全筑股份(603030)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司 2017 年新簽合同達(dá) 77.6 億元，同增 92%。

經(jīng)營(yíng)分析

訂單高增長(zhǎng)加速保障未來營(yíng)收高增，定制精裝業(yè)務(wù)提升盈利能力。 1）公司2017 年新簽合同達(dá) 77.6 億元，同增 92%，相較于 2013-2016 新簽合同三年 CAGR（ 15%）大幅提升，其中 Q1-Q3 新簽訂單 53.6 億元（平均單季新簽訂單 18 億元）， Q4 新簽訂單 24 億元， Q4 訂單大幅增長(zhǎng)。 2）公司 2017年新簽合同金額基本符合我們此前的預(yù)期（ 82.5 億元），我們根據(jù)公司第一合作開發(fā)商恒大銷售面積歷史增速，預(yù)計(jì)公司 2018 年新簽合同達(dá) 112 億元，疊加公司 2017 年底已簽約待實(shí)施合同金額（ 76 億元）， 2018 年可供結(jié)轉(zhuǎn)營(yíng)收規(guī)模達(dá) 188 億元，公司未來營(yíng)收高增有保障。 3）公司 2017 年新簽定制精裝合同達(dá) 12.4 億元（占訂單總額的 16%），我們認(rèn)為定制精裝提高營(yíng)收規(guī)模、提升毛利率、加速回款改善現(xiàn)金流，公司未來盈利能力大幅提升。

長(zhǎng)租公寓擴(kuò)容全裝修市場(chǎng)， 大客戶業(yè)績(jī)喜人促發(fā)展。 1） 2017 年多地住房租賃政策密集出臺(tái)，我們認(rèn)為長(zhǎng)租公寓兼具小戶型+集中式特點(diǎn)，擴(kuò)容 B 端家裝市場(chǎng)，考慮長(zhǎng)租公寓對(duì)住房購(gòu)房需求的擠出效應(yīng)，預(yù)計(jì) 2020 年全裝修市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 6000 億元，四年 CAGR 達(dá) 26%， 2025 年全裝修市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)萬億。 2）根據(jù)澎湃新聞， 2017 年 7 月以來，上海出讓 29 幅租賃住房用地，涉及建筑面積達(dá) 182 萬平米，按 2000 元/平米的全裝修價(jià)格計(jì)算，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)全裝修合同額達(dá) 36.4 億元，公司深耕上海市場(chǎng)有望深度受益上海市租賃市場(chǎng)大發(fā)展。 3） 公司重大客戶恒大銷售面積三年 CAGR 達(dá) 36%，2017 年 H1 新開工面積同增 74%，作為恒大戰(zhàn)略合作伙伴，深度綁定利益（ 2016 應(yīng)收賬款 45%來自于恒大）， 2017 年恒大銷售面積/金額達(dá) 5162 萬方/5132 億元，同增 16%/38%，恒大業(yè)績(jī)高增利好公司發(fā)展。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司 2017/2018 年歸母凈利達(dá) 1.5/2.1 億元，我們給予 2018 年 30倍 PE 估值，公司未來 3-6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 11.9 元。

風(fēng)險(xiǎn)

地產(chǎn)投資下行風(fēng)險(xiǎn)，全裝修業(yè)務(wù)毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。