四維圖新(002405)

高精度地圖訂單落地。 根據(jù)公告，四維與寶馬簽署自動(dòng)駕駛地圖及相關(guān)服務(wù)許可協(xié)議。 公司將為寶馬在中國(guó)銷售的 2021 年-2024 年量產(chǎn)上市的寶馬集團(tuán)所屬品牌汽車，提供 Level3 及以上自動(dòng)駕駛地圖產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)。四維高精度地圖獲得全球頂級(jí)客戶認(rèn)可，充分體現(xiàn)四維在高精度地圖方面的產(chǎn)品專業(yè)性和穩(wěn)定性。

思考一：高精度訂單落地，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)順利推進(jìn)。 我們認(rèn)為，高精度地圖訂單的落地，表明了智能駕駛產(chǎn)業(yè)正沿著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的方向順利前行。是否代表產(chǎn)業(yè)開始加速？根據(jù)主觀認(rèn)知的差異，對(duì)此認(rèn)知也有差異。我們認(rèn)為，對(duì)于任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)而言，其始終是按照自己的客觀節(jié)奏向前推進(jìn)，不依賴于市場(chǎng)主體的主觀認(rèn)知。有時(shí)候，我們認(rèn)為一個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展超過我們預(yù)期，其更多的是反映了我們之前對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知不夠，不專業(yè)。從高精度地圖產(chǎn)業(yè)進(jìn)展來看，目前高德的高精度地圖拿到的車廠訂單包括凱迪拉克和吉利，百度拿下的是長(zhǎng)城 Wey的高精度地圖訂單。需要說明的是，以上這些訂單都還沒有執(zhí)行。因此，此次四維拿到寶馬的高精度地圖訂單，表明整個(gè)智能駕駛產(chǎn)業(yè)正在順利向前推進(jìn)。

思考二：關(guān)于高精度地圖與 L3 車量產(chǎn)節(jié)奏。 我們知道，當(dāng)智能駕駛級(jí)別達(dá)到L3 以上之后，高精度地圖就逐步成為一個(gè)必需品。因此，高精度地圖的應(yīng)用是跟隨全球整個(gè) L3 量產(chǎn)的時(shí)間節(jié)奏來推進(jìn)。這里有兩點(diǎn)值得我們關(guān)注：

1）只有傳統(tǒng)車廠 L3 車型量產(chǎn)才更有意義。因?yàn)樾屡d車廠（比如特斯拉、蔚來、小鵬、斑馬等）雖然對(duì)新技術(shù)應(yīng)用比較積極，但在銷量方面目前還比較少。例如， 2018 年特斯拉全球銷量 24.5 萬(wàn)輛，其中美國(guó)地區(qū)銷量為 18.2 萬(wàn)輛。而 2018 年中國(guó)乘用車銷量為 2371 萬(wàn)輛。因此，只有傳統(tǒng)車廠 L3 車型量產(chǎn)才能夠提升 L3 車型的滲透率，高精度地圖才能達(dá)到量產(chǎn)級(jí)別。

2）關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn) 2020&2021。我們看目前歐洲三大車廠 ABB（奧迪、奔馳、寶馬）以及日系主要車廠（豐田、本田、日產(chǎn)）都已經(jīng)開始宣布自己 L3 車輛量產(chǎn)計(jì)劃。 2018 年 CES 展寶馬發(fā)布 iNEXT 車型，它是純電驅(qū)動(dòng)中型豪華跨界車，具備 SAE 定義的 Level 3 級(jí)自動(dòng)駕駛能力。2018 年 9 月寶馬發(fā)布 iNEXT電動(dòng) SUV 車型 Vision iNEXT。根據(jù)寶馬官方信息，首款量產(chǎn)版 iNEXT 休旅將預(yù)定于 2021 年開始在德國(guó)工廠量產(chǎn)。奔馳方面，新一代奔馳 S 級(jí)轎車搭載 L3級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，將于 2020 年發(fā)布，我們預(yù)計(jì)， 其量產(chǎn)的時(shí)間或?qū)⒃?2021年。可以看出，傳統(tǒng)車廠 L3 車型量產(chǎn)的時(shí)間大概在 2021 年左右。 由此可以推算，高精度地圖訂單落地的時(shí)間就是在 2019-2020 年。

思考三：高精度地圖的在智能駕駛中的角色地位。對(duì)于高精度地圖與傳統(tǒng)電子導(dǎo)航地圖的不同，除了我們通過字面能夠直接理解到的地方之外，我們需要強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)。

1）角色地位的升級(jí)。 在 L3 以上的智能駕駛中，高精度地圖已不是簡(jiǎn)單給駕駛員看的地圖（高精度地圖面對(duì)的使用者是車，不是駕駛員），更多的是扮演半個(gè)傳感器的角色。 高精度地圖依靠自身已經(jīng)具備的先驗(yàn)信息，來彌補(bǔ)傳感器在特定環(huán)境下的信息缺失和不足。也正由此，高精度地圖產(chǎn)品的完善，需要圖商與 Tier1 和車廠，一起進(jìn)行研發(fā)測(cè)試。就是因?yàn)楦呔鹊貓D的數(shù)據(jù)最終是要與傳感器的數(shù)據(jù)進(jìn)行融合，一起來輔助環(huán)境感知。

