事項(xiàng)：

習(xí)近平總書記在博鰲亞洲論壇表示：下一步要盡快放寬外資股比限制特別是汽車行業(yè)外資限制，并且將相當(dāng)幅度降低汽車進(jìn)口關(guān)稅。

平安觀點(diǎn):

汽車進(jìn)口關(guān)稅降低是大勢所趨：我國汽車進(jìn)口關(guān)稅從1986年至今進(jìn)行了多次下調(diào)，從220%下降到如今的25%，進(jìn)口車關(guān)稅下降促使進(jìn)口車銷量提升，從2001年的7萬多輛提升到2017年的122萬輛。進(jìn)口汽車關(guān)稅降低將導(dǎo)致進(jìn)口汽車的成本下降（在關(guān)稅降低為20%和15%的場景下，進(jìn)口車成本分別下降4%和8%），進(jìn)口車年銷售規(guī)模在三五年內(nèi)有望提升至150-200萬輛。銷量增長將利好于進(jìn)口車經(jīng)銷商服務(wù)商，汽車關(guān)稅的降低可能促使進(jìn)口中高端車型價(jià)格進(jìn)一步下探，分流中高端車型消費(fèi)人群，滿足消費(fèi)者的個(gè)性化需求，從而使競爭加劇，壓縮合資中高端車的超額利潤，預(yù)計(jì)部分合資車企的C級車盈利將會(huì)受到影響。

汽車股比放開醞釀已久，有序漸進(jìn)逐步放開，利益再均衡：此前外資在中國合資受限于50%股權(quán)比例，及不能超過2家合資車企（燃油車領(lǐng)域）。工信部部長苗圩早在2016年就透露股比放開已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段，長則8年短則3-5年，并提出汽車企業(yè)要抓緊時(shí)間提升本土品牌競爭力，以應(yīng)對未來出現(xiàn)的外資控股乃至獨(dú)資車企的競爭。我們判斷股比放開先從專用車、新能源車領(lǐng)域開始，最終將全面放開。已有合資車企合約未到期，預(yù)計(jì)維持原有股比，近幾年量產(chǎn)車型維持不變。我們認(rèn)為，股比放開對于合資車企的影響因企而異，部分合資車企中方在渠道、生產(chǎn)、部分采購上已經(jīng)具備深厚的積累和話語權(quán)，如上汽通用中方在研發(fā)上也承擔(dān)重要角色，中方話語權(quán)相對較強(qiáng)，且在2020年之前將要引進(jìn)且量產(chǎn)的車型正處于關(guān)鍵研發(fā)節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)將會(huì)保持正常的生產(chǎn)節(jié)奏。亦有部分合資車企，中方坐享股權(quán)收益，并未積累自身優(yōu)勢，隨著股比的放開將面臨淪為代工廠的風(fēng)險(xiǎn)，甚至有被外方股東拋棄的可能。

未來外資獨(dú)資企業(yè)增多，競爭態(tài)勢愈加激烈：隨汽車行業(yè)股比放開后續(xù)進(jìn)入深水區(qū)，我們預(yù)計(jì)外方將逐漸減少在合資車企內(nèi)部的新增投資，且逐漸停止引進(jìn)中高端車型，在最小化合資利益損失的情況下完成過渡，逐步成立外方獨(dú)資企業(yè)和以進(jìn)口形式引入多種車型，新能源預(yù)計(jì)會(huì)先一步完成獨(dú)資化。行業(yè)競爭態(tài)勢將會(huì)進(jìn)一步加劇，外資將會(huì)沒有技術(shù)流失的隱憂，在車型引進(jìn)上更加激進(jìn)，自主外資兩大陣營競爭激烈，自主品牌面臨更為激烈的競爭環(huán)境，過去沒有樹立起品牌效應(yīng)的公司有淪為代工廠的風(fēng)險(xiǎn)，市場化條件下也更容易催生真正有品質(zhì)的車企，如吉利、上汽、長城、廣汽等企業(yè)已經(jīng)樹立較好的品牌口碑，后續(xù)有望在更激烈的競爭中得到進(jìn)一步錘煉和提升。

