市場表現(xiàn)：上周醫(yī)藥生物板塊漲幅-0.94%，漲幅在28個(gè)行業(yè)中排名第2，跑贏滬深300指數(shù)2.79pp。醫(yī)藥商業(yè)表現(xiàn)相對較好，漲幅為0.47%；漲幅最小的板塊是醫(yī)療器械，為-3.28%。其他板塊表現(xiàn)如下：化學(xué)制藥（-3.00%）、生物制品（-2.11%）、中藥（-1.15%）、醫(yī)療服務(wù)（0.24%）。行業(yè)整體估值（TTM整體法，剔除負(fù)值）35.55倍,相對滬深300PE溢價(jià)率約為2.62倍，處于歷史中部位置。其中，醫(yī)療服務(wù)（75.39倍）、醫(yī)療器械（51.62倍）和生物制品（47.93倍）估值較高，化學(xué)制藥（34.27倍）、中藥（29.59倍）、醫(yī)藥商業(yè)（26.13倍）估值相對偏低。

本周重點(diǎn)資訊：

1）3月20日，國家發(fā)布推行高值耗材兩票制通知

2）3月21日，國家頒布藥品生產(chǎn)場地注冊變更征求意見稿

3）3月22日，國家市場監(jiān)督管理總局正式成立

本周觀點(diǎn)更新：防御首選，重配醫(yī)藥

上周市場劇烈波動，而醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)則相對穩(wěn)定，行業(yè)指數(shù)漲幅-0.94%，同期滬深300指數(shù)漲幅-3.73%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅-5.23%。在近期的反彈和震蕩行情中，醫(yī)藥獲得了顯著的超額收益，自2月9日起，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)上漲12.24%，分別跑贏滬深300指數(shù)10.57個(gè)pp，創(chuàng)業(yè)板指3.86個(gè)pp。在申萬一級行業(yè)中，自2月9日以來，處于漲幅榜的第一位（加權(quán)平均），在上周漲幅榜中，漲幅僅次于農(nóng)業(yè)位于第2位。

行業(yè)對比中，2018年醫(yī)藥行業(yè)更顯著符合配置的需求：具備增長的確定性、產(chǎn)業(yè)新階段帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，前期機(jī)構(gòu)的低配置。我們也在連續(xù)兩周的交流中發(fā)現(xiàn)，更多的投資者在認(rèn)同當(dāng)前配置醫(yī)藥的戰(zhàn)略意義，但一直擔(dān)憂相對較高的估值溢價(jià)?；仡櫄v史，實(shí)際目前醫(yī)藥板塊的溢價(jià)率僅處于中后位，上一次醫(yī)藥板塊獲得顯著溢價(jià)率為2010年間，當(dāng)時(shí)醫(yī)藥估值溢價(jià)的背景是醫(yī)保紅利驅(qū)動的板塊整體業(yè)績的高速增長。此輪醫(yī)藥板塊整體業(yè)績增速雖略有遜色，但結(jié)構(gòu)性增長更具備強(qiáng)勁動力。展望更長時(shí)期，系列創(chuàng)新成果逐步落地轉(zhuǎn)化，增長潛力正逐步顯現(xiàn)，創(chuàng)新類公司業(yè)績增長提速，估值溢價(jià)更具備彈性。

政策面情況，上周美國針對中國貿(mào)易逆差而采取懲罰性關(guān)稅措施，目前距離正式落地仍有一段時(shí)間，預(yù)計(jì)中間仍需博弈。即使真的針對醫(yī)藥行業(yè)采取加稅，對于醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)出口的影響，我們認(rèn)為也不必過于悲觀，至少應(yīng)該結(jié)構(gòu)性看待這個(gè)問題。目前對美出口的核心醫(yī)藥產(chǎn)品包括：原料藥（含中間體）、醫(yī)療器械和西藥制劑。中國已是全球原料藥第一大國，眾多品種已掌握價(jià)格話語權(quán)，例如維生素、抗生素、解熱鎮(zhèn)痛類等，實(shí)施25%的加稅也不影響產(chǎn)品的競爭力。醫(yī)療器械，出口比例較高主要是醫(yī)療裝備類，競爭層次主要是中低端，但中國的產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢已非常突出，考慮加稅中國企業(yè)也具備競爭力優(yōu)勢。出口制劑方面，中國目前整體出口量較小，技術(shù)仍在持續(xù)提升中，成本還有較大的改善空間，可以逐步消除稅收影響。

總結(jié)來說，政策面，對于美國對中國懲罰性關(guān)稅，增加了未來宏觀經(jīng)濟(jì)層面的不確定性，我們預(yù)計(jì)對醫(yī)藥行業(yè)實(shí)際影響不大。市場不穩(wěn)定，實(shí)際更有利于促進(jìn)對醫(yī)藥板塊的關(guān)注度提升，估值彈性也有望繼續(xù)加大。醫(yī)藥創(chuàng)新時(shí)代的到來，也在促進(jìn)估值溢價(jià)空間的打開，因此建議重配醫(yī)藥，維持對醫(yī)藥行業(yè)的推薦評級。

