業(yè)績(jī)綜述：一季度上市券商營(yíng)收凈利潤(rùn)均同比有所下滑，龍頭券商整體偏穩(wěn)健。3月30家上市券商共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.43億元，所有券商均環(huán)比上升；凈利潤(rùn)94.40億元，由于二月基數(shù)較低，環(huán)比增長(zhǎng)444%?？杀瓤趶较乱患径?8家上市券商累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入430.50億元，同比下降8%，僅8家實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，太平洋、一創(chuàng)、西南、國(guó)君等增速居前；累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)173.56億元，同比下滑17%，5家實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，太平洋扭虧為盈，西南、一創(chuàng)、中信、申萬(wàn)等增速居前。截至2018年3月，30家上市券商的凈資產(chǎn)為12，129.65億元，環(huán)比略增長(zhǎng)0.7%，比去年末增長(zhǎng)3.6%。業(yè)績(jī)下滑主要受投行、資管、自營(yíng)等業(yè)務(wù)拖累，龍頭券商整體業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健。

市場(chǎng)表現(xiàn)：3月滬深300下跌3.11%，券商板塊下跌1.87%，券商板塊跑贏大盤(pán)。券商板塊估值整體處在相對(duì)底部，政策端的刺激及業(yè)績(jī)更具確定性有望使得龍頭券商獲得超額收益。

中介類業(yè)務(wù)：股基交易量環(huán)比提升、同比增幅持續(xù)縮窄，投行業(yè)務(wù)股降債升。

1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：3月日均股基交易額為5052.74億元，環(huán)比增長(zhǎng)10%，交易活躍度雖有所上升，但1-3月累計(jì)日均股基交易量為5102.40億元，同比僅上升3%，同比增速持續(xù)收窄。2、投行業(yè)務(wù)：3月股權(quán)融資415億元，環(huán)比下降67.33%，其中，IPO為43億元，環(huán)比下跌-61.65%；增發(fā)為321億元，環(huán)比下降71.41%；配股為51億元，環(huán)比增長(zhǎng)43.2g%；3月債券融資1886億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)350%以上。其中，公司債為1534億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)超過(guò)380%；企業(yè)債為204億元，環(huán)比增長(zhǎng)179.07%；可轉(zhuǎn)債為148億元，環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)400%。1-3月股權(quán)融資累計(jì)2，818億元，同比下降14.20%，債券融資累計(jì)2832億元，同比上升12.01%；從分券商情況看，1-3月主承銷金額排名前三的券商依然是華泰證券、中信證券和國(guó)信證券；從新三板情況來(lái)看，3月新三板掛牌55家，環(huán)比下降38%；1-3月新三板累計(jì)掛牌228家，同比下滑75%。

投資類業(yè)務(wù)：自營(yíng)業(yè)務(wù)股跌債升，集合資管發(fā)行份額環(huán)比提升。

1、自營(yíng)業(yè)務(wù)：3月滬深300指數(shù)為環(huán)比下跌3.11%；中證綜合債凈價(jià)指數(shù)環(huán)比上升0.55%。2、資管業(yè)務(wù)：3月券商新發(fā)行集合資管產(chǎn)品647只，環(huán)比增長(zhǎng)90.2g%，發(fā)行份額222.59億份，環(huán)比增長(zhǎng)121.62%。

融資類業(yè)務(wù)：兩融余額環(huán)比略有提升，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模環(huán)比下降。

1、兩融業(yè)務(wù)：截至3月底，兩融余額為10，010.09億，環(huán)比略增長(zhǎng)0.56%。

2、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)：3月，券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的標(biāo)的證券參考市值為1，113億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.40%，市場(chǎng)份額為28%，較上月下降超過(guò)29個(gè)百分點(diǎn)。

投資建議：從一季度的整體情況來(lái)看，券商業(yè)績(jī)相對(duì)疲軟，主要受到市場(chǎng)行情及監(jiān)管影響使得自營(yíng)、資管等業(yè)務(wù)收入有所下降，但長(zhǎng)期來(lái)看我們對(duì)龍頭券商未來(lái)走勢(shì)并不悲觀。目前行業(yè)PB只有1.6倍，下降的空間比較有限，而大型券商業(yè)績(jī)相對(duì)更為穩(wěn)健，龍頭優(yōu)勢(shì)仍存且更易受到政策利好的刺激，此外近期的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)雖然暫時(shí)受阻，但是預(yù)計(jì)在未來(lái)新政策出臺(tái)以后業(yè)務(wù)發(fā)展將更為規(guī)范，同時(shí)風(fēng)控較好、資本實(shí)力具有優(yōu)勢(shì)的券商的集中度將繼續(xù)保持，從業(yè)績(jī)情況和估值角度綜合考慮，我們主要推薦中信證券、華泰證券、光大證券、海通證券、招商證券、廣發(fā)證券。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1)股市出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌

如果股指系統(tǒng)性下跌，券商股具有明顯高貝塔的屬性，往往下跌的幅度會(huì)高于市場(chǎng)的平均幅度。

2)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)

金融行業(yè)業(yè)務(wù)開(kāi)展受監(jiān)管影響較為明顯，證券板塊監(jiān)管趨嚴(yán)往往會(huì)使得業(yè)務(wù)開(kāi)展受限，創(chuàng)新類業(yè)務(wù)發(fā)展仍然具有一定的不確定性，同時(shí)會(huì)存在如立案調(diào)查等風(fēng)險(xiǎn)；

3)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

三四月份為券商年報(bào)及一季報(bào)披露期，如上市公司的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，可能會(huì)出現(xiàn)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。