投資要點(diǎn)

上周市場表現(xiàn)：商貿(mào)零售（中信）指數(shù)下降1.10%，跑輸滬深300指數(shù)3.08個百分點(diǎn)。年初至今，商貿(mào)零售板塊上漲2.30%，跑輸滬深300指數(shù)5.56個百分點(diǎn)。子板塊方面，超市指數(shù)下降1.31%，連鎖指數(shù)下降0.75%，百貨指數(shù)下降1.46%，貿(mào)易指數(shù)下降0.75%。相對于本周滬深300上漲1.98%，中小板指漲幅1.20%而言，商貿(mào)零售板塊整體表現(xiàn)較差。商貿(mào)零售子版塊公司漲跌幅前五名。漲幅排名前五名為武漢中商、ST成城、南極電商、跨境通、蘭州民百分別上漲18.08%、17.73%、6.58%、5.25%、4.07%。跌幅排名前五位分別為中央商場、愛施德、*ST商城、弘業(yè)股份、三聯(lián)商社分別下跌19.16%、15.93%、15.46%、14.70%、11.93%。

本周重點(diǎn)推薦公司：蘇寧易購：公司家電零售已形成寬闊護(hù)城河，全渠道多業(yè)態(tài)精耕智慧零售生態(tài)圈，開啟規(guī)模發(fā)展新篇章，維持“買入”評級。蘇寧經(jīng)營基本面向好，市場份額有望進(jìn)一步提升，當(dāng)前處于歷史估值底部，存在較大的估值修復(fù)空間。蘇寧全渠道多業(yè)態(tài)經(jīng)營模式規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯：（1）線下圍繞“兩大、兩小、多?！钡漠a(chǎn)品業(yè)態(tài)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)布局，全方位把握各層級市場的消費(fèi)機(jī)會；線下盈利能力回升，為公司提供充足而穩(wěn)定的收入來源。（2）線上將強(qiáng)化傳統(tǒng)帶電產(chǎn)品優(yōu)勢，加大開放平臺商家引進(jìn)力度，借助阿里資源優(yōu)勢，把握社交流量紅利，預(yù)計線上仍將保持中高速增長，未來服務(wù)收入將進(jìn)一步提升。（3）持續(xù)輸出供應(yīng)鏈服務(wù)能力，豐富倉儲物流資源，推動社會化物流收入放量增長。蘇寧金融持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù)，精耕生態(tài)圈金融需求;戰(zhàn)略募集資金已到位，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供有力支持。預(yù)計公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2460.70/3123.27/3826.38億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤129.37/19.72/31.91億元。

新寶股份：四季度營收持續(xù)回升，公司盈利穩(wěn)健增長，看好公司的業(yè)績增長和長期投資價值，維持“買入”評級。公司發(fā)展思路清晰：外銷業(yè)務(wù)基礎(chǔ)深厚，隨著品類的調(diào)整穩(wěn)健增長；國內(nèi)發(fā)展自有品牌，避免與海外客戶產(chǎn)生正面交鋒的同時布局品牌和渠道，逐步實(shí)現(xiàn)代工廠轉(zhuǎn)型升級。公司業(yè)務(wù)主要分為外銷和內(nèi)銷：1）外銷以O(shè)DM為主，公司在出口市場占比較高，能夠滿足客戶一站式采購需求。在維持廚房小家電訂單較為穩(wěn)定增長的同時，公司推出家居/個人護(hù)理新產(chǎn)品，有望在未來三年有效提升外銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和溢價空間。2）內(nèi)銷業(yè)務(wù)多半為自有品牌，少部分為貼牌加工，目前東菱銷量已經(jīng)平穩(wěn)較快增長，預(yù)計2018-20年同比增速23%/21%/20%；摩飛品牌2017年在網(wǎng)絡(luò)曝光度較高，2017年翻番式增長，預(yù)計在18年仍將維持中高速增長。2018年公司開始嘗試與其他渠道企業(yè)合資發(fā)展品牌，預(yù)計2018-20年貢獻(xiàn)收入約為1/5/9億元。預(yù)計2018-20年公司營業(yè)收入分別為84.43/95.67/107.62億元，同比增速為2.68%/13.32%/12.49%。預(yù)計公司2018-20年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤5.06/6.35/8.16億元。