更開放的市場，更多形式的合資：隨著2家合資車企的限制放開，外方車企除了建立獨(dú)資企業(yè)，也可能產(chǎn)生各種類型的合資合作模式，充分利用我國汽車工業(yè)已有優(yōu)勢，如在雙積分政策的趨勢下，長城與寶馬，江淮與大眾，福特與眾泰，比亞迪與戴姆勒之間的合資，我們相信，未來中外方的合資合作形式可能多樣化，各取所需互利共贏，但中方究竟能獲取多大利益仍取決于中方企業(yè)本身在核心配件、核心研發(fā)及自主品牌上的積累，否則仍可能淪為代工廠獲取微薄利潤。

放開股比利于我國零部件優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)：進(jìn)口零部件關(guān)稅較早降低到了10%，優(yōu)秀的零部件龍頭（華域、敏實(shí)、福耀、中鼎）早已通過收購、海外設(shè)廠等方式登上國際舞臺進(jìn)入全球配套體系，較早經(jīng)歷了全球化的鍛煉，未來國內(nèi)整車競爭加劇，自主品牌做大做強(qiáng)欲望更為迫切，其對配件的品質(zhì)要求也將進(jìn)一步提升，優(yōu)質(zhì)配件企業(yè)將擁有更高配套份額，淘汰弱小零部件商；另一方面競爭加劇將使得合資車企的超額利潤空間將被進(jìn)一步壓縮，凈利率和車價(jià)向全球平均水平靠攏（國內(nèi)部分合資車企凈利率10-15%,全球化車企凈利率多在5-8%之間），在降本過程中可能引入性價(jià)比更高的本土配件企業(yè)，自主優(yōu)質(zhì)配件企業(yè)迎來進(jìn)口替代機(jī)遇期，優(yōu)質(zhì)的自主品牌零部件供應(yīng)商預(yù)計(jì)加速進(jìn)入合資體系，完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶升級。率先放開新能源車企股比限制，尤其利好本土優(yōu)質(zhì)新能源產(chǎn)業(yè)鏈配件企業(yè)。

投資建議與推薦標(biāo)的：我們認(rèn)為放開股比會(huì)有序、逐步推進(jìn)，長期來看獨(dú)資企業(yè)將會(huì)增多，多種合資合作模式共存，行業(yè)競爭加劇，部分高端合資車超額利潤空間被壓縮，但市場化環(huán)境更容易催生優(yōu)質(zhì)車企做大做強(qiáng)，強(qiáng)烈推薦自主積淀深厚，合資車企中方話語權(quán)較強(qiáng)的上汽集團(tuán)，強(qiáng)烈推薦廣汽集團(tuán)，關(guān)注吉利汽車；同時(shí)優(yōu)質(zhì)自主品牌零部件有望加速進(jìn)入外資體系，順應(yīng)自主整車做大做強(qiáng)意愿蠶食弱小配件企業(yè)份額，強(qiáng)烈推薦星宇股份、中鼎股份，推薦福耀玻璃，拓普集團(tuán)、銀輪股份、寧波高發(fā)，建議關(guān)注三花智控，建議關(guān)注國機(jī)汽車（進(jìn)口車服務(wù)及經(jīng)銷商）、其它進(jìn)口車或豪車經(jīng)銷商永達(dá)汽車、正通汽車、中升控股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）乘用車市場銷量不及預(yù)期，由于購置稅政策透支消費(fèi)，乘用車行業(yè)景氣度可能不及預(yù)期；2）整車企業(yè)年降超預(yù)期，若主機(jī)廠年降幅度較大，則會(huì)對零部件企業(yè)利潤造成影響，導(dǎo)致其業(yè)績受損；3）外資企業(yè)策略比想象更為激進(jìn)，外資企業(yè)如果針對股比展開退出合資企業(yè)等方法，在車型引進(jìn)上更加激進(jìn)，預(yù)計(jì)中外雙方都將受損。