特發(fā)信息(000070)

事件：

公司發(fā)布 2018 年業(yè)績預告，預計全年實現(xiàn)盈利 2.66 億元~3.05 億元，同比增長 0%~15%，符合預期。

業(yè)務一： 纖纜價格下行壓力較大，公司纖纜業(yè)務投入相對謹慎

光纖光纜業(yè)務是公司傳統(tǒng)主業(yè)， 2017 年全年營收 20.05 億元； 2018 年H1 實現(xiàn)營收 9.27 億元，同比下降 7.6%，占總營收比例為 36.25%，預計 2018年整體收入與 2017 年基本持平。公司此前受制于光棒等原材料的供給等原因，在國內光纖需求高景氣的背景下產(chǎn)能受限。 2018 年 4 月，公司與長飛光纖光纜共同投資設立合資公司，主營光纖預制棒的制造和銷售。合資公司投產(chǎn)后將逐步形成年產(chǎn) 600 噸預制棒的產(chǎn)能，為公司纖纜生產(chǎn)所需的光纖預制棒供應提供了穩(wěn)定的來源，標志著公司纖纜產(chǎn)業(yè)鏈向光纖預制棒供應領域延伸，有利于公司增強光纖光纜業(yè)務的市場競爭力。隨著中國移動 FTTH 建設進入后半場，三大運營商光纖光纜需求相比 2017 年明顯放緩。同時， 光棒供需缺口進一步縮窄，國內光纖光纜價格下行壓力較大，部分廠商擴產(chǎn)意愿較低。 從 2018 年 H1 來看，公司光纖光纜毛利率達 20.66%，在行業(yè)競爭增大的背景下同比仍提升 3.72 個百分點。 展望未來，公司在纖纜業(yè)務的投入保持相對謹慎態(tài)度，在價格下行壓力增大的背景下該業(yè)務以提高產(chǎn)能利用率和盈利能力為目標， 未來有望在總體規(guī)模有望保持穩(wěn)定下保持良好的盈利。

業(yè)務二： 設備業(yè)務受中興事件影響較大，未來客戶結構或將持續(xù)優(yōu)化

公司收購深圳東志深化通信設備制造布局，通信設備目前已成為公司最大收入來源。 2017 年，公司通信設備業(yè)務營收 31.62 億元； 2018 年 H1 實現(xiàn)營收 15.26 億元，同比增長 10.56%，占總營收比例達 60%。由于行業(yè)競爭加大，上游電子基礎元器件等原材料供應緊張等因素影響， 2018 年 H1 通信設備毛利率同比下滑 4 個百分點至 9.14%。 根據(jù)收購業(yè)績承諾，特發(fā)東志承諾 2015~2017 年合計實現(xiàn)凈利潤總額不低于不低于 1.43 億元， 實際實現(xiàn)凈利潤為 2.08 億元，大幅超過承諾業(yè)績。同時，原東志股東承諾 2018~2020年每年凈利潤均不低于 5860 萬元， 表明東志管理層對未來業(yè)績釋放的信心。

作為東志的主要客戶， 中興通訊 2018 受到美國制裁，給東志的業(yè)務帶來較大的負面影響。隨著“中興事件”的解決，我們預計東志 2019 年業(yè)務有望逐步恢復。 另外， 東志持續(xù)拓展除 PON 和機頂盒以外的多條產(chǎn)品線和多行業(yè)客戶，最大限度降低大客戶風險，預計中興通訊的收入占比將降至 50%以內。以東志客戶華三為例， 華三每年對外代工總額 150-200 億元， 而公司目前在華三的收入僅幾千萬元， 隨著華三的股東紫光集團與深投控股權轉讓事項的順利落地， 東志后續(xù)有望依托共同的股東背景在華三的份額有望獲得較大突破。

業(yè)務三： 軍改紅利進入集中釋放期， 軍工信息化空間逐步打開

軍改階段性改革任務基本完成，軍改紅利進入集中釋放期， 2019 年軍工信息化公司業(yè)績將有望迎來持續(xù)增長。公司先后收購成都傅立葉和神州飛航，未來將長期受益于軍工信息化建設。

軍工業(yè)務之成都傅立葉： 公司 2015 年收購成都傅立葉，切入軍工信息化領域。 成都傅立葉主要提供航空通訊設備、數(shù)據(jù)記錄儀和彈載計算機的研發(fā)及生產(chǎn)，應用在軍用無線通信、飛控導彈、雷達信號處理和電子對抗等領域，客戶各大軍工科研院所和軍工企業(yè)。 軍工業(yè)務盈利能力較強， 成都傅立葉承諾 2015-2017 年凈利潤不低于 8700 萬元， 目前前三年業(yè)績承諾已經(jīng)超額完成。 2017 年成都傅立葉實現(xiàn)營收 1.14 億元，凈利潤約 4129億元。另外， 成都傅立葉承諾 2018 ~2020 年每年凈利潤不低于 3500 萬元，彰顯其對未來發(fā)展的信心。

軍工業(yè)務之神州飛航：2018 年 10 月，公司發(fā)布公告收購神州飛航 70%的股權。 神州飛航主要從事軍用計算機、軍用總線測試及仿真設備、信號處理及導航、工業(yè)自動化數(shù)據(jù)采集及測試平臺的研制、銷售和服務，在工業(yè)計算機及平臺、通訊接口、數(shù)據(jù)采集、嵌入式系統(tǒng)、信號處理、飛控、加固計算機等領域擁有豐富的產(chǎn)品線。 神州飛航 2018~2020 年承諾凈利潤分別不低于 3000、 4000 和 5000 萬元。 公司收購神州飛航實現(xiàn)現(xiàn)有業(yè)務基礎上拓展軍工行業(yè)的業(yè)務范圍，完善軍工客戶資源布局，增強在軍工裝備行業(yè)的技術積淀，同時實現(xiàn)渠道、業(yè)務、技術和戰(zhàn)略方面的協(xié)同，打開軍工信息化市場空間。

維持“增持”評級

考慮到公司 2018 年受線纜行業(yè)需求放緩以及“中興事件”等影響， 我們下調公司 2018~2020年凈利潤分別為 2.87、3.48和 4.21億元，2018~2020年 EPS 分別為 0.46 元、 0.56 元和 0.67 元，對應 2018~2020 年 PE 為21X/18X/15X。我們看好公司作為深圳國企改重點企業(yè)在 5G 時代的成長潛力，維持“增持”評級。

風險提示： 運營商投資高峰回落的風險，軍工業(yè)務拓展不及預期風險