市場表現(xiàn)： 上周醫(yī)藥生物板塊漲幅 2.62%，漲幅在 28 個(gè)行業(yè)中排名第 19，跑輸滬深 300 指數(shù) 3.96pp。醫(yī)療服務(wù)表現(xiàn)相對較好，漲幅為 8.80%；漲幅最小的板塊是中藥，為 0.99%。其他板塊表現(xiàn)如下：醫(yī)療器械（5.29%）、生物制品（3.97%）、醫(yī)藥商業(yè)（2.13%）、化學(xué)制藥（1.40%）。行業(yè)整體估值（TTM 整體法，剔除負(fù)值）34.16 倍，相對滬深 300PE 溢價(jià)率約為 1.54 倍，處于歷史中部位置。其中，醫(yī)療服務(wù)（69.65 倍）、醫(yī)療器械（51.01倍）和生物制品（45.77 倍）估值較高，化學(xué)制藥（33.43 倍）、中藥（28.97 倍）、醫(yī)藥商業(yè)（23.79 倍）估值相對偏低。

本周重點(diǎn)資訊：

2 月 26 日，人社部發(fā)布《醫(yī)療保險(xiǎn)按病種付費(fèi)病種推薦目錄》。

本周觀點(diǎn)更新： 轉(zhuǎn)變開始，核心關(guān)注創(chuàng)新和國際化上周醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)漲幅 2.62%，跑贏滬深 300 指數(shù) 3.96 個(gè) pp，跑輸創(chuàng)業(yè)板指 3.56 個(gè) pp。在申萬一級(jí)行業(yè)中，醫(yī)藥處于漲幅榜的前位。自 2 月 9 日創(chuàng)業(yè)板反彈以來，醫(yī)藥伴隨反彈，指數(shù)漲幅 8.21%，個(gè)股平均漲幅 5.48%（算術(shù)平均），其中醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)板平均漲幅達(dá) 6.62%，中小板平均漲幅 6.01%，主板平均漲幅4.62%。

回顧 2018 年醫(yī)藥策略，我們對 2017 年醫(yī)藥市場表現(xiàn)的總結(jié)中，醫(yī)藥個(gè)股表現(xiàn)受估值主導(dǎo)，尤其是北上資金影響較大，醫(yī)藥選股邏輯在基本面之外實(shí)質(zhì)受市場風(fēng)格所主導(dǎo)， 2018 年我們認(rèn)為市場風(fēng)格影響仍是重要的因素，尤其是對于成長股的發(fā)掘，因此在此輪創(chuàng)業(yè)板反彈中，我們在兩周前的觀點(diǎn)中也提出新的變化正在發(fā)生，更為看好成長類標(biāo)的。

從醫(yī)藥行業(yè)的成長機(jī)會(huì)來看，醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分子領(lǐng)域眾多，尤其是生物技術(shù)、器械、診斷等，新技術(shù)不斷應(yīng)用，新的細(xì)分龍頭不斷涌現(xiàn)，部分具有獨(dú)角獸的潛力。在商業(yè)模式上，眼科、口腔、體檢等服務(wù)領(lǐng)域都誕生了產(chǎn)業(yè)龍頭。在資源相對集中的藥品領(lǐng)域，糖尿病市場、心血管市場，其實(shí)都可以找到相關(guān)的細(xì)分龍頭，因此從成長性來看，我們認(rèn)為醫(yī)藥的機(jī)會(huì)眾多。

對成長類標(biāo)的篩選，我們認(rèn)為創(chuàng)新和國際化是核心。中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，尤其是基因測序、腫瘤免疫治療、疫苗等已經(jīng)走在國際前列，在新一輪的技術(shù)變革中，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)我們認(rèn)為是最值得期望的產(chǎn)業(yè)之一。從產(chǎn)業(yè)的收獲階段來看，創(chuàng)新藥、腫瘤免疫治療、疫苗等在未來 1~2 年我們將看到產(chǎn)品的落地，極大提振產(chǎn)業(yè)的競爭力。創(chuàng)新同時(shí)，國際化也在升級(jí)，從普通制劑向更具壁壘的緩控釋制劑、從口服制劑向注射劑升級(jí)， 2018-2019 年，將是國內(nèi)注射劑獲得 NADA 審批的大年。

對于原料藥供給側(cè)方向，從金達(dá)威和花園生物公布 2018 年 Q1業(yè)績預(yù)告，供給側(cè)業(yè)績兌現(xiàn)序幕正在拉開，我們之前判斷， Q1單季度業(yè)績將超過歷年全年的業(yè)績，目前這一趨勢正在逐一兌現(xiàn)。從庫存變化來看，我們認(rèn)為春節(jié)后，下游采購將進(jìn)一步活躍，預(yù)計(jì)從下周開始，相關(guān)品種將陸續(xù)開始報(bào)價(jià)。預(yù)計(jì) 3 月~4月，原料藥供給側(cè)迎來業(yè)績彈性釋放和品種提價(jià)的共振行情。