南極電商：我們認(rèn)為，高性價比/高頻消費(fèi)品將成為大眾消費(fèi)的主流，南極電商在品牌、品類、渠道三個方向持續(xù)拓展，品牌價值有望升華。公司盈利能力穩(wěn)健，未來成長性較好，維持“買入”評級。電商環(huán)境馬太效應(yīng)顯著，在現(xiàn)有品牌影響力和店鋪、流量等資源優(yōu)勢下，南極電商市場份額有望持續(xù)提升，購買轉(zhuǎn)化率和復(fù)購率或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化，銷售規(guī)模和服務(wù)收入保持穩(wěn)健增長。當(dāng)前新品類拓展讓利供應(yīng)商、收入確認(rèn)差異等對服務(wù)變現(xiàn)率造成的不利影響將隨著品牌發(fā)展、規(guī)模提升而逐步弱化，恢復(fù)到穩(wěn)定水平。預(yù)計2018-2020年，南極電商授權(quán)產(chǎn)品GMV分別為199.51/301.94/439.67億元，同比增長60.86%/51.34%/45.62%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.91/42.87/59.79億元，對應(yīng)增速為203.37%/43.35%/39.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.55/12.03/16.32億元，同比增長60.07%/40.66%/35.66%。時間互聯(lián)業(yè)務(wù)與核心業(yè)務(wù)存在一定差異性，采用分部估值的方法更為合理。假設(shè)時間互聯(lián)超額完成業(yè)績承諾，拆分2019年南極電商凈利潤為核心業(yè)務(wù)10.53億元、時間互聯(lián)業(yè)務(wù)1.50億元?？紤]公司歷史估值情況，當(dāng)前估值處于歷史低位，給予南極電商核心業(yè)務(wù)25倍PE，估值為263.25億元，給予時間互聯(lián)業(yè)務(wù)10倍PE，估值為15億元，預(yù)計2019年公司加總估值為278.25億元，維持“買入”評級。

家家悅：供應(yīng)鏈優(yōu)勢漸顯，拓展西部區(qū)域步入加速擴(kuò)張期，維持“買入”評級。公司深耕生鮮行業(yè)多年，供應(yīng)鏈優(yōu)勢逐漸凸顯，目前公司外延拓展魯西區(qū)域，同時提升膠東地區(qū)滲透率，步入加速擴(kuò)張期。作為山東省超市龍頭企業(yè)，受益于未來省內(nèi)本土超市行業(yè)整合，有望率先跑出，市占率有望進(jìn)一步提高，業(yè)績增長的確定性較高。參考國內(nèi)外超市企業(yè)的歷史估值，給予公司2018年31XPE，預(yù)計2018-2020年公司實(shí)現(xiàn)營收約126.9/147.1/168.8億元，同比增長12%/15.9%/14.8%。實(shí)現(xiàn)凈利潤約4.1/5.0/5.8億元，同比增長30.2%/22.8%/16.5%。攤薄每股收益0.86/1.06/1.24元。當(dāng)前市值對應(yīng)2018-2020年P(guān)E約為25/20/17倍?？紤]公司強(qiáng)勁的內(nèi)生增長動力以及外部市場空間，分別給予2018年31XPE，維持“買入”評級。

永輝超市：生態(tài)體系漸成，云創(chuàng)出表后以更清晰的業(yè)務(wù)布局發(fā)力新零售，維持“增持”評級。公司是本土商超中率先具備跨區(qū)域擴(kuò)張能力的龍頭企業(yè)，受益于國內(nèi)超市行業(yè)整合提速，強(qiáng)者恒強(qiáng)。公司深耕超市行業(yè)多年，供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯，合伙人+賽馬制打造開放高效的企業(yè)管理，股權(quán)激勵計劃進(jìn)一步釋放經(jīng)營活力。組織架構(gòu)變革，云創(chuàng)出表獨(dú)立運(yùn)作減少公司利潤端壓力，全新業(yè)務(wù)布局聚力“新零售”。此前負(fù)責(zé)新業(yè)態(tài)孵化和B2B模塊的云創(chuàng)和云商出表獨(dú)立運(yùn)作，減輕了公司的利潤端的壓力，同時主業(yè)重新聚焦云超：兩大集群合并后下設(shè)大供應(yīng)鏈?zhǔn)聵I(yè)部和大科技事業(yè)部，整合原本分散的業(yè)務(wù)模塊，搭建供應(yīng)鏈運(yùn)營和大數(shù)據(jù)科技中心，更有效地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。同時新零售也將在云超全面展開：試點(diǎn)mini店深入社區(qū)；推動永輝生活A(yù)PP的開發(fā)；“衛(wèi)星倉”、“店倉合一”等模式推動到家業(yè)務(wù)發(fā)展。此番組織架構(gòu)的調(diào)整有望給永輝帶來新一輪快速發(fā)展周期。預(yù)計2018-2020年公司實(shí)現(xiàn)營收695.94/793.98/903.86億元，同比增長18.78%/14.09%/13.84%。實(shí)現(xiàn)凈利潤約18.13/20.68/27.96億元，同比增長-0.21%/14.05%/35.25%。攤薄每股收益0.19/0.22/0.29元。當(dāng)前市值對應(yīng)2018-2020年P(guān)E約為42/36/27倍。維持“增持”評級。

