市場表現(xiàn)： 上周醫(yī)藥生物板塊漲幅 0.85%，漲幅在 28 個行業(yè)中排名第 23， 跑輸滬深 300 指數(shù)-1.39pp。 醫(yī)療服務(wù)表現(xiàn)相對較好，漲幅為 2.20%；漲幅最小的板塊是醫(yī)療器械，為-0.35%。其他板塊表現(xiàn)如下：中藥（-0.06%）、化學(xué)制藥（0.29%）、醫(yī)藥商業(yè)（0.79%）、生物制品（0.84%）。行業(yè)整體估值（TTM 整體法，剔除負值）36.87倍,相對滬深 300PE 溢價率約為 2.37 倍，處于歷史中部位置。其中，醫(yī)療服務(wù)（72.10 倍）、醫(yī)療器械（53.59 倍）和生物制品（49.01 倍）估值較高，化學(xué)制藥（37.43 倍）、中藥（31.17 倍）、醫(yī)藥商業(yè)（24.35倍）估值相對偏低。

本周重點資訊：

1） 1 月 24 日， CFDA 發(fā)布 9 項醫(yī)療器械行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

2） 1 月 25 日， CFDA 發(fā)布新藥Ⅰ期臨床試驗申請技術(shù)指南

3） 1 月 25 日，廣西省發(fā)布兩票制重大調(diào)整方案

本周觀點更新： 注重供給側(cè)業(yè)績的驗證

市場輪動加速，上周醫(yī)藥板塊指數(shù)上漲 0.85%， 跑輸滬深 300 指數(shù)1.39 個百分點。 在申萬一級行業(yè)中，醫(yī)藥板塊整體漲幅處于中后位。從上周醫(yī)藥板塊內(nèi)個股漲幅變化來看，部分權(quán)重股有所調(diào)整，我們認為主要是受市場風(fēng)格影響，短期醫(yī)藥板塊仍有所承壓，表現(xiàn)弱于大盤。目前已進入上市公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告和快報的集中期，我們預(yù)計業(yè)績分化趨勢將更趨顯著，如供給側(cè)業(yè)績將更顯彈性，腫瘤伴隨診斷繼續(xù)高增長，相反中藥注射劑等輔助用藥則繼續(xù)承壓。 2018 年我們認為醫(yī)藥仍是結(jié)構(gòu)性增量非常突出的時期，細分領(lǐng)域增長不一，領(lǐng)域內(nèi)公司發(fā)展分化加劇，部分細分領(lǐng)域龍頭增速領(lǐng)先行業(yè)，仍是板塊配置的核心。

對全年醫(yī)藥板塊的機會，我們繼續(xù)樂觀，建議有效把握結(jié)構(gòu)性增量，同時注重趨勢的驗證：①創(chuàng)新和出口篩選具備競爭優(yōu)勢的平臺和注重驗證獲批上市的可靠性和市場空間；②消費升級，關(guān)注消費量的持續(xù)增長和提價的消費者接受度。③原料藥供給側(cè)，驗證業(yè)績彈性和價格趨勢。

價格趨勢是供給側(cè)預(yù)期的核心， 1 月份屬于下游飼料原料采購淡季，春節(jié)前經(jīng)銷商可能集中處理庫存，造成市場價格趨勢偏弱。各報價平臺上的價格也只能反映市場部分結(jié)果，對于價格趨勢的判斷，我們認為取決于關(guān)鍵時點的供給平衡，例如春節(jié)后第一次采購高峰的來臨，再如巴斯夫復(fù)產(chǎn)的時間。當(dāng)前對于我們重點關(guān)注的 VA 和 VE價格，維持我們在此之前的判斷， VA 有望在 4 月份庫存再度緊張，價格彈性有望繼續(xù)放大。

