上周醫(yī)藥生物板塊漲幅-1.49%（加權(quán)平均），漲幅在28個(gè)行業(yè)中排名第22位，跑輸滬深300指數(shù)2.00個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)療服務(wù)表現(xiàn)相對(duì)較好，漲幅為0.69%；漲幅最小的板塊是生物制品，漲幅-1.91%。其他板塊表現(xiàn)如下：化學(xué)制藥（-1.75%）、中藥（-1.87%）、醫(yī)療器械（-0.66%）、醫(yī)藥商業(yè)（-0.84%）。

本周觀點(diǎn)更新：春播秋收，逐步增配

上周（20190121-20190125）醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)漲跌幅為-1.49%，相對(duì)于滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，分別跑輸2.00和1.18個(gè)pp，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，處于漲幅榜的第22位（28個(gè)一級(jí)行業(yè)）。從12月6日帶量采購(gòu)落地至今，醫(yī)藥板塊行情已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)政策波動(dòng)期，情緒不穩(wěn)定期和反彈修復(fù)期，目前在正處于信心恢復(fù)階段。從2018年Q4公募基金持倉(cāng)結(jié)果分析，醫(yī)藥持倉(cāng)（僅統(tǒng)計(jì)公募基金重倉(cāng)股）為7.5%（剔除醫(yī)藥行業(yè)基金），較Q3略下跌0.9個(gè)百分點(diǎn)，略超配1.02個(gè)百分點(diǎn)。

在目前階段，我們預(yù)計(jì)醫(yī)藥政策正趨向穩(wěn)定，市場(chǎng)預(yù)期也較低，短期帶量采購(gòu)政策重點(diǎn)落地執(zhí)行上，試點(diǎn)范圍擴(kuò)大和品種增加尚需時(shí)間，對(duì)部分中標(biāo)企業(yè)未來(lái)更多是執(zhí)行上的利好政策。業(yè)績(jī)上，目前處于2018年業(yè)績(jī)預(yù)告的窗口期，我們對(duì)已預(yù)告公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，目前已有業(yè)績(jī)預(yù)告的醫(yī)藥上市公司134家，預(yù)告凈利增速上限在20%以上的公司有95家，預(yù)計(jì)2019年Q1醫(yī)藥板塊依然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。行業(yè)配置上，申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)動(dòng)態(tài)PE（整體法，剔除負(fù)值）為24.32X，相對(duì)于滬深300的溢價(jià)率為1.30倍，相對(duì)估值和行業(yè)溢價(jià)率均處于歷史低位。從公募基金的持倉(cāng)變化也可以看出，仿制藥相關(guān)公司已被顯著減配，處于相對(duì)低位。整體上，我們認(rèn)為目前醫(yī)藥板塊處于政策短期趨穩(wěn)，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，配置居中的狀態(tài)，考慮未來(lái)創(chuàng)新增量逐步落地，長(zhǎng)期配置的價(jià)值突出。

國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)落地使用情況取決于試點(diǎn)區(qū)域衛(wèi)生系統(tǒng)的對(duì)政策的執(zhí)行，目前從衛(wèi)健委發(fā)布工作通知和已發(fā)布執(zhí)行方案的城市來(lái)看，我們判斷使用量有望超預(yù)期。1月25日，國(guó)家衛(wèi)建委醫(yī)證醫(yī)管局發(fā)布《國(guó)家衛(wèi)生健康委辦公廳關(guān)于做好國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)中選藥品臨床配備使用工作的通知》，通知要求在確保完成使用量上進(jìn)行以下工作：①突破進(jìn)醫(yī)院品規(guī)限制，藥占比、費(fèi)用控制。②強(qiáng)化處方審核，處方點(diǎn)評(píng)。③將完成帶量采購(gòu)情況納入醫(yī)院和醫(yī)生的績(jī)效考核。帶量采購(gòu)試點(diǎn)城市中，上海，天津和遼寧（沈陽(yáng)+大連）也出臺(tái)相關(guān)執(zhí)行文件，對(duì)于非中標(biāo)品種進(jìn)行密切監(jiān)測(cè)，天津市要求非中標(biāo)品種用量不能超過(guò)中標(biāo)品種，考慮未來(lái)醫(yī)保支付價(jià)的落地，未來(lái)中標(biāo)品種的市場(chǎng)份額（按用量）有望超過(guò)市場(chǎng)用量的50%，而在此前帶量采購(gòu)方案公布的采購(gòu)量，我們測(cè)算預(yù)計(jì)其采購(gòu)量實(shí)際占試點(diǎn)區(qū)域用量的30%不到。價(jià)格聯(lián)動(dòng)方面，“4+7”帶量采購(gòu)由國(guó)家醫(yī)保局牽頭，以承諾銷量和保障回款的方式換取制藥企業(yè)的價(jià)格讓利，為保障改革的穩(wěn)定推進(jìn)，非試點(diǎn)區(qū)域藥品招標(biāo)直接聯(lián)動(dòng)價(jià)格并不提倡，而且目前加入試點(diǎn)，聯(lián)動(dòng)價(jià)格需要提交改革配套的審批，對(duì)于近期有部分企業(yè)主動(dòng)降價(jià)聯(lián)動(dòng)，我們認(rèn)為主要是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略選擇。對(duì)于中標(biāo)品種，我們認(rèn)為量有保障，部分品種的量可能會(huì)超預(yù)期，考慮銷售費(fèi)用節(jié)省，以量補(bǔ)價(jià)后，部分品種利潤(rùn)可能增加。

