高德紅外(002414)

事件：

公司具有紅外芯片核心技術(shù)，在民參軍企業(yè)中具有裝備總體研制資質(zhì)。公司軍品訂單逐漸兌現(xiàn)，新型反坦克導(dǎo)彈系統(tǒng)定型在即，業(yè)績將進(jìn)入快速增長軌道。我們將在系列報(bào)告中介紹公司核心產(chǎn)品紅外探測器，以及其在軍民市場中的應(yīng)用。

觀點(diǎn)：

1、公司是當(dāng)下唯一具有總體資質(zhì)的民參軍企業(yè)。

公司是全球領(lǐng)先的紅外熱像儀專業(yè)研制廠商，致力于以紅外熱成像技術(shù)為基礎(chǔ)的各類高科技產(chǎn)品。產(chǎn)品涵蓋了紅外焦平面探測器、紅外熱像整機(jī)及以紅外熱成像為核心的綜合光電系統(tǒng)、新型完整武器系統(tǒng)。2004年公司成為中國第一批通過軍工產(chǎn)品質(zhì)量體系認(rèn)證的民營企業(yè)，獲得了《軍工產(chǎn)品質(zhì)量體系認(rèn)證證書》，并獲批國家二級(jí)保密資格和武器裝備科研生產(chǎn)許可。自2015年全資收購湖北漢丹機(jī)電有限公司以來，主要業(yè)務(wù)中增加了傳統(tǒng)非致命性彈藥、信息化彈藥等系列軍工產(chǎn)品，目前公司已成長為我國民企參軍系統(tǒng)武器制造商。

加碼布局民用消費(fèi)領(lǐng)域，占據(jù)紅外技術(shù)制高點(diǎn)。公司一直推行“軍民融合”戰(zhàn)略，大力推廣紅外技術(shù)在民用領(lǐng)域的應(yīng)用，成立多家子公司介入多個(gè)民用領(lǐng)域。具體包括：成立軒轅智駕、智感科技等公司，推動(dòng)紅外車載夜視系統(tǒng)市場開拓、觀測類產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售；投資設(shè)立安信科技，服務(wù)于警用及政務(wù)需求；通過與安徽寶龍合作進(jìn)入環(huán)保治理領(lǐng)域。

2、公司發(fā)展迎來歷史機(jī)遇，軍民融合戰(zhàn)略促使快速發(fā)展。

民營企業(yè)參與上游軍品配套生產(chǎn)已是趨勢，但總體這類核心軍品歷來是民營企業(yè)的“禁區(qū)”。公司能取得武器裝備研制資格，配套紅外裝備，并參與武器裝備總體設(shè)計(jì)，莫不來自于軍民融合的不斷深入發(fā)展。

2010年國務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于建立和完善軍民結(jié)合寓武于民武器裝備科研生產(chǎn)體系的若干意見》，到2016年政治局發(fā)布《關(guān)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國防建設(shè)融合發(fā)展的意見》，再到2017年6月召開軍民融合委員會(huì)第一次會(huì)議，軍民融合戰(zhàn)略進(jìn)入細(xì)化落實(shí)階段。公司信息化炮彈正是在這個(gè)階段快速發(fā)展的，2010年公司開展火箭彈研究，2014年取得軍工資質(zhì)文件，新增擴(kuò)反坦克導(dǎo)彈完整武器系統(tǒng)總體研制資質(zhì)，2015年公司通過收購漢丹機(jī)電增添了傳統(tǒng)非致命性彈藥、信息化彈藥等系列軍工產(chǎn)品制造力，獲得了火工區(qū)牌照，到2017年成立了高德導(dǎo)彈研究院?？梢哉f，正是在國家積極推動(dòng)軍民融合發(fā)展的大背景下，公司彈類總體研制能力得以快速成長。

公司在民營軍工企業(yè)中具有代表性和影響力，未來的發(fā)展會(huì)越來越順暢。2018年底，公司負(fù)責(zé)人作為民營企業(yè)代表參加中央組織召開的民企座談會(huì)，表明公司在民參軍企業(yè)中走得比較靠前，公司靠著潛心研發(fā)具備了創(chuàng)新技術(shù)和領(lǐng)軍實(shí)力。這個(gè)曾經(jīng)的“攪局者”，在軍民融合扎實(shí)落地的當(dāng)下，已經(jīng)獲得了軍方的認(rèn)可，并重塑了紅外軍品的市場格局，未來的發(fā)展會(huì)越來越順暢。

3、公司具有核心紅外探測技術(shù)，有較高技術(shù)壁壘

公司紅外產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高端化、系統(tǒng)化、集成化。公司是做紅外熱像儀起家的，紅外熱像儀是一種用來探測目標(biāo)物體的紅外輻射，將目標(biāo)物體的溫度分布圖像轉(zhuǎn)換成視頻圖像的高科技產(chǎn)品。隨著技術(shù)發(fā)展和市場開拓，公司實(shí)現(xiàn)了紅外夜視、偵查、制導(dǎo)、對抗等多層次的軍事應(yīng)用，具有從紅外核心器件到雷達(dá)、發(fā)動(dòng)機(jī)、戰(zhàn)斗部、激光等武器分系統(tǒng)，再到完整的導(dǎo)彈武器系統(tǒng)總體的紅外武器裝備系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈。