對于原料藥供給側(cè)方向，上周市場調(diào)整較大。新和成公布2018年Q1，業(yè)績14~15億元，略低于市場預(yù)期，短期加劇了維生素板塊的波動。市場擔(dān)憂原料藥供給側(cè)機(jī)會進(jìn)入最后階段。VA和VE都有較高的集中度，供方穩(wěn)定和環(huán)保要求的提高決定供方利益的趨同。我們判斷VE仍在價(jià)格提升階段，短期VA的價(jià)格在BASF完全復(fù)產(chǎn)后，面臨一定壓力，但波動的空間我們判斷非常有限。

具體個(gè)股推薦，

1）以創(chuàng)新為導(dǎo)向，溢價(jià)率提升。

醫(yī)療器械領(lǐng)域，我們建議平臺和高景氣領(lǐng)域的細(xì)分龍頭都可關(guān)注，平臺型企業(yè)集合創(chuàng)新的最佳資源，逐步形成正向循環(huán)，重點(diǎn)推薦樂普醫(yī)療。高景氣的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，尤其是具備核心競爭力的企業(yè)，能充分受益行業(yè)高增長帶來的紅利，重點(diǎn)推薦艾德生物和透景生命。

生物技術(shù)領(lǐng)域，我們重點(diǎn)看好腫瘤免疫方向，尤其是具在治療效果上具有顯著提升的CAR-T領(lǐng)域，目前國內(nèi)CAR-T技術(shù)已經(jīng)出臺技術(shù)申報(bào)指引，而且國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開展臨床，和國際上研發(fā)相比，國內(nèi)的技術(shù)起點(diǎn)并不低，未來甚至具有后發(fā)優(yōu)勢，重點(diǎn)推薦安科生物。

創(chuàng)新藥領(lǐng)域，我們看好整體優(yōu)勢的大研發(fā)平臺或者具有特殊研發(fā)實(shí)力的子平臺，其中整體研發(fā)優(yōu)勢的大平臺，建議關(guān)注科倫藥業(yè)（累計(jì)研發(fā)投入超20億，首批高端仿制藥上市，1類新藥報(bào)臨床）。具有特別研發(fā)實(shí)力的平臺的，建議關(guān)注擁有融合蛋白技術(shù)實(shí)力的（融合蛋白、雙抗、ADC）億帆醫(yī)藥和浙江醫(yī)藥。

2）制劑出口國際化大潮開端，把握具備高技術(shù)壁壘的方向。國際市場上，具有高技術(shù)壁壘的注射劑產(chǎn)品供給不足，利潤率較高，我看好具有較高技術(shù)壁壘的注射劑方向，推薦健友股份和普利制藥，潛力標(biāo)的浙江醫(yī)藥。

3）原料藥供給側(cè)，短期價(jià)格變化不影響趨勢，注重2018年Q1業(yè)績驗(yàn)證同時(shí)從中長期發(fā)展趨勢把握公司機(jī)會，繼續(xù)推薦浙江醫(yī)藥。

4）對于傳統(tǒng)中藥方向，我們繼續(xù)推薦片仔癀和濟(jì)川藥業(yè)。

本周重點(diǎn)推薦個(gè)股及邏輯：

樂普醫(yī)療（300003）：①心血管產(chǎn)業(yè)鏈平臺支撐，藥品放量+耗材穩(wěn)增，業(yè)績有望保持30%+穩(wěn)定增長；②藥品制劑延續(xù)高速增長，原料藥業(yè)績平穩(wěn)，藥品一致性評價(jià)順利推進(jìn)；③器械增勢平穩(wěn)，支架產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，基層業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，重磅產(chǎn)品完全可降解支架申報(bào)注冊，有望2018年上市，高定價(jià)和革命性市場替代，對公司業(yè)績高彈性；④公司高管和實(shí)際控制人先后增持。

艾德生物（300685）：①腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療分子診斷行業(yè)因癌癥患者逐年增加、靶向藥物品種的增加和適應(yīng)癥拓展、靶向藥物的滲透率提高以及檢測次數(shù)的提高等因素市場規(guī)模持續(xù)增加，行業(yè)景氣度持續(xù)較高；②公司是國內(nèi)首家專業(yè)化的腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療分子診斷產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，擁有PCR、NGS、FISH等技術(shù)平臺，研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)；③近期，ROS1基因融合檢測試劑盒獲日本厚生勞動省批準(zhǔn)并進(jìn)入日本醫(yī)保支付、基于熒光PCR方法的HPV試劑以及人類EGFR突變基因檢測試劑盒陸續(xù)獲CFDA批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2018年將逐漸放量，為公司持續(xù)增長做保障；④公司銷售以直銷為主經(jīng)銷為輔，直銷仍有較大發(fā)展空間，且符合國家減少流通環(huán)節(jié)的政策方向。

透景生命（300642）：①預(yù)計(jì)2017-2019年有望保持30%的高速復(fù)合增長；②布局體外診斷份額最大的免疫診斷和增速最高的分子診斷兩大領(lǐng)域診斷試劑；③高通量流式熒光+化學(xué)發(fā)光覆蓋幾乎所有免疫項(xiàng)目；④腫瘤全病程臨床檢測產(chǎn)品為主，其他臨床檢測領(lǐng)域?yàn)檩o。