對(duì)于后續(xù)帶量采購(gòu)?fù)七M(jìn)節(jié)奏，1月17日，《國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)和使用試點(diǎn)方案》正式發(fā)布，在推進(jìn)節(jié)奏上，試點(diǎn)方案給了預(yù)期，明確提出“在總結(jié)評(píng)估試點(diǎn)工作的基礎(chǔ)上，逐步擴(kuò)大集中采購(gòu)的覆蓋范圍，引導(dǎo)社會(huì)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定預(yù)期”。我們判斷第二批帶量采購(gòu)預(yù)計(jì)到2019年10月之后，試點(diǎn)范圍擴(kuò)大預(yù)計(jì)到第一批采購(gòu)周期完成，即2020年3月份。

在政策趨向明朗，執(zhí)行落地過(guò)程中，市場(chǎng)有望逐步重建對(duì)仿制藥板塊的認(rèn)識(shí)。首先在短期，帶量采購(gòu)品種擴(kuò)大受制約一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度，因此短期內(nèi)帶量采購(gòu)模式并非瞬間影響整個(gè)行業(yè)，其影響是具體的品種，不同品種之間競(jìng)爭(zhēng)程度不同，降價(jià)也并非一部到位，仿制藥企業(yè)依然有進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)渡時(shí)間。長(zhǎng)期來(lái)看，大部分仿制藥品種競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率偏向制造業(yè)水平，仿制藥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將是仿制品種數(shù)量、規(guī)模效應(yīng)和成本控制等綜合實(shí)力的比較?，F(xiàn)階段，科倫藥業(yè)、華海藥業(yè)等一些先發(fā)先行的仿制藥也在品種數(shù)量上，成本規(guī)模上逐步累積競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2019年我們預(yù)計(jì)將是醫(yī)藥板塊創(chuàng)新收獲期重要時(shí)期。在生物類似藥領(lǐng)域，將有8個(gè)品種進(jìn)入最后的審批階段，其中復(fù)宏漢霖的利妥昔單抗于1月25日在CFDA辦理狀態(tài)變更為「在審批」，有望于近期獲批。國(guó)產(chǎn)PD-1研發(fā)進(jìn)度上，CFDA已于2018年12月批準(zhǔn)君實(shí)生物，百濟(jì)神州和信達(dá)生物三家產(chǎn)品上市，預(yù)計(jì)恒瑞醫(yī)藥的PD-1有望在2019年Q1上市。

站在目前估值位置和機(jī)構(gòu)配置水平，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)整體預(yù)期較低，而業(yè)績(jī)層面，政策影響有限，2019年Q1板塊整體有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，來(lái)自創(chuàng)新藥械的增量正逐步進(jìn)入兌現(xiàn)階段，我們判斷對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期信心有望繼續(xù)重建，因此建議逐步增加醫(yī)藥板塊配置，維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。

