①本周觀點：1、家居

家居板塊最新觀點：尋找長期核心競爭力，相對估值優(yōu)勢提供安全邊際

定制家居：這兩年定制家居行業(yè)面臨更多宏觀與行業(yè)競爭格局的挑戰(zhàn)，但真金不怕火煉，龍頭往往是在逆勢中加速提升集中度，行業(yè)洗牌過程中，王者也將脫穎而出。

定制家居行業(yè)進入到比拼綜合競爭實力的階段，定制行業(yè)整體的滲透率也將更快提升（相對于木工打造）。在各家戰(zhàn)略開始相互滲透融合的過程中，比拼的主要在效率和體驗兩個方面，從定制流程角度：

1）前端導流：作為耐用消費品，口碑營銷依舊重要，新客流也出現(xiàn)流量分散化的趨勢：依舊占據(jù)主導地位的建材賣場，正在興起的shoppingmall，以及裝修公司，小區(qū)，線上等流量日趨分散化。作為廠商，要以盡可能高的導流效率觸達潛在消費者，尚品宅配17年底布局的自營整裝和整裝云業(yè)務，也是在流量獲取方面進行的又一嘗試。從2017年開始，已經(jīng)上市的定制企業(yè)在資金助力下，加速了渠道的跑馬圈地。與核心賣場開店綁定，拉開了與非上市公司的門店數(shù)量差距。

2）全屋定制導向：由單品類定制向全屋定制擴展，符合消費者一站式采購的需求，同時也使經(jīng)銷商和企業(yè)能充分挖掘單一客戶的價值，提升客單價。全屋定制的效果既取決于公司整體的營銷方案，也在于終端的落地執(zhí)行。目前主流的全屋營銷方案玩法不盡相同，主要分為以下幾類：

a）19800等套餐系列，如歐派家居推出的19800元22平米套餐；好萊客推出的16800元20平米，19800元23平米；按投影面積計算

b）索菲亞的單平米套餐計價方式：799元/平米衣柜，1111元/平米自由柜，1599元/平米無醛柜；按投影面積計算

c）尚品宅配的房間套內(nèi)面積計算（類似于家裝行業(yè)計價方式）：如518元/平米套內(nèi)面積計算，2房46600元，3房56800元

目前各家的全屋營銷方案，更多地起到了宣傳和引流的作用，加速了全屋營銷概念的推廣；在具體落地過程中，經(jīng)銷商仍有較大的實施余地和空間。全屋定制雖以價格方式作為切入點，但在產(chǎn)品設計，材質(zhì)選擇，服務體驗等方面，廠商仍有提供差異化產(chǎn)品和服務的能力。

3）背后的供應鏈體系（包括自身的柔性化信息化水平，以及和供應鏈合作伙伴的合作程度）成本控制能力與制造交付的精度，在長期的競爭中，這意味著可以給到終端消費者最具性價比的方案，并且保證廠商和經(jīng)銷商足夠的盈利空間。索菲亞17年定制衣柜業(yè)務毛利率創(chuàng)新高達到40.7%時，意味著索菲亞在未來價格制定中更加游刃有余，這也是我們對公司長期并不悲觀的原因。

我們看好幾家定制龍頭（索菲亞、歐派家居、尚品宅配）的長期增長確定趨勢及發(fā)展空間，結(jié)合現(xiàn)有估值水平，更看好處于相對估值洼地的【索菲亞】，產(chǎn)品、營銷、定價、經(jīng)銷商體系等及時調(diào)整，訂單重現(xiàn)回升趨勢。線性外推趨勢是市場的本能，而在市場恐慌中布局方能取得長期的超額收益。

成品家居：競爭格局相對穩(wěn)定，業(yè)績增長確定性更強，考慮到估值相對優(yōu)勢，值得長期布局，包括：顧家家居、美克家居、大亞圣象、喜臨門、曲美家居。