安科生物（300009）：①核心品種生長激素粉針持續(xù)高增長，水針最快有望于2018年中獲批，長效劑型有望2019年上市，近期擴(kuò)充新適應(yīng)癥申請獲受理為生長激素業(yè)務(wù)再次增加新的增長點(diǎn)，未來3年有望維持50%左右的復(fù)合增速；②公司在研大品種豐富即將進(jìn)入收獲期，曲妥珠單抗類似藥（臨床III期）、替諾福韋（報(bào)產(chǎn)）等多個(gè)大品種有望18、19年上市；③子公司博生吉CAR-T產(chǎn)品已申報(bào)臨床，且與德國默天旎合作自動化生產(chǎn)，有望憑借時(shí)間效率和自動化低成本占據(jù)國內(nèi)CAR-T第一梯隊(duì)優(yōu)勢地位。

健友股份（603707）：①環(huán)保高壓、粗品低庫存、制劑穩(wěn)定增長三因素驅(qū)動肝素原料藥量價(jià)齊升有望延續(xù)2-3年，公司出口龍頭地位與業(yè)績彈性有望持續(xù)顯現(xiàn)；②行業(yè)擴(kuò)容+高品質(zhì)對低品質(zhì)的替代+進(jìn)口替代促進(jìn)國內(nèi)低分子肝素制劑銷售收入進(jìn)入高速增長期。③深度布局注射劑制劑出口，重磅品種依諾肝素預(yù)計(jì)今明兩年在歐美上市，有望帶來收入端、利潤端的再造效應(yīng)。

普利制藥（300630）：①注射用阿奇霉素多省中標(biāo)，浙江、廣東等多個(gè)省份補(bǔ)標(biāo)推進(jìn)順利，有望近期獲得進(jìn)展結(jié)果；②更昔洛韋鈉、依替巴肽注射液相繼歐盟地區(qū)獲批，預(yù)計(jì)2018年美國申報(bào)將出現(xiàn)突破，并有望通過優(yōu)先審評加速反哺國內(nèi)；③員工持股計(jì)劃48.88元均價(jià)高位實(shí)施，董事長認(rèn)購15%，彰顯對未來發(fā)展信心。

浙江醫(yī)藥（600216）：①創(chuàng)新藥管線布局不斷完善，1.1類新藥奈諾沙星膠囊劑2016年上市，注射劑2017年6月報(bào)產(chǎn)，未來有望逐漸搶占含氟喹諾酮的市場成長為十億級大品種。②藥物制劑出口布局萬古霉素、達(dá)托霉素注射劑，萬古霉素注射劑預(yù)計(jì)2018年可獲批，達(dá)托霉素預(yù)計(jì)2018年報(bào)產(chǎn)，2018年將是制劑海外出口的元年。③BASF等黑天鵝事件不斷提升VA、VE景氣度，VE國內(nèi)市場報(bào)價(jià)已達(dá)150元/kg，VA國內(nèi)市場報(bào)價(jià)已達(dá)1500元/kg，且公司VA（50萬IU）新的5000噸生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2018年3月投產(chǎn)，VA、VE業(yè)績有望高彈性。

科倫藥業(yè)（002422）：①6-APA和7-ACA處于漲價(jià)周期，川寧二期環(huán)保驗(yàn)收通過后有望加速產(chǎn)能釋放在2018年Q1實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；②新藥研發(fā)加速進(jìn)入收獲期，全年10余個(gè)品種申報(bào)或進(jìn)入臨床，帕瑞昔布、卡文獲批首仿上市；③總經(jīng)理連續(xù)增持股權(quán)，彰顯對公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的信心；④增持石四藥參與管理，大輸液板塊協(xié)同效應(yīng)有望增厚業(yè)績。

片仔癀（600436）：①體驗(yàn)店模式有力推動產(chǎn)品銷量提升，目前體驗(yàn)店覆蓋仍有較大的提升空間。②消費(fèi)者對品牌的認(rèn)可度較高，公司穩(wěn)健提價(jià)策略，較好維護(hù)渠道利益，有效避免銷售波動風(fēng)險(xiǎn)；③逐步拓展片仔癀衍生品市場，拓寬市場增量空間。

濟(jì)川藥業(yè)（600566）：①蒲地藍(lán)新近醫(yī)保省份增加，疊加OTC渠道放量，2018年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)20%以上增長。②公司強(qiáng)大銷售能力，有力支持小兒豉翹清熱顆粒等二線產(chǎn)品繼續(xù)放量增長。③公司外延并購積極，產(chǎn)品線逐步豐富，估值瓶頸有望逐步突破。

風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；原料藥企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)不及預(yù)期；重點(diǎn)公司外延并購整合不及預(yù)期；制劑出口海外申請注冊不及預(yù)期；創(chuàng)新藥鼓勵(lì)政策實(shí)施不及預(yù)期；重點(diǎn)公司未來業(yè)績的不確定性。