子行業(yè)邏輯及個(gè)股推薦：

1）短期受益預(yù)期修復(fù)，長(zhǎng)期具有創(chuàng)新增量的公司。重點(diǎn)推薦科倫藥業(yè)，公司的草酸艾司西酞普蘭片在4+7試點(diǎn)中標(biāo)，試點(diǎn)區(qū)域銷售額擴(kuò)容幅度有望達(dá)4.43倍以上，增量效應(yīng)顯著，中長(zhǎng)期公司研產(chǎn)品線齊全、組合豐富，重點(diǎn)產(chǎn)品首仿居多，有利于幫助其穿越政策周期、無(wú)懼帶量影響，后發(fā)先至成長(zhǎng)為研發(fā)驅(qū)動(dòng)的新一代國(guó)內(nèi)制藥工業(yè)龍頭。同時(shí)建議關(guān)注具有特別研發(fā)實(shí)力的平臺(tái)的，建議關(guān)注具有國(guó)際領(lǐng)先的小分子抗癌藥研發(fā)實(shí)力的海辰藥業(yè)（參股子公司NMS）、創(chuàng)新醫(yī)療器械迎來(lái)收獲期的樂(lè)普醫(yī)療（氯吡格雷和阿托伐他汀鈣雖然并未在試點(diǎn)區(qū)域中標(biāo)，但公司市場(chǎng)主要在藥店渠道，而且試點(diǎn)區(qū)域依然保留部分市場(chǎng)）。

2）選擇高景氣抗政策擾動(dòng)的細(xì)分領(lǐng)域。行業(yè)政策主要影響醫(yī)保報(bào)銷領(lǐng)域，而自費(fèi)用藥、自費(fèi)耗材和服務(wù)項(xiàng)目等受政策干擾少，具有確定性的優(yōu)勢(shì)。藥品方面，我們從市場(chǎng)潛力和產(chǎn)品壁壘進(jìn)行篩選，重點(diǎn)關(guān)注脫敏治療的龍頭企業(yè)，推薦我武生物。疫苗企業(yè)，推薦關(guān)注當(dāng)前獨(dú)家受益于四價(jià)流感疫苗銷售的華蘭生物。醫(yī)療服務(wù)方向，民營(yíng)體檢服務(wù)處于高速增長(zhǎng)期，推薦美年健康。醫(yī)療器械方向，再生生物材料中，面向口腔種植牙等耗材市場(chǎng)隨下游消費(fèi)升級(jí)而持續(xù)擴(kuò)大，重點(diǎn)推薦正海生物，伴隨診斷市場(chǎng)（自費(fèi)項(xiàng)目）處于高速增長(zhǎng)階段，推薦龍頭企業(yè)艾德生物。

3）原料藥價(jià)值再發(fā)掘，具有升級(jí)轉(zhuǎn)型潛力的公司。部分特色原料藥品種經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，供給和格局已非常穩(wěn)定，在產(chǎn)業(yè)鏈上與不可替代，具有提價(jià)基礎(chǔ)。同時(shí)，這些企業(yè)通過(guò)向下游制劑延伸，提升價(jià)值鏈，在帶量采購(gòu)模式下，營(yíng)銷壁壘破除，成本優(yōu)勢(shì)更加突出，重點(diǎn)關(guān)注司太立、新華制藥和億帆醫(yī)藥。

4）生物技術(shù)領(lǐng)域，我們重點(diǎn)看好生物類似藥、CAR-T等。生物類似藥領(lǐng)域，目前國(guó)產(chǎn)利妥昔類似藥等品種正處于報(bào)產(chǎn)階段，國(guó)產(chǎn)赫賽汀等類似藥也處于三期臨床階段，行業(yè)即將迎來(lái)收獲期，重點(diǎn)推薦納入醫(yī)保處方放量階段的康弘藥業(yè)。目前國(guó)內(nèi)CAR-T技術(shù)已經(jīng)出臺(tái)技術(shù)申報(bào)指引，而且國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)展臨床，和國(guó)際上研發(fā)相比，國(guó)內(nèi)的技術(shù)起點(diǎn)并不低，未來(lái)甚至具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦安科生物。

