三省基建設計龍頭及城投調(diào)研總結：基建上行趨勢明確，設計公司成長性優(yōu)異，城投融資邊際改善。 本周我們調(diào)研了江蘇、安徽、河南三省的多家基建設計龍頭與城投公司，有以下幾方面發(fā)現(xiàn)： 1）基建行業(yè)今年有望保持回升態(tài)勢： 2019 年多省要求年內(nèi)加快啟動及實施重點大型項目，基建補短板政策加快落實；貨幣寬松環(huán)境，疊加專項債密集發(fā)行，配套資金及交通投資建設土地指標到位加快，預計上半年基建投資增速仍能延續(xù)觸底回升趨勢。同時各地抓住基建補短板政策機遇，積極補充新投資項目， 2019 年相關設計公司訂單有望保持較快增長。 2）設計公司基本面良好、成長性持續(xù)優(yōu)異：目前上市基建類設計公司大力拓展省外市場，借助上市、品牌、資質(zhì)及業(yè)績優(yōu)勢致力于成為全國性設計企業(yè)，通過設立分公司、收購資質(zhì)及團隊拓展市政、鐵路軌交、水運及環(huán)保等設計領域，有望展現(xiàn)較好成長性。同時設計行業(yè)以人為本，設計公司普遍重視或考慮股權激勵或員工持股，以提升核心員工積極性減少流失率。近期城投公司對上游付款有所加快，致設計公司普遍年底收款較好，現(xiàn)金流顯著改善。民營設計公司表示受益于政策要求開展專項清欠民企賬款活動，較多長期限應收賬款得到回收。 3） 城投融資邊際改善： 自基建補短板、保障融資平臺合理融資需求政策出臺后，城投公司融資邊際改善，城投債發(fā)行提速，寬貨幣致銀行貸款及頭寸充沛，年初貸款投出有一定壓力，銀行對合規(guī)基建項目貸款積極性明顯提高，同時非標到期后能夠有所接續(xù)或置換。目前城投公司積極尋求市場化轉型，依托現(xiàn)有棚戶區(qū)改造項目經(jīng)驗及資源，業(yè)務轉向地產(chǎn)開發(fā)及物業(yè)管理相關領域較多。

國際工程板塊預期與估值極低，未來關注度有望再度提升，建議關注潛在機會。 過去兩年隨著部分海外項目遭受一些挫折，市場對國際工程板塊及相關公司預期及關注度已降至極低。然而，一方面，我國推進一帶一路建設的努力并沒有停步，相關公司海外業(yè)務不斷推進。另一方面，經(jīng)過過去兩三年激烈競爭以及暴露相關風險后，相關企業(yè)對海外市場也更加理性與謹慎，海外市場競爭環(huán)境有望趨于改善。我們認為國際工程板塊具有一定的預期差，尤其是股價經(jīng)歷大幅下跌后目前平均 18 年 10 倍左右市盈率的估值已極低。本周中沙合作投資論壇提出簽署“一帶一路”倡議同沙特“ 2030 愿景”對接實施方案，推動能源、基礎設施、貿(mào)易投資等合作，同時沙特阿美與中國兵器、盤錦實業(yè)簽約投資 695 億元成立華錦阿美石油化工公司。 此后 4 月有望召開第二屆“一帶一路”合作峰會。板塊關注度有望持續(xù)提升。 首推板塊龍頭中工國際，其他國際工程相關標的可關注北方國際、中材國際及中鋼國際。

