核心觀點(diǎn)： 節(jié)前證監(jiān)會(huì)及上交所集中發(fā)布多項(xiàng)科創(chuàng)板規(guī)則及征求意見稿，同時(shí) QFII、 RQFII 有望合并且放寬準(zhǔn)入與投資范圍，資本市場(chǎng)改革與對(duì)外開放持續(xù)推進(jìn)，券商業(yè)務(wù)方面交易接口外接有望放開，擬取消兩融平倉(cāng)線，監(jiān)管研究放寬券商權(quán)益證券風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提比例，經(jīng)紀(jì)、信用、自營(yíng)業(yè)務(wù)環(huán)境有望邊際呈現(xiàn)改善，板塊受益于多政策推動(dòng)，高 beta 屬性具有配置價(jià)值，建議持續(xù)關(guān)注！對(duì)于利率預(yù)期，最差的時(shí)候已經(jīng)過去；保險(xiǎn)股估值低，估值切換后對(duì)應(yīng) 19 年平均 0.8 倍；看好投資配置價(jià)值。

券商數(shù)據(jù)： 本周兩市日均股基交易額合計(jì)為 3,003.51 億元，周環(huán)比-3.99%,截至 2019 年 2 月 1 日，兩融余額為 7169.51 億元，同比-33.81%，周環(huán)比-3.38%。 投資要點(diǎn)： 1）科創(chuàng)板是中國(guó)資本市場(chǎng)近年來重大的一次局部增量改革+階段性試點(diǎn)推進(jìn)工程，關(guān)注龍頭券商。 一方面科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等新興經(jīng)濟(jì)的發(fā)展則需要融資模式的創(chuàng)新，科創(chuàng)板等資本市場(chǎng)制度的創(chuàng)新，正符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的融資要求。另一方面，科創(chuàng)板將推動(dòng)資本市場(chǎng)改革，對(duì)資本市場(chǎng)和投資者信心修復(fù)的有著重大作用。作為券商而言，科創(chuàng)板強(qiáng)化了券商為代表的中介機(jī)構(gòu)上市定價(jià)責(zé)任，明確“跟投”制度，對(duì)券商資金實(shí)力、研究能力、風(fēng)控合規(guī)能力提出挑戰(zhàn)，綜合實(shí)力強(qiáng)、走在市場(chǎng)化前沿的龍頭券商具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)“虹吸”效應(yīng)將逐步增強(qiáng)； 2）對(duì)外開放持續(xù)推進(jìn)，放寬準(zhǔn)入吸引長(zhǎng)期價(jià)值型資金。 2019 年 1 月 14 日， QFII 總額度提升至 3000 億元，截止 2018 年底，QFII 獲批額度 1101 億元， RQFII 總額度 19400 億元，獲批額度 6467億元，此次征求合并兩項(xiàng)外監(jiān)管制度，同時(shí)在數(shù)量指標(biāo)上放寬準(zhǔn)入條件（此前證券資產(chǎn)管理規(guī)模資管、保險(xiǎn) 5 億美元， 證券、銀行 50 億美元），簡(jiǎn)化流程，投資范圍在 2018 年放開外匯對(duì)沖基礎(chǔ)上進(jìn)一步放開期貨、期權(quán)、新三板、私募基金交易， 我們認(rèn)為 A 股對(duì)外資吸引力有望持續(xù)增強(qiáng)， QFII、 RQFII 配置比例提升趨勢(shì)將延續(xù)，截止 2018Q3， QFII 持 A股市值比例為 0.26%，相比 2017 年 0.02%提升 0.24%， 據(jù)彭博報(bào)道 2018 年 3 月報(bào)道，上交所力爭(zhēng)改善海外投資者準(zhǔn)入，計(jì)劃三年內(nèi)外資交易A 股的比例達(dá)到 15%，外資持有 A 股的比例提高到 10%， 2019 年 MSCI、富時(shí)羅素到達(dá)時(shí)間窗口，萬(wàn)億外資值得期待。 3）擬放開交易接口、取消兩融 130%平倉(cāng)線以及支持證券公司加大對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置力度，期待市場(chǎng)活躍度提升。 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，我們認(rèn)為，交易系統(tǒng)放開有利于量化產(chǎn)品交易效率提升，量化產(chǎn)品規(guī)模及交易量有望提升，同時(shí)我們主要到，意見稿強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)從事業(yè)務(wù)券商進(jìn)行近三年分類結(jié)果中至少有兩年在 A 級(jí)或者以上級(jí)別約束，對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行近三年發(fā)生未發(fā)生證券期貨市場(chǎng)場(chǎng)外配資、非法經(jīng)營(yíng)、非法集資等違法違規(guī)行為約束；兩融業(yè)務(wù)方面，取消固定平倉(cāng)線，靈活約定，同時(shí)擬進(jìn)一步提高標(biāo)的及客戶補(bǔ)充擔(dān)保的靈活性， 我們認(rèn)為，有助于增強(qiáng)信用業(yè)務(wù)投資者信心，結(jié)合經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易接口放開，增量、存量投資者活躍度均有望提升；市場(chǎng)回暖券商權(quán)益投資環(huán)境優(yōu)化，風(fēng)險(xiǎn)資本占用降低有助于規(guī)模回升， 截止 2018Q3，券商持股市值占 A 股總市值比例僅 0.07%,相比 2018H 下降0.03%，僅為 2015H 比例一半。