本周重點(diǎn)推薦個(gè)股及邏輯：

科倫藥業(yè)：①草酸艾司西酞普蘭在4+7試點(diǎn)城市的帶量采購(gòu)中標(biāo)，以價(jià)換量試點(diǎn)城市銷售規(guī)模有望擴(kuò)大4.4倍以上，增量效應(yīng)顯著。②公司目前一致性評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)品種多數(shù)排隊(duì)靠前，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而且已有份額較低，帶量采購(gòu)帶來(lái)是增量，預(yù)計(jì)2019年過(guò)一致性評(píng)價(jià)品種有望超過(guò)10個(gè)；③新藥研發(fā)進(jìn)入加速收獲期，Her2-ADC實(shí)現(xiàn)中美雙報(bào)獲批，創(chuàng)新藥研發(fā)實(shí)力不斷獲得國(guó)際認(rèn)可；④總經(jīng)理、董秘等高管連續(xù)增持股權(quán)，彰顯對(duì)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的信心；

樂(lè)普醫(yī)療：①公司的完全可降解支架（NeoVas）歷時(shí)8年研究，目前已進(jìn)入審批的最后階段，2019年有望正式上市。②公司在介入器械臨床在研產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，藥物球囊和左心耳封堵器也已進(jìn)入臨床研究階段。在AI領(lǐng)域，心電圖人工智能自動(dòng)分析系統(tǒng)（AIECGPlatform）已獲得FDA批準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)注冊(cè)也在推進(jìn)中。③公司的阿托伐他汀鈣和氯吡格雷銷售主要在藥店渠道，醫(yī)院份額低，試點(diǎn)城市比例占比更小。長(zhǎng)期來(lái)看，公司具備從原料藥到制劑的一體化優(yōu)勢(shì)，后續(xù)還有阿卡波糖，甘精胰島素，門冬胰島素等仿制藥品種，PDL-1等創(chuàng)新藥，豐富的產(chǎn)品梯隊(duì)可以保障藥品板塊利潤(rùn)的穩(wěn)定。

海辰藥業(yè)：①NMS公布全新自有創(chuàng)新藥管線，已授權(quán)創(chuàng)新藥品種陸續(xù)獲批上市有望持續(xù)貢獻(xiàn)里程碑和銷售分成收益，NMS全球一流小分子創(chuàng)新藥研發(fā)平臺(tái)資質(zhì)不斷獲得驗(yàn)證。②核心品種托拉塞米競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出存量份額有望翻倍，疊加二線品種頭孢西酮鈉新進(jìn)江蘇省醫(yī)保終端放量有望助力公司近兩年業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)；③高端仿制藥研發(fā)管線豐富，預(yù)計(jì)未來(lái)每年上市2-3個(gè)品種，公司中期新增長(zhǎng)點(diǎn)不斷接力。

華蘭生物：①流感疫苗長(zhǎng)期增量潛力大，2017-2018年流感疫情持續(xù)高發(fā)，群眾對(duì)流感防控意識(shí)逐步提高，目前國(guó)內(nèi)流感疫苗接種率不足5%，美國(guó)接種率在40%以上。②公司是四價(jià)流感疫苗獨(dú)家生產(chǎn)企業(yè)，2018批簽發(fā)量512萬(wàn)支，2019年預(yù)計(jì)四價(jià)流感疫苗可實(shí)現(xiàn)銷量850萬(wàn)支左右。②血液制品長(zhǎng)期保持穩(wěn)定向上，經(jīng)歷一年的庫(kù)存消化，血液制品的恢復(fù)超預(yù)期，目前主要血液制品企業(yè)的白蛋白生產(chǎn)庫(kù)存偏低，靜丙庫(kù)存恢復(fù)到正常水平，公司的白蛋白庫(kù)存已不足1個(gè)月。

康弘藥業(yè)：①康柏西普持續(xù)放量為公司貢獻(xiàn)核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2018年H1康柏西普收入增速為46%，我們預(yù)計(jì)全年康柏西普收入增速超50%，營(yíng)銷投入加大，2019年有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。②康柏西普的BRVO（視網(wǎng)膜分支靜脈阻塞所致黃斑病變）和CRVO（視網(wǎng)膜中央靜脈阻塞所致黃斑病變）適應(yīng)癥均在進(jìn)行III期臨床，糖尿病所致黃斑水腫（DME）已報(bào)生產(chǎn)且已進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)?？蛋匚髌盏娜蚨嘀行呐R床試驗(yàn)也在順利開(kāi)展中。