給予醫(yī)藥行業(yè)推薦評(píng)級(jí)， 具體個(gè)股推薦：

1）以創(chuàng)新為導(dǎo)向，溢價(jià)率提升。醫(yī)療器械領(lǐng)域，我們建議平臺(tái)和高景氣領(lǐng)域的細(xì)分龍頭都可關(guān)注，平臺(tái)型企業(yè)集合創(chuàng)新的最佳資源，逐步形成正向循環(huán)，重點(diǎn)推薦樂普醫(yī)療。高景氣的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，尤其是具備核心競爭力的企業(yè)，能充分受益行業(yè)高增長帶來的紅利，重點(diǎn)推薦艾德生物和透景生命。

生物技術(shù)領(lǐng)域，我們重點(diǎn)看好腫瘤免疫方向，尤其是具在治療效果上具有顯著提升的 CAR-T 領(lǐng)域，目前國內(nèi) CAR-T 技術(shù)已經(jīng)出臺(tái)技術(shù)申報(bào)指引，而且國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開展臨床，和國際上研發(fā)相比，國內(nèi)的技術(shù)起點(diǎn)并不低，未來甚至具有后發(fā)優(yōu)勢，重點(diǎn)推薦安科生物。

創(chuàng)新藥領(lǐng)域，我們看好整體優(yōu)勢的大研發(fā)平臺(tái)或者具有特殊研發(fā)實(shí)力的子平臺(tái)，其中整體研發(fā)優(yōu)勢的大平臺(tái)，建議關(guān)注科倫藥業(yè)（累計(jì)研發(fā)投入超 20 億，首批高端仿制藥上市， 1 類新藥報(bào)臨床）。具有特別研發(fā)實(shí)力的平臺(tái)的，建議關(guān)注擁有融合蛋白技術(shù)實(shí)力的（融合蛋白、雙抗、 ADC）億帆醫(yī)藥和浙江醫(yī)藥。

2）國際化大潮開端，把握高技術(shù)方向。國際市場上，具有高技術(shù)壁壘的注射劑產(chǎn)品供給不足，利潤率較高，我看好具有較高技術(shù)壁壘的注射劑方向，推薦關(guān)注普利制藥，潛力標(biāo)的浙江醫(yī)藥和健友股份。

3）原料藥供給側(cè)，短期價(jià)格變化不影響趨勢，注重 2018 年Q1 業(yè)績驗(yàn)證同時(shí)從中長期發(fā)展趨勢把握公司機(jī)會(huì)，繼續(xù)推薦浙江醫(yī)藥。

4）對于傳統(tǒng)中藥方向，我們繼續(xù)推薦片仔癀和濟(jì)川藥業(yè)。

本周重點(diǎn)推薦個(gè)股及邏輯：

樂普醫(yī)療（300003）： ①心血管產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)支撐，藥品放量+耗材穩(wěn)增，業(yè)績有望保持 30%+穩(wěn)定增長；②藥品制劑延續(xù)高速增長，原料藥業(yè)績平穩(wěn)，藥品一致性評(píng)價(jià)順利推進(jìn)；③器械增勢平穩(wěn)，支架產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，基層業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，重磅產(chǎn)品完全可降解支架申報(bào)注冊，有望 2018 年上市，高定價(jià)和革命性市場替代，對公司業(yè)績高彈性；④公司高管和實(shí)際控制人先后增持。

艾德生物（300685）： ①腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療分子診斷行業(yè)因癌癥患者逐年增加、靶向藥物品種的增加和適應(yīng)癥拓展、靶向藥物的滲透率提高以及檢測次數(shù)的提高等因素市場規(guī)模持續(xù)增加，行業(yè)景氣度持續(xù)較高；②公司是國內(nèi)首家專業(yè)化的腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療分子診斷產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，擁有 PCR、 NGS、 FISH 等技術(shù)平臺(tái)，研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)；③近期， ROS1 基因融合檢測試劑盒獲日本厚生勞動(dòng)省批準(zhǔn)并進(jìn)入日本醫(yī)保支付、基于熒光 PCR 方法的 HPV試劑以及人類 EGFR突變基因檢測試劑盒陸續(xù)獲 CFDA批準(zhǔn)，預(yù)計(jì) 2018 年將逐漸放量，為公司持續(xù)增長做保障；④公司銷售以直銷為主經(jīng)銷為輔，直銷仍有較大發(fā)展空間，且符合國家減少流通環(huán)節(jié)的政策方向。