家居行業(yè)相關推薦標的近況更新：

索菲亞：產(chǎn)品價格體系與定位調(diào)整，18Q1訂單重現(xiàn)回升趨勢；799元/平米衣柜，1111元/平米自由柜，1599元/平米無醛柜，三檔價格帶推出全屋定制組合拳。2018年加快門店布局，加強存量經(jīng)銷商體系考核，提升經(jīng)銷商淘汰率，通過全屋套餐提升客單，長期信息化柔性化生產(chǎn)優(yōu)勢構(gòu)建盈利護城河（2017年定制衣柜毛利率上升到40.7%），目前股價對應2018年估值26倍，縱向處于歷史相對低位，橫向也低于其他定制龍頭，現(xiàn)價34.27元接近員工持股價格（33.38元）和經(jīng)銷商持股價格（33.12元），值得長期布局。

美克家居：收入逐季提速，持續(xù)推進多品牌多品類戰(zhàn)略，股權(quán)激勵增長目標提供安全邊際，員工持股計劃購買完成

大亞圣象：工裝房訂單快速增長。多層和三層實木地板占比提升，產(chǎn)品提價及結(jié)構(gòu)升級強化盈利水平。渠道扁平化，未來費用率下降有空間，季報有望超預期

顧家家居：主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升，循序漸進拓展品類擴張，通過內(nèi)生與持續(xù)外延夯實打造優(yōu)勢產(chǎn)品矩陣，新品類快速增長，持續(xù)外延轉(zhuǎn)型平臺型公司有望穿越周期。

2、造紙

文化紙仍處于提價通道，廢紙系淡季平穩(wěn)，造紙板塊全年業(yè)績無憂，精選低估值+18年確定增長的紙企龍頭。價格：本周文化紙價格維持提價通道，4月提價函陸續(xù)發(fā)出；廢紙和箱板瓦楞紙弱勢震蕩。文化紙雙膠和銅版景氣度最好，4月漲價函陸續(xù)發(fā)出。年前紙廠補貼經(jīng)銷商，2月漲價函未落地，經(jīng)銷商價格倒掛現(xiàn)象緩解，目前紙廠庫存合理（雙膠紙和銅版紙庫存在一周左右，白卡較高），帶動3月漲價落地，4月漲價函持續(xù)發(fā)出和漲價落實良性促動，后市依舊看好。

廢紙系3-4月淡季整體平穩(wěn)。價格：短期廢紙和箱板瓦楞紙淡季價格震蕩，主要系3-4月為淡季，原紙廠廢紙采購減少、補貼政策減少，以及部分打包廠加快出貨。但混合廢紙禁止進口、5萬噸產(chǎn)能以下及貿(mào)易商進口指標申請限制、含雜率控制0.5%3月1號開始施行、進口許可證將減少廢紙進口量及進口指標按季度緩釋，為廢紙價格提供強支撐。4-5月伴隨夏季飲料啤酒包裝需求上升，廢紙系將迎來旺季。庫存：目前原紙廠庫存處于較低水平（11-12天），基本處于產(chǎn)銷平衡狀態(tài)。廢紙審批：1）18年廢紙指標緩釋；2）龍頭廢紙進口優(yōu)勢強化持續(xù)得到驗證。

18年造紙行業(yè)業(yè)績無憂，下游消費為主更具成長屬性，近期伴隨周期回調(diào)提供布局良機：紙企整體庫存合理，價格17Q4下跌后有反彈空間，龍頭紙企內(nèi)生項目落地/外延并表18年業(yè)績持續(xù)增長可期。重點推薦文化紙?zhí)柤垬I(yè)（18年共190萬噸漿紙新產(chǎn)能落地，20萬噸特種紙和木屑半化學漿項目已投產(chǎn)，預計18年業(yè)績28-30億元）；晨鳴紙業(yè)（17年全年盈利預測36.5億元，18年100萬噸文化紙、35萬噸熱敏紙、120萬噸化學漿、60萬噸針葉漿項目持續(xù)投產(chǎn)貢獻增量，木漿將100%自給）；箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(yè)（馬鞍山和海鹽基地業(yè)績高增，湖北基地200多萬噸產(chǎn)能預計19-20年釋放，新成立重慶子公司布局新基地，收購聯(lián)盛紙業(yè)強化華南市場；包裝板塊盈利持續(xù)提升；拓展環(huán)保業(yè)務；北歐紙業(yè)/聯(lián)盛紙業(yè)并表后增厚18年業(yè)績，有望持續(xù)整合行業(yè)資源）。

