板塊表現(xiàn)

本周建筑裝飾指數(shù)上漲0.89%,跑贏滬深300 2.23個(gè)百分點(diǎn)；子板塊方面，園林工程 領(lǐng)漲（5.05%),而房屋建設(shè)領(lǐng)跌（-2.24%);主題方面，PPP指數(shù)領(lǐng)漲（4.32%),國(guó) 企改革領(lǐng)跌（-2.09%)。

行業(yè)觀點(diǎn)

本周市場(chǎng)整體延續(xù)結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)行情，大盤藍(lán)籌有所調(diào)整而TMT板塊表現(xiàn)較好，市場(chǎng)風(fēng) 險(xiǎn)偏好有所回升，一定程度上利好業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)板塊（建筑板塊中以園林、設(shè)計(jì)為代表）。 建筑行業(yè)方面，本周PMI數(shù)據(jù)公布，2月建筑業(yè)PMI為57.5,較1月繼續(xù)下滑3pct, 降幅明顯；此外由于節(jié)后多地上調(diào)房貸利率、老板電器業(yè)績(jī)快報(bào)大幅低于預(yù)期等影響， 市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生擔(dān)憂，建筑板塊也受到一定影響，特別是房建子版塊跌幅明顯。 不過(guò)好的方面在于，節(jié)后高利率和資金緊張情況有所緩解：截止3月2日，10年期國(guó) 債到期收益率為3.83%,較年初下降21個(gè)bp;另?yè)?jù)廣發(fā)策略預(yù)計(jì)，1-2月累計(jì)新增信 貸預(yù)計(jì)約為3.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約19%,流動(dòng)性有所緩解。我們認(rèn)為盡管18年利率 高位和金融去杠桿將貫穿全年，但利率和流動(dòng)性的邊際改善有望產(chǎn)生階段性的行情。 子版塊方面，近期建筑板塊業(yè)績(jī)快報(bào)披露完畢，其中園林板塊17年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)， 主流園林PPP公司業(yè)績(jī)?cè)龇?0%以上，基本符合預(yù)期，反映出園林行業(yè)的高景氣 度。目前園林板塊動(dòng)態(tài)PE已降至20倍左右，18年預(yù)測(cè)PE約15倍左右，估值基本 處于歷史底部。另?yè)?jù)明樹(shù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，18年1-2月全國(guó)PPP項(xiàng)目累計(jì)成交額為6239 億元，同比增長(zhǎng)66%, PPP新簽訂單繼續(xù)保持高位增長(zhǎng)。此外，本周開(kāi)始兩會(huì)將逐步 召開(kāi)，生態(tài)環(huán)保建設(shè)有望再獲重視，疊加前期京津翼協(xié)同發(fā)展工作會(huì)議要求加強(qiáng)雄安新 區(qū)高質(zhì)量生態(tài)文明建設(shè)，預(yù)計(jì)在‘‘美麗中國(guó)”主題下，市場(chǎng)對(duì)兩會(huì)期間生態(tài)園林行業(yè)相 關(guān)政策出臺(tái)的預(yù)期有望進(jìn)一步提升。

綜合來(lái)看，目前時(shí)點(diǎn)我們建議關(guān)注高成長(zhǎng)低估值的園林PPP龍頭，同時(shí)考慮3月加息 預(yù)期背景下關(guān)注國(guó)際工程公司；而中長(zhǎng)期我們?nèi)越ㄗh繼續(xù)關(guān)注細(xì)分板塊內(nèi)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng) 的低估值藍(lán)籌，如金螳螂、中國(guó)建筑等。

1. 兩會(huì)期間生態(tài)環(huán)?；蛟佾@關(guān)注，業(yè)績(jī)高增背景下園林PPP龍頭估值有望修復(fù)。近

期兩會(huì)逐步召開(kāi)，生態(tài)環(huán)保建設(shè)有望再獲重視，預(yù)計(jì)在建筑“美麗中國(guó)”主題下，市場(chǎng) 對(duì)生態(tài)園林行業(yè)相關(guān)政策出臺(tái)的預(yù)期有望進(jìn)一步提升。節(jié)前財(cái)政部公布第四批PPP示 范項(xiàng)目公布，總體質(zhì)量規(guī)模超市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)入選項(xiàng)目中民企占比提升，鼓勵(lì)民企參與 意圖明顯，利好承接相關(guān)生態(tài)環(huán)保類PPP項(xiàng)目的民營(yíng)龍頭公司（其中鐵漢生態(tài)/東方園 林入庫(kù)項(xiàng)目分別為8/7個(gè)）。近期建筑板塊業(yè)績(jī)快報(bào)披露完畢，園林板塊17年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn) 大幅增長(zhǎng)，主流園林PPP公司業(yè)績(jī)?cè)龇?0%以上，反映出園林行業(yè)的高景氣度。 財(cái)政部92號(hào)文要求PPP項(xiàng)目庫(kù)在3月底清理完成，而龍頭公司項(xiàng)目質(zhì)量較高，預(yù)計(jì)清 理出庫(kù)項(xiàng)目較少，而在清庫(kù)完成后融資也有望加速。未來(lái)PPP強(qiáng)監(jiān)管趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)項(xiàng) 目規(guī)范的公司市場(chǎng)份額將逐步提升，龍頭公司估值有望得到修復(fù)。此前園林板塊由于 PPP監(jiān)管和融資端趨緊，市場(chǎng)態(tài)度普遍較為謹(jǐn)慎，不過(guò)公司層面訂單及業(yè)績(jī)?nèi)跃S持高 增速，對(duì)應(yīng)18年估值水平也較低，重點(diǎn)關(guān)注東方園林、鐵漢生態(tài)、龍?jiān)ㄔO(shè)等龍頭公 司。