周度核心觀點(diǎn)：年貨消費(fèi)升級趨勢明顯，春節(jié)零售與餐飲消費(fèi)預(yù)計超萬億元。據(jù)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)，2011-2018年我國春節(jié)黃金周（除夕-正月初六）消費(fèi)總額增速從峰值的19%下滑至10.2%，2018年已實(shí)現(xiàn)9,260億元，2019年春節(jié)零售與餐飲消費(fèi)總額預(yù)計超過1萬億元。消費(fèi)總量擴(kuò)張的原因主要為：（1）商品和服務(wù)價格上漲；（2）消費(fèi)升級趨勢下，年貨結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，水產(chǎn)海鮮、水果、乳制品、堅果等單價更高的產(chǎn)品有力拉升消費(fèi)；（3）年夜飯外包、外賣等服務(wù)性消費(fèi)支出增加。根據(jù)《聯(lián)商網(wǎng)》獲取的各家線上企業(yè)年貨節(jié)數(shù)據(jù)，2019年貨消費(fèi)呈現(xiàn)出以下四個特征：

女裝等服飾品類仍是銷量冠軍。年貨節(jié)期間，拼多多女裝成為品類銷量冠軍，在新疆、西藏、青海、云南、甘肅、貴州等西部地區(qū)，女裝、男裝、童裝消費(fèi)名列銷量前三。唯品會年貨節(jié)期間銷量前五為面膜、護(hù)膚套裝、女士羽絨服、女靴和女士大衣，美妝和服飾消費(fèi)成為主流。

堅果為代表的休閑零食銷量領(lǐng)先。京東公布的數(shù)據(jù)顯示，休閑食品類目連續(xù)兩年成為年貨銷量冠軍；京東到家的年貨銷售榜單中，零食銷量也位列第三。拼多多的數(shù)據(jù)顯示，零食堅果、蔬果海鮮等類目成為僅次于女裝的消費(fèi)主力。唯品會年貨節(jié)期間，堅果銷量較平時上漲近300%，大受歡迎。

90后消費(fèi)能力提升。唯品會公布的數(shù)據(jù)顯示，90后在年貨節(jié)中的消費(fèi)量增幅近20%，在家居家具、休閑食品等類目增幅均超過70、80后，年輕人的年貨消費(fèi)逐漸向家庭傾斜。京東到家的數(shù)據(jù)顯示，90后消費(fèi)占比約10%，消費(fèi)金額年同比增長37%，其中90后女性購買年貨的需求顯著增加。

寵物經(jīng)濟(jì)高速增長。2019年1月1日至15日，天貓寵物糧食銷售同比增長106%，動物藥品增長66%，寵物服飾增長38%。京東數(shù)據(jù)顯示，2019年貨銷量同比增長最快的三個品類為海鮮水產(chǎn)、營養(yǎng)健康和寵物零食，其中寵物零食漲幅達(dá)93%。在寵物數(shù)量日漸龐大的驅(qū)使下，寵物經(jīng)濟(jì)有望保持高速增長。

蘇寧成立家電集團(tuán)，市場影響力有望進(jìn)一步提升。家電消費(fèi)新政策出臺后，蘇寧整合成立家電集團(tuán)，集團(tuán)融合商品規(guī)劃、供應(yīng)鏈管理、雙線運(yùn)營、市場、服務(wù)等統(tǒng)一職能，旗下各家電品類獨(dú)立公司重點(diǎn)負(fù)責(zé)商品采販、招商運(yùn)營、促銷策劃等基礎(chǔ)商品經(jīng)營工作，實(shí)現(xiàn)精細(xì)化運(yùn)營，提升商品經(jīng)營專業(yè)度。同時，蘇寧以大潤發(fā)聯(lián)營店和零售云加盟店開拓KA渠道和縣鎮(zhèn)級市場，多維度進(jìn)行市場擴(kuò)張，已實(shí)現(xiàn)家電銷售渠道全覆蓋。近一個月來，蘇寧與海爾（200億）、海信（128億）、美的（300億+）、TCL、康佳、三星、小米、創(chuàng)維、長虹等各大家電頭部品牌簽訂2019年戰(zhàn)略大單，市場份額有望進(jìn)一步增加。

數(shù)據(jù)更新：永輝超市門店更新，永輝超市2018Q3財報數(shù)據(jù)顯示：截止2018年9月已開業(yè)門店1124家，已簽約門店191家，2018Q3永輝新開綠標(biāo)店25家、永輝生活店137家、超級物種10家。家家悅門店更新，截止2018年9月，家家悅已開業(yè)門店719家，已簽約門店20家。2018Q3家家悅新開門店26家。

本周投資組合：蘇寧易購、新寶股份、家家悅、永輝超市、南極電商。建議重點(diǎn)關(guān)注步步高、中百集團(tuán)等；產(chǎn)品型零售企業(yè)關(guān)注開潤股份、飛科電器；百貨重點(diǎn)關(guān)注王府井、重慶百貨、天虹股份、銀座股份等；海外建議關(guān)注唯品會、阿里巴巴等。

風(fēng)險提示：1）板塊高彈性下市場系統(tǒng)性風(fēng)險；2）全渠道融合不及預(yù)期；3）管理層對轉(zhuǎn)型未達(dá)成統(tǒng)一；