3、其他輕工及包裝

包裝：原材料端盈利壓力緩解，新業(yè)務新領域積極擴張，有望提升包裝行業(yè)盈利水平，看好：

勁嘉股份：與貴州茅臺技開司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，切入白酒包裝巨大市場空間；煙標行業(yè)內(nèi)生增長恢復，外延整合，其他高端精品包裝（如精品煙標，3C包裝）等領域積極外延開拓，新型煙草產(chǎn)品儲備有望受益于政策東風（海外iQOS產(chǎn)品銷售取得巨大成功），大健康持續(xù)推進。

合興包裝：傳統(tǒng)業(yè)務量價齊升與包裝產(chǎn)業(yè)供應鏈云平臺放量，收入提速；行業(yè)集中度提升帶來議價能力提升。

東港股份：電子發(fā)票受益政策利好，技術(shù)服務類業(yè)務（彩票、電子發(fā)票、檔案存儲）齊放量，有望體現(xiàn)盈利彈性。

裕同科技：核心客戶增長有望提速，2018年原材料價格及匯率方面不利因素有望扭轉(zhuǎn)，推出員工持股計劃。

東風股份：主業(yè)復蘇+外延增厚+大消費推進。

其他輕工：關注增長趨勢確定的消費品龍頭，享受確定的估值切換。如晨光文具、中順潔柔。

②本周造紙板塊跑贏市場。造紙板塊整體上漲3.37%（重點公司上漲3.57%），跑贏市場（同期滬深300下跌0.16%）。成品紙市場：文化紙交投尚可，各包裝紙需求平淡。銅版紙市場交投尚可。市場報價變化有限，貿(mào)易商出貨一般，下游按需進貨。目前印廠和貿(mào)易商對漲價較為謹慎，后續(xù)市場需求支撐有限。雙膠紙市場依舊需求活躍。目前紙廠處于教材教輔訂單集中供貨期，出版訂單分流了紙廠大部分產(chǎn)量，導致社會訂單供應不足，雙膠紙呈供不應求狀態(tài)?；业装装寮埿星槿鮿荼P整。目前處于傳統(tǒng)需求淡季的情況下，一季度末印廠有限的接單量難以支撐灰底白板紙價格繼續(xù)上漲。紙廠出貨緩慢。白卡紙終端價格維穩(wěn)。本周部分紙廠開始宣布白卡紙新一輪上漲，對于白卡紙廠多次提漲，終端客戶仍抱有觀望態(tài)度。箱板瓦楞紙市場整體表現(xiàn)平靜。終端需求清淡，下游紙箱廠以及紙板廠訂單不足，采購意向不強，觀望為主，紙廠出貨情況一般。價格方面，本周多數(shù)紙廠出貨價格維持穩(wěn)定。國際針葉漿價格上漲、闊葉漿價格維穩(wěn)。國際漿市需求增加，價格上升。國內(nèi)針葉漿、闊葉漿價格上漲。報價上行，成交一般。美廢ONP價格維穩(wěn)、OCC價格上漲。美廢外盤市場行情企穩(wěn)向上。預計后市市場交投量應將有所恢復，高品質(zhì)貨源價格向好。

③其它：原油價格下跌、衍生品價格跟跌；國際黃金、白銀價格下跌。