比亞迪(002594)

事件：

公司發(fā)布1月銷量快報(bào)以及電池裝機(jī)總量：1月份汽車銷量43920輛，環(huán)比減少-37%，同比增長4%。其中新能源汽車28668輛，環(huán)比減少-39%，同比增長291%，燃油汽車銷量15252輛，環(huán)比減少-34%，同比增長-56%。與此同時(shí)，公司1月份新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池裝機(jī)總量約為1.55GWh。

燃油車讓位于電動(dòng)車：公司新能源汽車銷量從2018年下半年開始逐漸超越傳統(tǒng)燃油車，逐漸邁入相對(duì)純正的新能源整車標(biāo)的。1月份汽車銷量4.39萬輛，環(huán)比減少-37%，同比增長4%，其中新能源汽車銷量2.87萬輛，同比增長291%。其主要的原因是公司的新車型的客戶認(rèn)可度高疊加補(bǔ)貼退坡前的搶裝帶來的高速增長。

2019年維持45萬輛以上的新能源汽車銷量預(yù)期：基于公司當(dāng)前的銷量，我們就公司主打新能源汽車車型做相應(yīng)地銷量推斷：1）唐DM：2019年預(yù)期月均銷量7000輛以上；唐EV：綜合工況500Km以上的續(xù)駛里程，百公里4.4S加速度，2019年預(yù)期月均銷量2000輛以上；因此，預(yù)期唐（DM+EV）在2019年具有10萬輛以上銷量。2）元(EV+PHEV)合計(jì)10萬輛以上（目前6~7000臺(tái)/月，2019年3月產(chǎn)能開始釋放，放量后預(yù)期銷量10000以上）；3）秦+秦Pro+宋改款合計(jì)10萬輛以上；4)e5:與滴滴及其它網(wǎng)約車平臺(tái)合作，網(wǎng)約車銷量有望高達(dá)13萬輛以上。5）客車+泥頭車+清潔車+渣土車等：預(yù)期在2萬輛以上。目前公司處于新一輪產(chǎn)品周期，產(chǎn)銷量將保持持續(xù)高速增長，有望繼續(xù)領(lǐng)銜行業(yè)發(fā)展。

電池出貨量1.55GWh，產(chǎn)銷兩旺：高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）通過最新發(fā)布的《動(dòng)力電池字段數(shù)據(jù)庫》統(tǒng)計(jì)顯示，2019年1月動(dòng)力電池裝機(jī)總電量約4.98GWh，同比高速增長281%。同期，公司新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池裝機(jī)總量約為1.55GWh，除掉部分儲(chǔ)能電池，保守預(yù)期汽車電池裝機(jī)量的行業(yè)占比在25%以上，1月份年化裝機(jī)量高達(dá)18.6GWh，大幅高于2018年公司出貨量為13.4GWh龍頭地位極其顯著。公司現(xiàn)有產(chǎn)能為坑梓+惠州基地16GWh，以及青海24GWh中的一期約12GWh，合計(jì)產(chǎn)能28GWh，考慮到青海產(chǎn)能爬坡以及良品率等因素，公司幾近于滿產(chǎn)狀態(tài)，呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的良好態(tài)勢(shì)。

積極擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力電池產(chǎn)能：1）現(xiàn)有產(chǎn)能：坑梓+惠州基地16GWh；青?；?4GWh(2019Q2青海12GWh投產(chǎn)，年底達(dá)產(chǎn))。2）擬建產(chǎn)能：西安基地30GWh：分三期建設(shè)，每年投產(chǎn)10GWh；其他規(guī)劃：與長安建10GWh的合資廠，另外公司在重慶會(huì)建20GWh的產(chǎn)能。3）預(yù)計(jì)總產(chǎn)能：2019年年底40+GWh；2020年60~70GWh，2021年90+GWh。

挖掘市場預(yù)期差，共享龍頭成長之路：部分投資者認(rèn)為：1）如果補(bǔ)貼大幅滑坡，公司是含整車、電池以及相關(guān)零部件等多產(chǎn)品的龍頭，其盈利能力將會(huì)嚴(yán)重受損。2）補(bǔ)貼退坡后，公司的新能源汽車銷量不能保持高速增長。3）公司的估值比較高，其投資價(jià)值較低。

然而，我們認(rèn)為：1)補(bǔ)貼退坡勢(shì)在必行，對(duì)行業(yè)與公司均有影響，但比亞迪作為行業(yè)龍頭，其技術(shù)、資源、成本優(yōu)勢(shì)可以平抑一部分補(bǔ)貼影響；同時(shí)，公司積極開展應(yīng)對(duì)措施，例如，開發(fā)新車型盡量減少補(bǔ)貼對(duì)其影響；再者，采取通過終端消費(fèi)者、公司以及經(jīng)銷商等多者分擔(dān)退坡的補(bǔ)貼的模式，進(jìn)一步減少補(bǔ)貼的負(fù)面影響。2）在市場預(yù)期補(bǔ)貼大幅滑坡的背景下，我們?nèi)詷酚^看待公司在2019年內(nèi)新能源汽車銷量（45萬輛以上），當(dāng)下公司處于新一輪產(chǎn)品周期，年內(nèi)公司將會(huì)推出唐EV600、宋MAXDM以及e1在內(nèi)的三款新能源車型，為消費(fèi)者提供更多優(yōu)質(zhì)選擇。同時(shí)，S1、宋以及全新中大型車漢也有望加入市場。3）就比亞迪而言，2019年公司股價(jià)受銷量影響將會(huì)超過業(yè)績的影響，即市場的認(rèn)可是公司的護(hù)城河；如果公司的新能源汽車能保持相對(duì)穩(wěn)定、高速增長，我們認(rèn)為市場仍能給予相對(duì)高估值溢價(jià)。

維持公司“增持”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為1.10、1.39、1.75元，對(duì)應(yīng)的PE分別為47、37、29倍。基于公司車型迎來新產(chǎn)品周期，未來有望持續(xù)放量。同時(shí)，公司成功突破三元電池并已放量應(yīng)用，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著。我們認(rèn)為公司是國內(nèi)新能源車龍頭，充分受益全球電動(dòng)化的大趨勢(shì)，享受龍頭估值溢價(jià)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)；銷量不及預(yù)期；電池產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期