對地產(chǎn)鏈裝飾龍頭可以樂觀一些。 盡管 1 月房地產(chǎn)銷售趨勢不佳，但我們認為對裝飾龍頭仍應更加樂觀一些，理由如下： 1）新開工增速自去年 2 月以來持續(xù)加速，到年底創(chuàng)出全年增長 17.2%的新高，在補庫存和交付壓力下，今年施工和竣工應該有所保障，裝飾環(huán)節(jié)受益。 2） 回顧過往的逆周期調(diào)控年份，地產(chǎn)行業(yè)總是主動或被動放松。當前經(jīng)濟下行壓力猶存，地產(chǎn)行業(yè)因城施策邊際有望趨松。而近期貨幣寬松環(huán)境下，市場利率逐漸降低也逐漸傳遞至地產(chǎn)市場，促地產(chǎn)鏈需求邊際改善。 3）近年來營改增使得財務及采購不規(guī)范、依靠掛靠生存的企業(yè)逐漸從市場退出，同時 EPC 等裝修模式推廣使具有設計總包能力的龍頭企業(yè)掌握項目主動權，未來有望加快成長。重點推薦訂單逐季加速趨勢清晰的裝飾龍頭金螳螂，裝配式裝修業(yè)務拓展成果顯著的亞廈股份，有望受益長三角一體化建設及住宅精裝修行業(yè)快速發(fā)展的全筑股份，以及家裝品牌龍頭東易日盛。

當前怎樣看待 PPP 板塊？ 合規(guī) PPP 始終是政策支持的基建形式，但經(jīng)歷2017 年以來的政策規(guī)范、 2018 年的清庫整頓以及是否涉及地方政府隱性債務的爭論，目前地方政府、銀行及普通社會投資人對 PPP 項目仍普遍持較為謹慎態(tài)度，預計行業(yè)仍有待 PPP 條例等更明確的政策文件出臺后才能迎來更為明確的復蘇。近期的積極因素在于兩點，一是寬松的貨幣環(huán)境使得部分曾因激進債務策略陷入債務困境的企業(yè)紓困取得積極進展，債務壓力得到階段性緩解；另一方面市場風險偏好開始提升，前期大幅下跌后的股票普遍出現(xiàn)明顯反彈，積聚人氣與信心。我們認為： 1） PPP 行業(yè)在后續(xù)更為明確的文件出臺后結合目前寬松的貨幣環(huán)境，行業(yè)有望迎來一輪復蘇。 2）個股基本面仍將持續(xù)分化：部分前期陷入債務困境的企業(yè)仍需 1-2 年通過股權融資或業(yè)務動態(tài)收縮回籠資金來降低負債率、修復資產(chǎn)負債表，這些公司的盈利規(guī)模目前具有不確定性，未來市值將隨盈利規(guī)模的逐步明確而重新定價；而前期資金充足、業(yè)務合規(guī)穩(wěn)健的公司有望在行業(yè)復蘇期內(nèi)實現(xiàn)快速成長。首推龍元建設。

投資策略： 近期建筑板塊漲幅落后，一方面因前期市場對基建逆周期調(diào)控預期較為充分，目前基建行業(yè)溫和復蘇的節(jié)奏并未超市場預期；另一方面年初及春節(jié)以來市場熱點眾多，其他高彈性板塊吸引分流資金效應較強。但貨幣環(huán)境持續(xù)寬松、建筑業(yè)基本面趨勢向上背景下，我們對建筑板塊后續(xù)走勢依舊樂觀。投資建議： 1）近期新增重點標的上海建工（長三角一體化基建房建龍頭，增長穩(wěn)健，估值極低）、 中工國際（國際工程龍頭標的，其他國際工程相關標的可關注北方國際、 中材國際及中鋼國際）； 2）基建鏈重點推薦中國建筑（19 年 PE6.1X）、 中國鐵建（19 年 PE6.8X）、 蘇交科（19 年PE12X）、 中設集團（19 年 PE11X）、 龍元建設（19 年 PE9X，子公司杭州璨云英翼投資基金持有科創(chuàng)板擬上市企業(yè)航宇科技 25%股份，持股 25 %）；3）看好裝飾龍頭金螳螂（訂單趨勢強勁， 19 年 PE11X）、 亞廈股份（裝配式裝修業(yè)務拓展成果顯著， 19 年 PE16X）、 全筑股份（19 年 PE9X，持續(xù)受益住宅全裝修行業(yè)浪潮）、 東易日盛（19 年 PE14X，預期 7%股息率）。

風險提示： 政策變化或執(zhí)行力度不及預期風險，信用風險，項目執(zhí)行風險，應收賬款風險，海外經(jīng)營風險等。