透景生命（300642）： ①預(yù)計(jì) 2017-2019 年有望保持 30%的高速復(fù)合增長；②布局體外診斷份額最大的免疫診斷和增速最高的分子診斷兩大領(lǐng)域診斷試劑；③高通量流式熒光+化學(xué)發(fā)光覆蓋幾乎所有免疫項(xiàng)目；④腫瘤全病程臨床檢測產(chǎn)品為主，其他臨床檢測領(lǐng)域?yàn)檩o。

安科生物（300009）： ①核心品種生長激素粉針持續(xù)高增長，水針最快有望于 2018 年中獲批，長效劑型有望 2019 年上市，近期擴(kuò)充新適應(yīng)癥申請獲受理為生長激素業(yè)務(wù)再次增加新的增長點(diǎn)，未來 3 年有望維持 50%左右的復(fù)合增速；②公司在研大品種豐富即將進(jìn)入收獲期，曲妥珠單抗類似藥（臨床 III 期）、替諾福韋（報(bào)產(chǎn)）等多個(gè)大品種有望 18、 19 年上市；③子公司博生吉CAR-T產(chǎn)品已申報(bào)臨床，且與德國默天旎合作自動(dòng)化生產(chǎn)，有望憑借時(shí)間效率和自動(dòng)化低成本占據(jù)國內(nèi)CAR-T第一梯隊(duì)優(yōu)勢地位。

普利制藥（300630）： ①注射用阿奇霉素多省中標(biāo)，浙江、廣東等多個(gè)省份補(bǔ)標(biāo)推進(jìn)順利，有望近期獲得進(jìn)展結(jié)果；②更昔洛韋鈉、依替巴肽注射液相繼歐盟地區(qū)獲批，預(yù)計(jì) 2018 年美國申報(bào)將出現(xiàn)突破，并有望通過優(yōu)先審評(píng)加速反哺國內(nèi)；③員工持股計(jì)劃 48.88 元均價(jià)高位實(shí)施，董事長認(rèn)購 15%，彰顯對未來發(fā)展信心。

浙江醫(yī)藥（600216）： ①創(chuàng)新藥管線布局不斷完善， 1.1 類新藥奈諾沙星膠囊劑 2016 年上市，注射劑 2017 年 6 月報(bào)產(chǎn)，未來有望逐漸搶占含氟喹諾酮的市場成長為十億級(jí)大品種。②藥物制劑出口布局萬古霉素、達(dá)托霉素注射劑，萬古霉素注射劑預(yù)計(jì) 2018 年可獲批，達(dá)托霉素預(yù)計(jì) 2018 年報(bào)產(chǎn)， 2018 年將是制劑海外出口的元年。③BASF 等黑天鵝事件不斷提升 VA、 VE景氣度， VE 國內(nèi)市場報(bào)價(jià)已達(dá) 150 元/kg， VA 國內(nèi)市場報(bào)價(jià)已達(dá) 1500 元/kg，且公司 VA（50 萬 IU）新的 5000 噸生產(chǎn)線預(yù)計(jì) 2018 年 3 月投產(chǎn)， VA、 VE 業(yè)績有望高彈性。

科倫藥業(yè)（002422）： ①6-APA 和 7-ACA 處于漲價(jià)周期，川寧二期環(huán)保驗(yàn)收通過后有望加速產(chǎn)能釋放在 2018 年 Q1 實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；②新藥研發(fā)加速進(jìn)入收獲期，全年 10 余個(gè)品種申報(bào)或進(jìn)入臨床，帕瑞昔布、卡文獲批首仿上市；③總經(jīng)理連續(xù)增持股權(quán)，彰顯對公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的信心；④增持石四藥參與管理，大輸液板塊協(xié)同效應(yīng)有望增厚業(yè)績。

片仔癀（600436）： ①體驗(yàn)店模式有力推動(dòng)產(chǎn)品銷量提升，目前體驗(yàn)店覆蓋仍有較大的提升空間。②消費(fèi)者對品牌的認(rèn)可度較高，公司穩(wěn)健提價(jià)策略，較好維護(hù)渠道利益，有效避免銷售波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；③逐步拓展片仔癀衍生品市場，拓寬市場增量空間。

濟(jì)川藥業(yè)（600566）： ①蒲地藍(lán)新近醫(yī)保省份增加，疊加 OTC渠道放量， 2018 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn) 20%以上增長。②公司強(qiáng)大銷售能力，有力支持小兒豉翹清熱顆粒等二線產(chǎn)品繼續(xù)放量增長。③公司外延并購積極，產(chǎn)品線逐步豐富，估值瓶頸有望逐步突破。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；原料藥企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)不及預(yù)期；重點(diǎn)公司外延并購整合不及預(yù)期；制劑出口海外申請注冊不及預(yù)期；創(chuàng)新藥鼓勵(lì)政策實(shí)施不及預(yù)期；重點(diǎn)公司未來業(yè)績的不確定性。