從維生素到抗生素到解熱鎮(zhèn)痛原料藥供給側(cè)機會，我們認為業(yè)績驗證仍是不可缺少，市場需要逐步認知不同品種的業(yè)績彈性和實際確認業(yè)績差距，但篩選真正有能力而且有動力實現(xiàn)業(yè)績的公司仍是不變的方向?；仡?2017 年， VA 價格上漲伴隨新和成市值持續(xù)增加，我們認為核心還是得到業(yè)績的逐步驗證。進入 2018 年 Q1，后續(xù)提價的 VE、 VD3 和 VB2 等品種我們認為都將逐步驗證，建議重點關(guān)注新和成和浙江醫(yī)藥的業(yè)績情況，其實際銷量和價格彈性足夠支撐業(yè)績實現(xiàn)，單季度業(yè)績甚至有望實現(xiàn)超過其歷史上全年業(yè)績高點。對于原料藥供給側(cè)的把握，我們認為和市場預(yù)期不一致的地方：①從本輪環(huán)保和產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動的供給側(cè)改革，我們認為未來 2~3 年都是原料藥供給側(cè)收獲的最佳時期，而且周期較長，足夠我們等待公司新業(yè)務(wù)的成長壯大，雖然短期價格有波動（年化測算），但實際盈利仍較為穩(wěn)定。②部分公司的成長屬性已足夠強大，而且都有新品種落地，例如億帆醫(yī)藥和科倫藥業(yè)其制藥部分利潤增長非常迅速，浙江醫(yī)藥已經(jīng)有 1 類新藥上市。③未來原料藥獲得豐厚受益有望通過投資研發(fā)新業(yè)務(wù)，并購新標(biāo)的實現(xiàn)價值轉(zhuǎn)化，估值上應(yīng)該考慮盈利的轉(zhuǎn)化能力。

實際投資中，如何平衡周期和成長性。我們認為硬性分割兩者的投資時期較難，周期和成長疊加，受市場風(fēng)格變化影響也較大，不同品種價格預(yù)期階段也不一致。整體來看，我們認為短期周期屬性可能大于成長，品種價格預(yù)期上升或者平穩(wěn)階段，更容易平衡周期和成長的價值，對于周期價值尚未顯現(xiàn)的品種，我們更建議盡早布局，宜早不宜遲，維持對醫(yī)藥行業(yè)推薦評級。具體個股推薦：

1）原料藥供給側(cè)， VA 漲價預(yù)期再提升，業(yè)績彈性加大，繼續(xù)推薦新和成和浙江醫(yī)藥。

2）繼續(xù)創(chuàng)新為導(dǎo)向。

藥品領(lǐng)域，我們持續(xù)關(guān)注目前最新創(chuàng)新方向，建議關(guān)注廣義融合蛋白方向（融合蛋白、雙抗、 ADC），推薦億帆醫(yī)藥、科倫藥業(yè)和浙江醫(yī)藥。

創(chuàng)新醫(yī)療器械，我們建議繼續(xù)關(guān)注具備創(chuàng)新平臺的企業(yè)，相關(guān)公司包括透景生命和樂普醫(yī)療。

3）制劑出口方面，我看好具有較高技術(shù)壁壘的注射劑方向，推薦普利制藥、潛力標(biāo)的浙江醫(yī)藥，建議關(guān)注健友股份。

4）對于消費升級和國企改革方向，我們繼續(xù)推薦云南白藥。

本周重點推薦個股及邏輯：

億帆醫(yī)藥（002019）： ①健能隆 F-627 首個三期臨床（04 方案）獲得預(yù)期評價標(biāo)準(zhǔn)具里程碑意義，第二個三期臨床（05 方案）預(yù)計Q1 完成入組，2019 年有望成為原研后首個在美上市的長效 G-CSF；②泛酸鈣新增產(chǎn)能和環(huán)保限量對沖，市場預(yù)計繼續(xù)維持供給緊平衡，漲價業(yè)績彈性預(yù)計主要體現(xiàn)在 Q4 和 2018Q1；③收購 NovoTek 完成，收獲國際化創(chuàng)新品種引入平臺，新品種疊加和醫(yī)保放量效應(yīng)助力 2018 年制劑板塊高增長。

科倫藥業(yè)（002422）： ①6-APA 和 7-ACA 處于漲價周期，川寧二期環(huán)保驗收通過后有望加速產(chǎn)能釋放在 2018 年 Q1 實現(xiàn)扭虧為盈；②新藥研發(fā)加速進入收獲期，全年 10 余個品種申報或進入臨床，帕瑞昔布、卡文獲批首仿上市；③總經(jīng)理連續(xù)增持股權(quán)，彰顯對公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的信心；④增持石四藥參與管理，大輸液板塊協(xié)同效應(yīng)有望增厚業(yè)績。

普利制藥（300630）： ①注射用阿奇霉素多省中標(biāo)，浙江、廣東等多個省份補標(biāo)推進順利，有望近期獲得進展結(jié)果；②更昔洛韋鈉、依替巴肽注射液相繼歐盟地區(qū)獲批，預(yù)計 2018 年美國申報將出現(xiàn)突破，并有望通過優(yōu)先審評加速反哺國內(nèi)；③員工持股計劃 48.88 元均價高位實施，董事長認購 15%，彰顯對未來發(fā)展信心。

