光迅科技(002281)

事件

公司發(fā)布年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.28億元，同比增長(zhǎng)8.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.37億元，同比增長(zhǎng)0.84%。

簡(jiǎn)評(píng)

1.股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用上調(diào)，實(shí)際業(yè)績(jī)符合預(yù)期。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.69億元，同比增長(zhǎng)10.29%，環(huán)比增長(zhǎng)3.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74億元，環(huán)比有較大幅度下滑，主要由于公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用上調(diào)，此前公司股權(quán)激勵(lì)草案中按照Black-Scholes模型計(jì)算股權(quán)激勵(lì)總會(huì)計(jì)成本，分?jǐn)偟?8年對(duì)應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用為4584萬元，根據(jù)監(jiān)管要求新調(diào)整為按市價(jià)計(jì)算，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用有較大幅度上調(diào)，不考慮此因素公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

2.定增擴(kuò)產(chǎn)，加強(qiáng)數(shù)通領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力。公司擬非公開發(fā)行募集資金不超過10.2億元，用于數(shù)通光模塊擴(kuò)產(chǎn)，投產(chǎn)后目標(biāo)產(chǎn)能為年產(chǎn)80.89萬只100G光模塊。公司云廠商客戶拓展順利，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額第二，北美云廠商亦有重大突破，本次定增募投項(xiàng)目有助于提升公司數(shù)通高速光模塊交付能力，加強(qiáng)在數(shù)通領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前公司定增批文已經(jīng)落地，公司控股股東烽火科技集團(tuán)計(jì)劃以現(xiàn)金方式認(rèn)購10-20%份額，彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的信心。

3.短期看：電信市場(chǎng)逐步回暖，數(shù)通逐步突破，毛利率回升。

1）5G承載需先行，電信市場(chǎng)逐步見底回暖。由于三大運(yùn)營(yíng)商資本開支下滑，國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)需求平淡，疊加設(shè)備商去庫存壓力，2017年和2018年H1電信市場(chǎng)需求低迷；2020年5G將實(shí)現(xiàn)規(guī)模商用，19年啟動(dòng)部署，5G承載網(wǎng)建設(shè)需先行，有望拉動(dòng)電信市場(chǎng)需求增速重回快車道；電信市場(chǎng)在18年H1已確認(rèn)底部，19年公司增速有望提升。

2）數(shù)通市場(chǎng)加速推進(jìn)，云客戶突破中。北美云廠商加速向100G切換，國(guó)內(nèi)BAT100G需求快速增長(zhǎng)，Lightcounting預(yù)計(jì)，2017年全球數(shù)據(jù)中心100G光模塊出貨量有望達(dá)到300萬只，預(yù)計(jì)2018年主要云廠商對(duì)100G光模塊的需求翻倍，甚至達(dá)到2017年3倍的水平。公司產(chǎn)品全面突破，客戶認(rèn)證推進(jìn)中，數(shù)通業(yè)務(wù)逐步放量。

3）收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率回升。2016年以來，受低速產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)影響，公司毛利率承壓，預(yù)計(jì)毛利率將呈回升態(tài)勢(shì)：1）收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，GPON/EPON向10GPON升級(jí)，GPON/EPON的萎縮（行業(yè)處于零毛利率甚至負(fù)毛利率狀態(tài)），10GPON需求預(yù)計(jì)進(jìn)一步方量；2）數(shù)通業(yè)務(wù)放量，公司數(shù)通業(yè)務(wù)包括10G、40G、100G產(chǎn)品，品類齊全，然而業(yè)務(wù)體量小，毛利率仍處于低水平；3）光芯片自給率提升，10GDFB、EML全面量產(chǎn)，25GDFB、EML19年有望批量供應(yīng)。

4.長(zhǎng)期看：5G點(diǎn)亮光通信，高速芯片突破，非光穩(wěn)步拓展

1）5G點(diǎn)亮光通信。5G的RAN網(wǎng)絡(luò)將從4G的BBU、RRU兩級(jí)結(jié)構(gòu)將演進(jìn)到CU、DU和AAU三級(jí)結(jié)構(gòu)，衍生出前傳、中傳和回傳，5G高帶寬需求需引入高速光口，接入、匯聚層需要25G/50G速率接口，而核心層則需要超100G速率接口，僅5G前傳將需要25G光模塊數(shù)千萬只。

2）國(guó)家級(jí)創(chuàng)新中心落地，加速高速芯片突破。為積極響應(yīng)《中國(guó)制造2025》，推進(jìn)實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，公司牽頭籌建“國(guó)家信息光電子創(chuàng)新中心”，創(chuàng)新中心將圍繞硅光、高速光芯片等光電子核心技術(shù)，補(bǔ)足短板；光迅作為我國(guó)光芯片龍頭，牽頭創(chuàng)新中心籌建和運(yùn)營(yíng)，硅光、高速芯片突破有望加速，公司25GPD實(shí)現(xiàn)商用，25GDFB、EML19年有望量產(chǎn)。

3）光器件龍頭，非光穩(wěn)步拓展。作為光器件龍頭，公司基于光電子能力優(yōu)勢(shì)，積極拓展3Dsensing、大功率光纖激光器、激光雷達(dá)、物聯(lián)網(wǎng)傳感器、量子通信等非光業(yè)務(wù)。3Dsensing方面，著力研發(fā)Vcsel芯片多年，是國(guó)內(nèi)唯一具備Vcsel芯片商用化能力的廠商，目前1GVcsel芯片已經(jīng)批量出貨，10GVcsel已經(jīng)通過了可靠性驗(yàn)證，逐步攻克用于3Dsensing的940nmVcsel芯片。

4.盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2019-2020年的凈利潤(rùn)分別為4.5、5.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為42、32倍，維持買入評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G建設(shè)不達(dá)預(yù)期；芯片量產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；數(shù)通市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期。