上周走勢回顧： 上周大盤受外圍市場環(huán)境影響震蕩下跌，上證綜指下跌 9.60%，深證成指下跌 8.46%。非銀金融板塊整體表現(xiàn)不佳，全周下跌 12.83%，各子板塊行情普遍下跌。其中，保險板塊領(lǐng)跌，全周跌幅達(dá)到 14.15%；證券板塊緊隨其后，跌幅達(dá)到 12.17%；互聯(lián)網(wǎng)金融板塊全周回調(diào) 6.22%；多元金融板塊跌幅最小，全周下跌 4.72%。非銀金融板塊中，金洲慈航（3.06%）漲幅居首。

市場數(shù)據(jù)：上周市場成交量 2095.77 億股，成交金額 24397.73 億元；日均成交金額 4879.55 億元，環(huán)比上周下降 3.03%。兩融余額方面，截止 2 月 8 日，兩融市場規(guī)模較前周環(huán)比減少 271.97 億元至 10305.48 億元；其中融資余額10259.34 億元，融券余額 46.14 億元。股票質(zhì)押方面，截止 2 月 9 日，2018年按券商口徑統(tǒng)計的股票質(zhì)押數(shù)為 160.54 億股，較去年同期減少 4.23 億股；股票質(zhì)押市值 1819.02 億元，較去年同期下降 496.32 億元；融資規(guī)模（0.3折算率）545.71 億元。承銷發(fā)行方面，2 月份券商完成首發(fā) IPO 上市 8 家，募資規(guī)模 88.08 億元；增發(fā)家數(shù) 18 家，募資規(guī)模 621.48 億元。

本周投資策略與重點(diǎn)關(guān)注個股：

證券板塊：上周證券板塊受市場恐慌情緒和外部不可控力影響大跌超過 12%，跌幅僅次于保險板塊。但我們認(rèn)為，2018 年板塊機(jī)會仍存，基本面向好趨勢不改，向下空間已非常有限。從數(shù)據(jù)上看券商 1 月凈利潤同比增長 63%，刨除非經(jīng)常性損益因素影響環(huán)比也略有增長，驗證我們前期觀點(diǎn)。臨近春節(jié)，交易量和兩融余額并無明顯下降，投行業(yè)務(wù)也在有序開展，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)暴露出的風(fēng)險行業(yè)前期大多有所準(zhǔn)備，對利潤影響較小，2 月業(yè)績的勝負(fù)手在自營和資管主動管理部分。在此時點(diǎn)，我們依然建議擇機(jī)買入大券商，中信、華泰目前價格已是極佳買點(diǎn)。維持我們之前的主要邏輯：1、券商基本面有邊際轉(zhuǎn)好的趨勢，2018 年行業(yè)盈利能力有望提升。按照我們對細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域關(guān)鍵指標(biāo)的預(yù)測，2018 年證券行業(yè)凈利潤有望同比增長超 10%，業(yè)績企穩(wěn)回升對券商板塊表現(xiàn)構(gòu)成強(qiáng)有力的支撐。雖然近期資管、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)強(qiáng)監(jiān)管政策頻出，但券商大多早有布局對沖監(jiān)管風(fēng)險，監(jiān)管對行業(yè)（特別是大券商）業(yè)績影響不會很大，存在一定的預(yù)期差，即使股價短期出現(xiàn)調(diào)整亦無須過度擔(dān)憂；2、交易性機(jī)會要把握住。目前證金仍是券商主要的流通股股東，而公募、保險等機(jī)構(gòu)持倉仍處于低位，交易性機(jī)會凸顯；3、估值較低，彈性回歸。行業(yè) top5 券商PB 均值僅 1.34 倍，略低于歷史估值中樞，長期配置價值凸顯。同時，從 2017年至今券商β值變化趨勢看，板塊彈性回升明顯，在目前的市場環(huán)境下有望繼續(xù)回升；4、政策面有諸多看點(diǎn)。隨著市場逐步消化對強(qiáng)監(jiān)管政策環(huán)境的預(yù)期，后市券商板塊在擴(kuò)大直接融資占比，提升資本市場對外開放以及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向下，在發(fā)展產(chǎn)業(yè)直投、完善新三板制度、參與資產(chǎn)證券化以及服務(wù)混合所有制改革上具有頗多看點(diǎn)，一些業(yè)務(wù)創(chuàng)新工作也在逐步推行，有望在行業(yè)龍頭券商試點(diǎn)。建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注綜合實(shí)力強(qiáng)的大型券商，能有效抵御強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境對公司業(yè)績的影響，業(yè)績和估值提升空間更大。建議關(guān)注中信證券（行業(yè)龍頭，綜合實(shí)力強(qiáng)，評級回到 AA 后業(yè)績邊際不斷改善；積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，整合中信里昂和中信證券國際后將產(chǎn)生“1+1>2”的效應(yīng)，盈利能力和 ROE有望持續(xù)提升等）；華泰證券（有前瞻性的券商，金融科技+財富管理龍頭高效獲客，并購海外智能投顧平臺 AssetMark 提升大財富管理實(shí)力；擬定增補(bǔ)充資本金并引入戰(zhàn)略投資者提升核心競爭力； 18 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)邊際有望轉(zhuǎn)好等）。