2. 3月加息有望落地，后期“一帶一路”政策有望持續(xù)推進(jìn)，利率高位震蕩及通脹

預(yù)期背景下關(guān)注國(guó)際工程公司。3月美國(guó)加息有望落地，國(guó)內(nèi)利率或再度升至高位。在 利率高位震蕩背景下，建筑板塊估值依然承壓，而國(guó)際工程公司整體受國(guó)內(nèi)利率影響較 ??；同時(shí)在通脹預(yù)期以及金融監(jiān)管引導(dǎo)資金脫虛向?qū)嵉囊笙拢Y金出海或成為抗通脹 的方法之一。本周一帶一路指數(shù)上漲1.32%,滬深交易所發(fā)布實(shí)施“一帶一路”債券試 點(diǎn)的通知，支持相關(guān)主體“一帶一路”項(xiàng)目建設(shè)，后期國(guó)際工程建設(shè)有望進(jìn)一步獲得政 策與資金面的支持。預(yù)計(jì)伴隨“一帶一路”政策的推動(dòng)，國(guó)際工程訂單有望得到提升， 業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性較高，建議關(guān)注中材國(guó)際（17年業(yè)績(jī)大幅預(yù)增80-100%,全年訂單創(chuàng) 新高，受益兩材合并落地，長(zhǎng)期看好水泥窯危廢協(xié)同處置帶來(lái)的成長(zhǎng)空間）。

重點(diǎn)公司推薦邏輯

1.東方園林：公司17年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.81億元，同比增長(zhǎng)68.37%, 17年已公告中標(biāo)項(xiàng)目720.6億元，同比增長(zhǎng)28%。公司共有7個(gè)項(xiàng)目入選財(cái)政部第四批PPP示范 項(xiàng)目庫(kù)，成為入庫(kù)數(shù)量最多的公司之一。公司為園林PPP龍頭，在未來(lái)PPP強(qiáng)監(jiān)管趨 勢(shì)下，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額將逐步提升，公司估值有望得到修復(fù)。

2.鐵漢生態(tài)：17年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.66億元，同比增長(zhǎng)47%, 17年新簽訂單315 億元，同比增長(zhǎng)206%。公司共有8個(gè)項(xiàng)目入選財(cái)政部第四批PPP示范項(xiàng)目庫(kù)，成為 入庫(kù)數(shù)量最多的民營(yíng)企業(yè)。公司為生態(tài)園林PPP領(lǐng)域民營(yíng)龍頭企業(yè)，積極布局特色小 鎮(zhèn)，公司股權(quán)激勵(lì)充分，實(shí)際控制人增持彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心。

3.中材國(guó)際：公司發(fā)展戰(zhàn)略明確，未來(lái)公司將受益于多重利好共振：（1)公司主業(yè)回 暖，17年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)；（2)新簽訂單創(chuàng)近年新高，工程建設(shè)和環(huán)保業(yè)務(wù)表現(xiàn) 搶眼，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比例不斷優(yōu)化調(diào)整，整體盈利能力進(jìn)一步提升；（3)兩材合并后技術(shù)與 資源優(yōu)勢(shì)互為補(bǔ)充，水泥窯協(xié)同處置危廢業(yè)務(wù)將成為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力；（4)股權(quán)激勵(lì) 綁定核心員工利益。我們繼續(xù)看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。

4.金螳螂：公司17年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.42億元，同比增長(zhǎng)15.37%,新簽訂單430.02億元，為16年收入的2.4倍。公司擬將金螳螂電商30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予員工持股平臺(tái)，充 分激勵(lì)家裝電商團(tuán)隊(duì)管理者及核心員，促進(jìn)家裝業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)放量?！伴L(zhǎng)租公寓”的專 業(yè)化發(fā)展將給裝修龍頭公司帶來(lái)新的機(jī)遇，PPP、特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)會(huì)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)， 我們看好公司未來(lái)發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)家宏觀政策環(huán)境變化導(dǎo)致行業(yè)景氣度下降；固定資產(chǎn)投資增速下滑加速導(dǎo)致行業(yè)公司 訂單不達(dá)預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)家裝、環(huán)保、特色小鎮(zhèn)等新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期等。