2）兩個(gè)“實(shí)時(shí)”，實(shí)時(shí)更新和實(shí)時(shí)分發(fā)。高精度地圖要比較好的發(fā)揮作用，需要滿足實(shí)時(shí)更新和實(shí)時(shí)分發(fā)這個(gè)實(shí)時(shí)（更新和分發(fā)的數(shù)據(jù)并不是道路環(huán)境的所有數(shù)據(jù)，只是針對(duì)發(fā)生變化的環(huán)境數(shù)據(jù)）。 這就為圖商提出更高的要求， 一方面需要專業(yè)、大量的專業(yè)地圖采集車隊(duì)；另一方面需要通過眾包形式得到多樣

化的數(shù)據(jù)來源。我們認(rèn)為，以上這兩個(gè)“實(shí)時(shí)”既是高要求，也代表著高壁壘。

思考四：高精度地圖的商業(yè)模式。 對(duì)于高精度地圖的商業(yè)模式，比較關(guān)注的點(diǎn)就是收費(fèi)模式和單價(jià)。我們知道，在傳統(tǒng)電子導(dǎo)航地圖中，是按照 License 來收費(fèi)，價(jià)格根據(jù)高中低擋車型的不同，從幾十到幾百人民幣不等。對(duì)于高精度地圖而言，我們認(rèn)為，從單品價(jià)值量來看毫無(wú)疑問是上升的。

1）收費(fèi)模式。 我們認(rèn)為，由于高精度地圖的提供需要以云作為服務(wù)載體， 其收費(fèi)模式有望脫離傳統(tǒng)地圖 License 模式，采用按年（年費(fèi)）或者按服務(wù)量（服務(wù)費(fèi)）的支付方式進(jìn)行。但即使像海外的圖商 Here、 TomTom，其高精度地圖產(chǎn)品也還沒有形成比較具體清晰的商業(yè)模式。 我們認(rèn)為， 高精度產(chǎn)品最終的收費(fèi)模式需要圖商、 Tier1、車廠等產(chǎn)業(yè)鏈中主要參與者共同協(xié)商確定。

2）收費(fèi)價(jià)格。關(guān)于高精度地圖的單價(jià)，目前行業(yè)內(nèi)還沒有統(tǒng)一的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)。但我們可以從幾個(gè)維度去看。 第一，數(shù)據(jù)量。 高精度地圖數(shù)據(jù)包括了多個(gè)維度數(shù)據(jù)，包括道路數(shù)據(jù)（車道線的位置、類型、寬度、坡度和曲率）、車道周邊的固定對(duì)象信息（交通標(biāo)志、交通信號(hào)燈等信息、車道限高、下水道口、障礙物及其他道路細(xì)節(jié)），以及基礎(chǔ)設(shè)施信息（高架物體、防護(hù)欄、數(shù)目、道路邊緣類型、路邊地標(biāo)）?？梢钥闯?，高精度地圖的數(shù)據(jù)量比傳統(tǒng)地圖至少要多一個(gè)數(shù)量級(jí)（10 倍以上）， 甚至更多。 第二，采集和編譯成本。高精度地圖采集車的成本大概在上百萬(wàn)人民幣的級(jí)別，而且要經(jīng)過后期的編譯制作，需要一定的人力成本。 第三，重要性。高精度地圖已經(jīng)脫離單純的導(dǎo)航角色，更多的是扮演傳感器和路徑規(guī)劃角色，重要性更高。因此，我們認(rèn)為，高精度地圖的價(jià)格或?qū)⒈葌鹘y(tǒng)電子導(dǎo)航地圖的價(jià)格要高一個(gè)量級(jí)。

思考五：從產(chǎn)品依賴路徑角度，期待四維高精度地圖訂單的不斷落地。 我們知道，四維一直是合資車廠主要的地圖產(chǎn)品供應(yīng)商。從汽車電子行業(yè)供需特點(diǎn)來看，產(chǎn)品供應(yīng)商的切換一般也比較難。在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐步并行開展 2C 業(yè)務(wù)的時(shí)候，四維始終專注于 B 端車廠業(yè)務(wù)。從產(chǎn)品專業(yè)性和穩(wěn)定性角度來看，其更加具有優(yōu)勢(shì)。我們已經(jīng)看到，四維傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)客戶已經(jīng)逐步對(duì)四維產(chǎn)生一定的產(chǎn)品依賴。 2018 年 8 月，四維就與戴姆勒簽訂了 2020-2024 的導(dǎo)航電子地圖銷售協(xié)議。根據(jù)以上我們分析可以知道，在這個(gè)是期間，奔馳是要推出并量產(chǎn)自己的 L3 車型。我們認(rèn)為，四維傳統(tǒng)電子導(dǎo)航地圖的優(yōu)勢(shì)客戶（包括寶馬、奔馳、豐田、特斯拉、福特等），有望繼續(xù)在高精度地圖產(chǎn)品方面，與四維進(jìn)行合作。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 我們認(rèn)為，四維在中國(guó)電子導(dǎo)航地圖領(lǐng)域的龍頭地位比較穩(wěn)固。其龍頭地位有望繼續(xù)在高精度地圖領(lǐng)域得以延續(xù)。目前高精度地圖訂單開始落地，從車廠 2021 年 L3 量產(chǎn)規(guī)劃來看， 2019 和 2020 年是高精度地圖訂單落地的集中發(fā)生的時(shí)間段。 我們預(yù)計(jì)， 公司 2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為 4.80 億元/4.68 億元/5.60 億元， EPS 分別為 0.37 元/0.36 元/0.43 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的 PE 分別為 52 倍、 54 倍、 45 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。 高精度地圖訂單落地低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)， 傳統(tǒng)車廠 L3 車型量產(chǎn)時(shí)間低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。