紅外探測器是紅外產(chǎn)品核心器件，目前國有資本是研制主流。紅外探測器是將入射的紅外輻射信號(hào)轉(zhuǎn)變成電信號(hào)輸出的器件，造價(jià)占到紅外熱像儀的60%-70%，是紅外產(chǎn)品最核心的元器件。市場從事紅外探測研制的單位很多，在基礎(chǔ)理論和光學(xué)器件研制方面，仍然是國有科研院所占據(jù)主流地位，如上海技術(shù)物理研究所、長春光機(jī)所、兵器211所、中船重工717所等，但民營企業(yè)的研究實(shí)力也在快速提升，公司剛上市時(shí)，還是系統(tǒng)集成商，紅外焦平面探測器基本上由法國的SOFRADIR公司及其子公司ULIS提供，目前公司已經(jīng)在非制冷探測器、碲鎘汞及二類超晶格制冷型紅外探測器三條技術(shù)線路上實(shí)現(xiàn)百分百國產(chǎn)化。

公司研發(fā)自主可控紅外探測器，處于國際領(lǐng)先水平。2009年開始，高德紅外通過自籌資金致力于國有探測器的研制與批產(chǎn)化。2014年，在高德紅外持續(xù)投入及工信部“工業(yè)強(qiáng)基專項(xiàng)”的支持下，完成了國產(chǎn)自主紅外芯片的研發(fā)及批量化生產(chǎn)，技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)水平，打破了國外的封鎖與禁運(yùn)。目前公司三大紅外探測器產(chǎn)線中，8英寸0.25μm批產(chǎn)型氧化釩非制冷紅外探測器專用生產(chǎn)線是國內(nèi)唯一一條，公司具備中波、中短波、中長波雙色等多種型號(hào)探測器的研制生產(chǎn)能力，并成功攻克晶圓級(jí)封裝技術(shù)，大幅提高封裝效率，降低核心器件體積，有效地降低成本。目前公司研制出擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“中國紅外芯”，包括探測器、芯片在內(nèi)的核心器件技術(shù)水平已與西方國家第一梯隊(duì)持平。

4、公司業(yè)績迎來拐點(diǎn)，民營軍工集團(tuán)雛形已現(xiàn)

公司18年經(jīng)營穩(wěn)中向好，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)。公司發(fā)布2018年度業(yè)績預(yù)告修正公告，將三季報(bào)中披露的歸母凈利潤同比增速從90%-120%提高到120%-140%，預(yù)計(jì)盈利為1.29-1.40億元。公司三季度披露獲得政府稅收優(yōu)惠5848萬元（在其他收益項(xiàng)下，預(yù)計(jì)為增值稅即征即退，2017年為92萬元），排除稅收同比大幅優(yōu)惠因素影響，公司歸母凈利潤預(yù)計(jì)在0.71億-0.82億元，同比增速為22%-41%。排除稅收因素，業(yè)績增速或主要來自于年中的某型號(hào)項(xiàng)目的應(yīng)收回款。整體上看，公司經(jīng)營較為穩(wěn)定，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。

19年新型反坦克導(dǎo)彈預(yù)計(jì)提供增量業(yè)績，公司估值上移。2018年新型反坦克導(dǎo)彈有小批量交付，預(yù)計(jì)今年定型，有望分享改型導(dǎo)彈50%的市場份額。目前公司尚未有明確訂單，但一季度有交付需求。公司導(dǎo)彈的訂單獲取影響業(yè)績兌現(xiàn)，但不可否認(rèn)的是，公司在導(dǎo)彈研制能力和產(chǎn)業(yè)鏈地位的提升，直接推高了公司估值水平。

民營軍工集團(tuán)雛形已現(xiàn)，未來發(fā)展步入快軌。公司通過收購漢丹機(jī)電增添了傳統(tǒng)非致命性彈藥制造力，獲得了火工區(qū)牌照。公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展，2017年成立了高德導(dǎo)彈研究院，構(gòu)建了完整的導(dǎo)彈科研生產(chǎn)體系與組織架構(gòu)。去年珠海航展上，公司展出了一批完整的新型武器系統(tǒng)，其中最受矚目的要數(shù)新陸戰(zhàn)之王——坦克支援車，該車型的設(shè)計(jì)目的就是彌補(bǔ)傳統(tǒng)坦克在巷戰(zhàn)中的短板，陸戰(zhàn)之王搭載了能自尋目標(biāo)的智能反坦克導(dǎo)彈QN-502C（公司自研產(chǎn)品），其性能與國際同類型反坦克導(dǎo)彈武器系統(tǒng)相比，射程更遠(yuǎn)、部分指標(biāo)超越。此外，一款單兵便攜式導(dǎo)彈發(fā)射系統(tǒng)（由導(dǎo)彈發(fā)射器和一個(gè)可存放多達(dá)6枚導(dǎo)彈的背包組成）也亮相航展，是紅箭系列的輕化版。這些武器系統(tǒng)的出現(xiàn)意味著公司已經(jīng)從軍工配套民企升級(jí)為具備大型武器系統(tǒng)總體研制能力的民營軍工集團(tuán)。公司現(xiàn)在已經(jīng)構(gòu)建了完整的軍工體系，跨入了一個(gè)新的階段，未來發(fā)展將步入快速上升的通道。

結(jié)論：

我們預(yù)計(jì)公司2018-2020營收為13.2億元、25.8億元、33.6億元，歸母凈利潤為1.39億元、2.96億元、3.85億元，同比增長138%、113%、30%，EPS為0.22元、0.47元、0.62元，對應(yīng)PE為102X/48X/37X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期，軍品收入確認(rèn)不及預(yù)期。