保險(xiǎn)： 看好保險(xiǎn)股當(dāng)前投資配置機(jī)會(huì)，主要基于幾點(diǎn)： 一是對(duì)于利率預(yù)期，最差的時(shí)候已經(jīng)過去。 年初至今，十年期國(guó)債收益率快速下行，由3.17%降至 3.10%（ 1 月中旬低至 3.07%），而保險(xiǎn)板塊錄得正收益，估值已經(jīng)提前、充分反映了利率預(yù)期。十年期國(guó)債利率已下行至歷史 30%分位的低位，雖認(rèn)為 19 年仍有下行空間，但幅度會(huì)有限，且可能是波段鋸齒走勢(shì)，在利率預(yù)期上，最差的時(shí)候已經(jīng)過去。 二是險(xiǎn)資長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)勢(shì)會(huì)愈加發(fā)揮。 后資管新規(guī)時(shí)代債務(wù)短期化，疊加貨幣寬松，市場(chǎng)稀缺的是長(zhǎng)期資金，險(xiǎn)資成為投“非標(biāo)”的稀缺來源，預(yù)計(jì)信保業(yè)務(wù)在 19 年會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，穩(wěn)定、提升賬面投資收益。 三是保障主線提供穩(wěn)定價(jià)值增長(zhǎng)。 開門紅策略調(diào)整， 無論險(xiǎn)企內(nèi)部，還是保險(xiǎn)股投資角度， FYP的權(quán)重都已下降， NBV（價(jià)值保費(fèi)）的考量提升。險(xiǎn)企不斷升級(jí)保障型產(chǎn)品，繼續(xù)挖潛消費(fèi)者更深層次保障需求，預(yù)計(jì) 2019 年 NBV 增速會(huì)高于今年（目前預(yù)計(jì)雙位數(shù)增長(zhǎng)）。

投資建議： 政策周期推動(dòng)券商估值修復(fù)，估值改善先于基本面，目前行業(yè) PB 處于歷史底部，持續(xù)看好科創(chuàng)板注冊(cè)制預(yù)期下龍頭券商投行規(guī)?；厣?，關(guān)注股指期貨及期權(quán)市場(chǎng)環(huán)境改善，自營(yíng)衍生品業(yè)務(wù)有望回暖，我們預(yù)計(jì)龍頭綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，建議關(guān)注中信、 華泰、中金等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。