上海建工(600170)

投資要點

公司簡介：區(qū)域綜合型建筑龍頭

上海建工成立于1953年，是長三角區(qū)域具備國際水平的建筑領軍企業(yè)，公司業(yè)務橫跨基建、房建、地產與國際工程，具有科研、規(guī)劃、設計、施工、投融資等完善的產業(yè)鏈。經過多年發(fā)展，公司已經形成建筑施工、設計咨詢、房地產開發(fā)、建筑工業(yè)、基礎設施投資五大事業(yè)群。

行業(yè)判斷：基建第二過渡周期開啟，房建將迎來修復

2008年以來宏觀經濟呈現(xiàn)3-4年小周期波動的特點，并由基建、地產主導趨勢，其觸發(fā)機制是外需、內需共振沖擊帶來政策穩(wěn)增長。2019年，基建新一輪周期已經開啟，2019年處于上升周期，本輪基建周期的最大特征是過渡周期；房地產行業(yè)處于周期尾部，2015年二季度以來的這輪周期持續(xù)時間最長、量級較大，目前銷售端量、價均未出清、土地市場驟冷、投資結構性見底，周期回歸的大趨勢較為確定，但擴內需、逆周期調控的政策基調決定了房地產周期的回歸將是曲折的，政策存在邊際改善空間、低庫存具有緩沖作用、因城施策自帶結構穩(wěn)定性是核心原因。在房地產周期曲折回歸的過程中，房地產建安投資將迎來修復。相對穩(wěn)定資金來源下的交付壓力與拿地趨緩共同帶來的房企資金支出結構的調整是建安投資修復的主要驅動力

投資邏輯：儲備深厚，自我崛起

1、訂單儲備充足，業(yè)績進入釋放周期：公司2016-2018年訂單保持較快增速，分別為27.58%、20.06%、17.68%，復合增速21.70%，訂單儲備充足。2018年公司充足的訂單儲備逐漸體現(xiàn)為收入增長提速，根據公司最新的業(yè)績預告2018年收入增速高達19.69%，為2011年以來的最好水平，2019年公司施工訂單結轉有望迎來高峰，成為收入向好趨勢延續(xù)的主要力量；2019年施工業(yè)務毛利率提升、資產減值規(guī)?；芈?、資產周轉加快等因素將為利潤端帶來較大彈性

2、直接受益長三角一體化：公司是長三角區(qū)域的建筑領軍企業(yè)，多年來參與了50%以上上海市重大工程，以上海為核心的長三角區(qū)域是公司業(yè)務的重要來源，2017年公司上海市內的新簽訂單占比高達57.9%。目前“長三角一體化”已經上升為國家戰(zhàn)略，節(jié)奏有望加快。加之浙江、江蘇、上海財政狀況較好，有利于重大項目的實施，公司未來有望直接、顯著受益于“長三角一體化”戰(zhàn)略的推進

3、激勵充分，動力強勁：2017年3月公司以定向增發(fā)的方式完成員工持股計劃，發(fā)行股份35083萬股，募集資金12.59億元，參與人數(shù)高達4542名。員工持股完成之后，公司進一步實施職業(yè)經理人薪酬考核與激勵計劃。員工持股與職業(yè)經理人計劃雙管齊下，為公司管理層和基層員工提供了充分激勵，為公司業(yè)績快速、持續(xù)增長奠定了基礎

4、股息率較高，安全邊際充足：按照公司業(yè)績預告，2018年歸母凈利率約為27.3億，假設2018年股利支付比例為46.5%，則對應當前股價的股息率約為4.4%，居建筑國企前列。公司目前估值處接近歷史底部，為公司股價提供安全邊際的另一個重要因素是公司員工持股成本與當前股價接近，不計算分紅的員工持股成本約3.02元

預計公司2018-2020收入增速分別為20.0%、6.1%、8.8%，歸母凈利潤增速為5.9%、19.7%、13.1%，EPS0.31、0.37、0.42，對應PE為10.5倍、8.8倍、7.8倍，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示：房地產政策風險、訂單風險