透景生命（300642）： ①預(yù)計 2017-2019 年有望保持 30%的高速復(fù)合增長；②布局體外診斷份額最大的免疫診斷和增速最高的分子診斷兩大領(lǐng)域診斷試劑；③高通量流式熒光+化學(xué)發(fā)光覆蓋幾乎所有免疫項目；④腫瘤全病程臨床檢測產(chǎn)品為主，其他臨床檢測領(lǐng)域為輔。樂普醫(yī)療（300003）： ①心血管產(chǎn)業(yè)鏈平臺支撐，藥品放量+耗材穩(wěn)增，業(yè)績有望保持 30%+穩(wěn)定增長；②藥品制劑延續(xù)高速增長，原料藥業(yè)績平穩(wěn)，藥品一致性評價順利推進；③器械增勢平穩(wěn)，支架產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，基層業(yè)務(wù)順利推進，重磅產(chǎn)品完全可降解支架申報注冊，有望 2018 年上市，高定價和革命性市場替代，對公司業(yè)績高彈性；④公司高管和實際控制人先后增持。

兄弟科技（002562）： ①公司核心利潤品種 VB1 生產(chǎn)線停產(chǎn)檢修，高景氣度有望至少維持到 2018 年 Q2；②江西兄弟醫(yī)藥子公司獲得高新技術(shù)企業(yè)認證，稅率優(yōu)惠有望提升泛酸鈣、 VB3 等新產(chǎn)能邊際增量效應(yīng)；③公司 7 億元可轉(zhuǎn)債上市發(fā)行，轉(zhuǎn)股價 18.17 元，募投香料香精一期工程預(yù)計進展順利，預(yù)計 2018 年四季度投產(chǎn)。

浙江醫(yī)藥（600216）： ①創(chuàng)新藥管線布局不斷完善， 1.1 類新藥奈諾沙星膠囊劑 2016 年上市，注射劑 2017 年 6 月報產(chǎn)，未來有望逐漸搶占含氟喹諾酮的市場成長為十億級大品種。②藥物制劑出口布局萬古霉素、達托霉素注射劑，萬古霉素注射劑預(yù)計 2018 年可獲批，達托霉素預(yù)計 2018 年報產(chǎn)， 2018 年將是制劑海外出口的元年。③BASF 等黑天鵝事件不斷提升 VA、 VE 景氣度， VE 國內(nèi)市場報價已達 150 元/kg， VA 國內(nèi)市場報價已達 1500 元/kg，且公司 VA（50

萬 IU）新的 5000 噸生產(chǎn)線預(yù)計 2018 年 3 月投產(chǎn)， VA、 VE 業(yè)績有望高彈性。

新和成 （002001）： ①巴斯夫檸檬醛預(yù)計至少 2018 年 3 月以后復(fù)產(chǎn)，VA、 VE 恢復(fù)供應(yīng)時間預(yù)計還將延后數(shù)周到數(shù)月， VA 高景氣周期有望延續(xù)到 2018 年中甚至 Q3，國內(nèi)市場報價已達 1500 元/kg,未來有望繼續(xù)提高；②5 萬噸蛋氨酸項目逐步穩(wěn)定量產(chǎn)，同時蛋氨酸提價，下半年有望扭虧。③帝斯曼收購 Amyris 控制 VE 原料法尼烯，未來將掌握對能特 VE 原料法尼烯供應(yīng)量和價格一定的影響力， VE 高景氣有望至少維持到 2018 年 Q2。④公司定增完成， 28 元/股募集資金 49 億元，蛋氨酸項目推進加速。

云南白藥（000538）： ①白藥控股混改已完成股權(quán)登記，高管激勵優(yōu)化推進，后續(xù)靜待改革落實至戰(zhàn)略執(zhí)行層面；②藥品定位提高，品牌影響力提高， 具備提價空間；③品牌資源尚未充分發(fā)掘，日化、藥品和中藥飲片都有拓展空間。

風(fēng)險提示： 系統(tǒng)性風(fēng)險；原料藥企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)不及預(yù)期；重點公司外延并購整合不及預(yù)期； 制劑出口海外申請注冊不及預(yù)期； 創(chuàng)新藥鼓勵政策實施不及預(yù)期； 重點公司未來業(yè)績的不確定性。