保險板塊：上周保險股在大盤整體回調(diào)的背景下，下挫超過 14%，創(chuàng)出年初以來的最大跌幅。對此，我們認(rèn)為保險板塊的回調(diào)主要受內(nèi)外兩方面因素影響：從外部因素看，A 股市場前期漲幅較大的金融、地產(chǎn)等權(quán)重藍(lán)籌板塊近期悉數(shù)下跌使市場恐慌情緒蔓延。同時，受節(jié)前流動性趨緊，資管新規(guī)落地臨近等因素影響，市場對于資金面的擔(dān)憂情緒再度上升，抑制了板塊投資熱情。從內(nèi)部因素看，受 134 號文和跨年利率上升因素影響，保險公司 2018 年開門紅業(yè)績數(shù)據(jù)有所下滑，使市場對于板塊新業(yè)務(wù)價值增速出現(xiàn)分歧，拖累了板塊行情表現(xiàn)。而站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們重新梳理一下保險板塊的基本面情況就會發(fā)現(xiàn)，所有的負(fù)面因素均已在板塊股價當(dāng)中充分反應(yīng)，而保險股的長期價值增長邏輯并未被打破，保險股的短期回調(diào)使得板塊長期配置價值更加凸顯。首先，從開門紅的數(shù)據(jù)來看，雖然行業(yè)平均新單下滑幅度為 20%-30%，但這部分以年金險為主的新單新業(yè)務(wù)價值率大多在 20%以下，對全年保險公司的新業(yè)務(wù)價值貢獻(xiàn)有限。而貢獻(xiàn)新業(yè)務(wù)價值最多的保障型健康險保費(fèi)增速邊際改善明顯，多數(shù)險企在 1 月底已經(jīng)基本回正甚至略有增長。保障型保險產(chǎn)品符合國家監(jiān)管導(dǎo)向，同時自身對市場利率敏感程度較低，在代理人渠道銷售受到的銀行理財沖擊更小。我們預(yù)計在開門紅后，隨著各家險企的銷售重心回歸價值險種，健康保障型的險種保費(fèi)增速將重回高速增長軌道。其次，保險行業(yè)經(jīng)過多年轉(zhuǎn)型，當(dāng)前各家上市險企保費(fèi)結(jié)構(gòu)當(dāng)中的期繳產(chǎn)品占比已經(jīng)大幅提升，續(xù)期保費(fèi)的快速增長已經(jīng)成為拉動險企全年保費(fèi)增長的重要動力，使保險企業(yè)對開門紅階段的業(yè)績依賴度大大下降，未來業(yè)績增長更加穩(wěn)定平滑。我們堅定認(rèn)為，在當(dāng)前市場環(huán)境下，保險股的配置價值隨回調(diào)而提升。目前四家上市險企股價對應(yīng) 2018年的 PEV 倍數(shù)在 0.9-1.3 倍之間，相對內(nèi)含價值增長來說具有很高的安全邊際。在市場熱點(diǎn)分散，板塊輪動頻率加快的背景下，基本面優(yōu)良、業(yè)績高增長的保險標(biāo)的在未來一段時間內(nèi)仍將是機(jī)構(gòu)資金青睞的重點(diǎn)。建議重點(diǎn)關(guān)注純壽險彈性標(biāo)的新華保險（對應(yīng) 2018 年 PEV 倍數(shù)低于 1，EV 增速 15%，NBV 增速25%，健康險轉(zhuǎn)型先發(fā)優(yōu)勢）；帶有互聯(lián)網(wǎng)金融分拆上市預(yù)期的中國平安（國內(nèi)領(lǐng)先的保險龍頭和牌照齊全的金控集團(tuán)，業(yè)績增長常年領(lǐng)先行業(yè)，旗下金融板塊協(xié)同效應(yīng)明顯，形成了完整的金融科技生態(tài)圈）。

