工業(yè)大麻提取物CBD醫(yī)用價(jià)值顯著，成長(zhǎng)空間可期。工業(yè)大麻是指四氫大麻酚含量低于0.3%（干物質(zhì)重量百分比）的大麻屬原植物及其提取產(chǎn)品。CBD，英文全稱為Cannabidiol，是一種從工業(yè)大麻中提取的化合物，也是工業(yè)大麻85種獨(dú)特化合物中的一種。CBD是工業(yè)大麻中含量第二高的化合物，平均含量在40%左右。普通大麻中也含有CBD，但由于法律規(guī)定CBD產(chǎn)品只可含有極其微量的THC，所以可以合法銷售的CBD制品都來(lái)自于工業(yè)大麻。大麻二酚在產(chǎn)業(yè)鏈中處于重要地位，其主要原材料供應(yīng)完全來(lái)自于工業(yè)大麻，因此對(duì)上游原材料的供應(yīng)十分依賴。從CBD的用途分類來(lái)看，可以分為消費(fèi)型CBD和醫(yī)用型CBD兩類。消費(fèi)型CBD可添加到食品飲料中食用，而醫(yī)用型CBD可用于治療癲癇、帕金森等疾病。從國(guó)內(nèi)工業(yè)大麻未來(lái)的產(chǎn)量規(guī)模預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)看，預(yù)計(jì)截止2024年工業(yè)大麻的產(chǎn)量將增長(zhǎng)至10.5萬(wàn)噸，相較于2018年的7.5萬(wàn)噸，期間復(fù)合增速為5.77%。此外，大麻二酚已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)并在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行推廣。越來(lái)越多的生物制藥企業(yè)開始意識(shí)到大麻二酚的藥用價(jià)值，由于大麻二酚的原材料為工業(yè)大麻，因此行業(yè)受到政府管制，只有政府下發(fā)牌照的企業(yè)才能合法生產(chǎn)大麻二酚。而我國(guó)大麻二酚行業(yè)正處于發(fā)展初期，國(guó)內(nèi)的大麻二酚市場(chǎng)主要以進(jìn)口為主。截止2017年年底，我國(guó)大麻二酚行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4.48億元，預(yù)計(jì)2018年將提升至5.47億元，預(yù)期2024年我國(guó)大麻二酚的市場(chǎng)規(guī)模將提升至18億元，期間復(fù)合增速為21.96%。由此可見，CBD成長(zhǎng)空間可期。

海外大麻合法化進(jìn)程加速推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷加快。從海外各國(guó)大麻合法化的進(jìn)程來(lái)看，目前全球范圍內(nèi)有34個(gè)國(guó)家醫(yī)用大麻已實(shí)現(xiàn)全面合法化。從美國(guó)來(lái)看，目前已實(shí)現(xiàn)33個(gè)州醫(yī)用大麻合法化，10個(gè)州娛樂大麻合法化。并且12月20日美國(guó)總統(tǒng)特朗普在2018年《農(nóng)業(yè)法案》上簽字，全美范圍內(nèi)工業(yè)大麻和大麻二酚CBD均實(shí)現(xiàn)全面合法化。加拿大、韓國(guó)、泰國(guó)、澳大利亞等國(guó)家也對(duì)醫(yī)用大麻合法化。并且從產(chǎn)業(yè)鏈布局角度來(lái)看，星座集團(tuán)、摩森康勝、喜力、帝國(guó)煙草均從飲料及啤酒領(lǐng)域進(jìn)行大麻添加等相應(yīng)布局。

國(guó)內(nèi)大麻產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷加快，對(duì)應(yīng)標(biāo)的有望受益。從國(guó)內(nèi)大麻種植及加工生產(chǎn)的實(shí)際管控情況來(lái)看，我國(guó)黑龍江與云南省工業(yè)大麻實(shí)現(xiàn)合法化。2010年1月1日，我國(guó)云南省出臺(tái)了《云南省工業(yè)大麻種植加工許可規(guī)定》，成為我國(guó)唯一以法規(guī)形式允許并監(jiān)管工業(yè)大麻種植加工的省份；2017年5月1日，《黑龍江省禁毒條例》中單章列出“工業(yè)用大麻管理”，明確將工業(yè)用大麻和毒品大麻區(qū)分開，允許工業(yè)用大麻的種植、銷售和加工。所以，我國(guó)工業(yè)大麻僅能在云南和黑龍江兩省種植，其種植和加工業(yè)務(wù)需要獲得當(dāng)?shù)毓簿謱徟?，獲得種植和加工許可證之后才能進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)。工業(yè)大麻的加工業(yè)務(wù)主要是對(duì)大麻中不同成分進(jìn)行分離和萃取，目前主要萃取的是對(duì)醫(yī)療大健康行業(yè)意義重大的非精神活性成分大麻二酚（CBD）。從大麻產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)應(yīng)的受益標(biāo)的來(lái)看，順灝股份發(fā)布了《關(guān)于全資子公司收到工業(yè)大麻種植許可證的公告》，稱公司的全資子公司云南綠新生物藥業(yè)有限公司取得加工大麻花葉項(xiàng)目申請(qǐng)批復(fù)，并收到工業(yè)大麻種植許可證。漢麻集團(tuán)是目前中國(guó)境內(nèi)唯一一家合法的以工業(yè)大麻全產(chǎn)業(yè)鏈布局為基礎(chǔ)，以生物制藥為方向的投資集團(tuán)，擁有工業(yè)大麻種植及加工全牌照，萃取技術(shù)全球領(lǐng)先。目前，A股上市公司銀河生物（股票代碼：000806）、港股上市公司美瑞健康（股票代碼：HK02327）已分別入股漢素生物5.55%和20%的股份。紫鑫藥業(yè)以加工銷售藥品為主營(yíng)業(yè)務(wù)，其荷蘭子公司FytagorasB.V.擁有工業(yè)大麻乙醇提取的相關(guān)設(shè)備及經(jīng)驗(yàn)，可在荷蘭開展工業(yè)大麻加工業(yè)務(wù)。

觀點(diǎn)綜述：我們認(rèn)為隨著海內(nèi)外大麻合法化進(jìn)程的不斷加速，CBD在醫(yī)用以及消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒌玫礁鼮閺V泛的應(yīng)用。因此，我們建議關(guān)注在工業(yè)大麻種植及加工領(lǐng)域具有布局及投資的上市公司，但暫且不給予推薦或任何評(píng)級(jí)，僅為專題研究。我國(guó)參與到工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)鏈的主要企業(yè)包括漢麻集團(tuán)和順灝股份。順灝股份因其獲批工業(yè)大麻種植許可證，加工許可證仍在審批中，未來(lái)將參與到工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)鏈中。漢麻集團(tuán)則是目前國(guó)內(nèi)唯一一家合法的以工業(yè)大麻全產(chǎn)業(yè)鏈布局為基礎(chǔ)，以生物制藥為方向的投資集團(tuán)，擁有工業(yè)大麻種植及加工全牌照，萃取技術(shù)全球領(lǐng)先。銀河生物、美瑞健康已分別入股漢素生物5.55%和20%的股份。因此，建議關(guān)注工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的順灝股份、銀河生物和美瑞健康。

風(fēng)險(xiǎn)提示：許可證獲批不及預(yù)期、政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、CBD萃取技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、CBD飲料市場(chǎng)推廣不及預(yù)期、其他國(guó)家工業(yè)大麻合法化政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)公司未來(lái)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、大麻產(chǎn)品應(yīng)用或開發(fā)面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。