效疏通資管機(jī)構(gòu)直接的融資及配資通道，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)分散的共榮圈。

有望為理財(cái)子公司發(fā)展提供動(dòng)力

《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》決定了未來(lái)銀行資管的發(fā)展主要取決于理財(cái)子公司的發(fā)展，理財(cái)子公司在缺乏經(jīng)驗(yàn)和人才配置的情況下還受到嚴(yán)控嵌套的限制，委外的形式也缺乏明確規(guī)范，未來(lái)理財(cái)子公司的發(fā)展動(dòng)力向尚不明確。而 MOM 產(chǎn)品正為理財(cái)子公司提供了明確的發(fā)展動(dòng)向，未來(lái)理財(cái)子公司獲將成為主要的 MOM 產(chǎn)品發(fā)行者。預(yù)計(jì)具備強(qiáng)大投研實(shí)力機(jī)構(gòu)將勝出

預(yù)計(jì)對(duì)于篩選出來(lái)的子管理人，具備投研實(shí)力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將占據(jù)先機(jī)。指引

要求證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)擬任管理人中管理人產(chǎn)品的母管理人的，應(yīng)當(dāng)具有專門(mén)投資研究團(tuán)隊(duì)，且專職從事管理人中管理人產(chǎn)品相關(guān)投資研究的人員不少于三人。綜合實(shí)力強(qiáng)的龍頭券商資管業(yè)務(wù)有著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，擁有成熟的系統(tǒng)和和量化投資能力，培育優(yōu)秀的投資經(jīng)理，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

新規(guī)下金融 IT 類公司發(fā)展?jié)摿薮?/p>

MOM 產(chǎn)品豐富資管產(chǎn)品，誕生了新的模式，大型資管機(jī)構(gòu)如銀行、保險(xiǎn)將加快推進(jìn)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型?；鸸究梢酝ㄟ^(guò) MOM 與銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)合作，可助力資管的凈值化轉(zhuǎn)型。 新規(guī)為金融 IT 類公司帶來(lái)巨大的潛力。 MOM 產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)將帶來(lái)各類資管公司對(duì)于新系統(tǒng)的大量需求，預(yù)計(jì)未來(lái)金融 IT 企業(yè)營(yíng)收將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

要點(diǎn) 2： 規(guī)范存量公募基金銷售機(jī)構(gòu)和銷售業(yè)務(wù)要求，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展強(qiáng)化內(nèi)部風(fēng)控能力和持牌準(zhǔn)入制度，明確業(yè)務(wù)界定

《 公開(kāi)募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》 為保護(hù)投資者權(quán)益，對(duì) 2013 年的《證券投資基金銷售管理辦法》做出進(jìn)一步完善。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布，主要修訂內(nèi)容包括明確銷售業(yè)務(wù)邊界、優(yōu)化公募基金牌照注冊(cè)制度、規(guī)范銷售業(yè)務(wù)、強(qiáng)化對(duì)公募基金銷售機(jī)構(gòu)特別是獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)的內(nèi)控與風(fēng)險(xiǎn)管理要求、提升銷售機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù)能力和完善公募基金銷售業(yè)務(wù)資格退出機(jī)制。

整合獨(dú)銷機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格把控其準(zhǔn)入關(guān)口， 對(duì)控股股東、實(shí)際控制人提出資質(zhì)要求， 防控牌照炒賣(mài)等違法問(wèn)題。但是銀行券商等銷售機(jī)構(gòu)受到《銷售辦法》的影響更小，因其體量大，有完善的風(fēng)控制度和機(jī)制。分類施策，完善銷售機(jī)構(gòu)展業(yè)范圍監(jiān)管，鼓勵(lì)商業(yè)銀行、證券公司等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)廣泛開(kāi)展受監(jiān)管的各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)。

第三方基金銷售機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力壓力大，未來(lái)淘汰加大

《銷售辦法》加大第三方基金銷售機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)壓力。主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是日均非貨幣基金低于 10 億元不能續(xù)期基金銷售牌照，意味著要想保有現(xiàn)有牌照必須加大業(yè)績(jī)量，競(jìng)爭(zhēng)壓力加大；二是不以基金銷售為主業(yè)的獨(dú)銷機(jī)構(gòu)不得續(xù)期，獨(dú)銷機(jī)構(gòu)不能通過(guò)其他業(yè)務(wù)來(lái)扭補(bǔ)基金銷售的大量成本，意味著基金銷售面臨更多的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)；三是獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)不得違規(guī)從事基金、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃以外的其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)；四是關(guān)于銷售牌照“一參一控”的規(guī)定，這讓很多大股東紛紛轉(zhuǎn)向自己成立獨(dú)立銷售公司，放棄對(duì)于一些第三方銷售的控股，這將意味著第三方銷售將迎來(lái)大量“富二代”加入競(jìng)爭(zhēng)。

要點(diǎn) 3：投資建議

重點(diǎn)推薦華泰證券（預(yù)計(jì)成為第一家 A+H+G 內(nèi)地券商， 2019 年度金股，可參見(jiàn)前期深度報(bào)告《華泰證券：雙百混改增資再攀高峰，均衡化多元化業(yè)務(wù)不斷發(fā)力》）、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券、申萬(wàn)宏源、興業(yè)證券、東方證券等，港股關(guān)注中金公司等；互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富。關(guān)注次新股類彈性標(biāo)的：華林證券、中信建投證券、中國(guó)銀河等，風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者可積極關(guān)注與配置；部分為關(guān)聯(lián)券商未列出。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 中美貿(mào)易摩擦波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；股市系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。