多元金融板塊：上周受市場風(fēng)格切換影響，罕見大幅跑贏非銀板塊，但該表現(xiàn)不一定可持續(xù)。目前來看，仍無板塊性機(jī)會，但優(yōu)質(zhì)標(biāo)的可以堅定持有。核心邏輯：雖然強(qiáng)監(jiān)管政策頻出，但我們認(rèn)為 2018 年信托行業(yè)業(yè)績下滑空間有限，不宜過度悲觀，新規(guī)對信托規(guī)模的影響將大于對業(yè)績的影響，主動管理能力強(qiáng)、主動管理規(guī)模占比較大的信托標(biāo)的可以繼續(xù)關(guān)注。從中長期來看，我們看好不良資產(chǎn)處置行業(yè)（AMC）和創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展前景。其中，AMC 行業(yè)近年受到金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張影響，市場需求旺盛。而當(dāng)前市場當(dāng)中擁有不良資產(chǎn)處置牌照的金融機(jī)構(gòu)仍然比較稀缺，在市場供給有限&資產(chǎn)處置能力不斷增強(qiáng)的背景下，AMC 行業(yè)的盈利增長確定性逐步提升，未來發(fā)展空間巨大。創(chuàng)投行業(yè)方面，近期高層多次提及堅持“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”戰(zhàn)略，支持創(chuàng)業(yè)投資，對創(chuàng)投行業(yè)構(gòu)成長期利好。在“雙創(chuàng)”政策紅利不斷催化下，當(dāng)前中小微企業(yè)日趨旺盛的融資需求將給創(chuàng)投公司提供更為廣闊的市場發(fā)展空間，而融資結(jié)構(gòu)的多元化、豐厚的項目退出回報、日趨完善的退出渠道和不斷縮短的退出周期將給整個創(chuàng)投行業(yè)帶來更加可觀的利潤。此外，建議繼續(xù)關(guān)注牌照齊全的金控平臺和有明確政策落地的國企改革標(biāo)的。建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注中航資本（市場上最成熟的金控平臺，各子板塊基本面改善且協(xié)同效應(yīng)顯著，業(yè)績有望加速增長。2018 年在引入戰(zhàn)投、可轉(zhuǎn)債、軍民融合基金等穩(wěn)步落地和行業(yè)政策紅利不斷釋放下，股價上漲空間巨大）；安信信托（業(yè)績大概率延續(xù)較高速增長，向上空間仍較大）、經(jīng)緯紡機(jī)（估值偏低，上漲空間較大，恒天并入國機(jī)集團(tuán)后中融信托并表進(jìn)程有望加速）等。

風(fēng)險提示：監(jiān)管趨嚴(yán)或使行業(yè)估值下行壓力加大，市場下行或使行業(yè)業(yè)績波動加大。