正海生物：①公司核心口腔修復(fù)膜主要應(yīng)用于種植牙領(lǐng)域，下游增速穩(wěn)定在30%，而且國(guó)產(chǎn)份額預(yù)計(jì)不足30%，處于進(jìn)口替代階段，銷量長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有10倍以上，而且公司屬于國(guó)產(chǎn)獨(dú)家。②從2017年起改為代理模式，銷售加速，搶占市場(chǎng)速度較快，預(yù)計(jì)2018-2020年復(fù)合增速超過(guò)40%。2018前3季度歸母凈利潤(rùn)增速48.86%。，預(yù)計(jì)2018年Q4增速>40%。③生物膜和口腔修復(fù)膜為自費(fèi)用耗材，不受醫(yī)保招標(biāo)的影響。

我武生物：①脫敏產(chǎn)品市場(chǎng)潛力大，增長(zhǎng)空間充足。公司的獨(dú)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常有利于價(jià)格維持，且公司產(chǎn)品為自費(fèi)，受醫(yī)保控費(fèi)影響小。公司現(xiàn)有產(chǎn)品暢迪保持穩(wěn)定高增長(zhǎng)。在研產(chǎn)品中黃花蒿粉滴劑已經(jīng)進(jìn)入III期臨床末端，戶塵螨點(diǎn)刺已經(jīng)報(bào)產(chǎn)，另有8個(gè)點(diǎn)刺在進(jìn)行臨床試驗(yàn)，未來(lái)有望不斷貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?。?018年Q1到2018年Q3公司收入增速連續(xù)3個(gè)季度保持30%左右的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q4增速保持。

艾德生物：①已預(yù)告2018年業(yè)績(jī)區(qū)間，預(yù)計(jì)2018年Q4扣非增速區(qū)間56%-88%，增速已顯著恢復(fù)。②優(yōu)先審批和中國(guó)加入ICH,進(jìn)口新靶點(diǎn)的抗腫瘤新藥快速上市，推動(dòng)伴隨診斷市場(chǎng)快速擴(kuò)容。③公司獲批檢測(cè)試劑快速增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)鞏固提升，11月20日公司獲批的人類10基因突變聯(lián)合檢測(cè)試劑盒，為公司也是國(guó)內(nèi)首個(gè)跨癌種NGS伴隨診斷產(chǎn)品。

美年健康：①分院數(shù)量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，至2018年三季度末，公司參股、控股、在建分院數(shù)量合計(jì)571家，考慮到4季度是銷售旺季，新增門店數(shù)量較前三季度會(huì)略有加快，預(yù)計(jì)到年底分院總數(shù)將達(dá)到630家左右，公司已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，全年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)41.30%-51.64%。②經(jīng)營(yíng)杠桿壓力能得到妥善解決，公司提質(zhì)控量，主動(dòng)控制體檢接待人次和分院擴(kuò)張速度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將趨向長(zhǎng)期穩(wěn)健高質(zhì)量發(fā)展。③回購(gòu)計(jì)劃已開(kāi)始實(shí)施，彰顯對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

安科生物：①核心品種生長(zhǎng)激素粉針持續(xù)高增長(zhǎng)，2018年前三季度增速35~40%，水針預(yù)計(jì)2019年上半年獲批；長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素Ⅲ期臨床入組完成，2019年申報(bào)上市，考慮水針和長(zhǎng)效，預(yù)計(jì)未來(lái)2年有望維持50%左右的復(fù)合增速；②公司在研大品種豐富即將進(jìn)入收獲期，替諾福韋已獲批，曲妥珠單抗類似藥（臨床III期）等多個(gè)大品種有望2019年報(bào)產(chǎn)；③子公司博生吉CAR-T產(chǎn)品已申報(bào)臨床，且與德國(guó)默天旎合作自動(dòng)化生產(chǎn)，有望憑借時(shí)間效率和自動(dòng)化低成本占據(jù)國(guó)內(nèi)CAR-T第一梯隊(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；原料藥企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期；重點(diǎn)公司外延并購(gòu)整合不及預(yù)期；制劑出口海外申請(qǐng)注冊(cè)不及預(yù)期；創(chuàng)新藥鼓勵(lì)政策實(shí)施不及預(yù)期；重點(diǎn)公司管線研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；重點(diǎn)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性。