生豬養(yǎng)殖： 2018 年豬肉供需將經(jīng)歷從緊平衡向平衡寬松過(guò)度。 我國(guó)的生豬養(yǎng)豬行業(yè)在環(huán)保治理的推動(dòng)下，正處在規(guī)?；铀俚陌l(fā)展階段。 由于 17 年下半年的淘汰母豬量較大， 18 年整體的出欄量不會(huì)出現(xiàn)明顯恢復(fù)，但恢復(fù)的趨勢(shì)不變。母豬胎齡結(jié)構(gòu)在經(jīng)過(guò)本次自然淘汰和調(diào)整后更為年輕，帶來(lái)生豬出欄量在 2019-20 年的持續(xù)釋放。由于明年豬價(jià)中樞依舊是下行趨勢(shì)，且尚未有見(jiàn)底信號(hào)， 因此從大周期角度看，生豬養(yǎng)殖板塊沒(méi)有周期反轉(zhuǎn)的行情。契合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，精選估值較低、具備高成長(zhǎng)性的周期成長(zhǎng)股，與企業(yè)共享成長(zhǎng)， 重點(diǎn)推薦出欄量快速增長(zhǎng)的正邦科技、牧原股份，同時(shí)推薦產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)龍頭溫氏股份。

飼料： 2017 年飼料龍頭企業(yè)銷(xiāo)量保持高增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力也明顯改善，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升， 板塊估值回落到了 16-20X。 18年整體飼料產(chǎn)量預(yù)計(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，豬料保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，禽料伴隨整體存欄有所恢復(fù)，而水產(chǎn)料有望延續(xù)行業(yè)景氣度的優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，尤其是高端膨化料的增速更快。利潤(rùn)角度看，養(yǎng)殖板塊利潤(rùn)占比較高的公司，整體業(yè)績(jī)受養(yǎng)殖影響要保持增長(zhǎng)的難度加大，需依靠費(fèi)用嚴(yán)控或養(yǎng)殖業(yè)務(wù)放量來(lái)對(duì)沖，而飼料板塊利潤(rùn)占比高的公司，在量利齊升下估值已經(jīng)顯示出可以配置的時(shí)機(jī)。重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)健的海大集團(tuán)、估值低而業(yè)績(jī)持續(xù)恢復(fù)的大北農(nóng)、禾豐牧業(yè)。

動(dòng)保： 借助規(guī)?；⒓夹g(shù)升級(jí)、毒株更換等，口蹄疫、圓環(huán)等主要品種將在 18 年呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)或明顯更新?lián)Q代。 口蹄疫作為規(guī)?；铀僮顬槭芤娴母叨嗣缙贩N，未來(lái)有望滲透率提升至 40-50%， 三年保持 30%以上持續(xù)增長(zhǎng)， 工藝在第一梯隊(duì)的生物股份、中牧股份優(yōu)勢(shì)明顯；圓環(huán)市場(chǎng)目前正在加速替代，中博、生物股份等產(chǎn)品開(kāi)始得到養(yǎng)殖戶(hù)的顯著認(rèn)可，普萊柯年底上市的產(chǎn)品也受到好評(píng)，明年有望高速增長(zhǎng)；偽狂犬品種上， 2018 年普萊柯有望上市國(guó)內(nèi)首家正規(guī)變異株疫苗，將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。 持續(xù)重點(diǎn)推薦口蹄疫龍頭生物股份、經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)的中牧股份和疫苗新貴普萊柯。

禽鏈： 2018 年全年引種預(yù)計(jì)在 50~60 萬(wàn)套之間，中游換羽造成的產(chǎn)能期延長(zhǎng)已經(jīng)接近尾聲，父母代存欄將進(jìn)入真正下行通道，行業(yè)也相應(yīng)進(jìn)入景氣恢復(fù)期。尤其是三季度父母代存欄預(yù)計(jì)進(jìn)入快速下行階段，雞苗價(jià)格將會(huì)在 4 月份和 8 月份出現(xiàn)兩個(gè)高點(diǎn)，后者高于前者，可關(guān)注二季度的禽鏈板塊配置機(jī)會(huì)。

種植板塊： 種業(yè)綠色通道紅利釋放，優(yōu)勢(shì)企業(yè)迎來(lái)擴(kuò)張春天。從 2017 年國(guó)審品種儲(chǔ)備的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看， 2016-17 年隆平高科、荃銀高科及金色農(nóng)華等龍頭種企國(guó)審品種占全國(guó)國(guó)審品種比重顯著上升。雜交水稻行業(yè)集中度加速提升，隆平高科的龍頭地位也得以確立，系列新品有望在 17/18、 18/19 銷(xiāo)售季實(shí)現(xiàn) 2400、 3600 公斤左右的銷(xiāo)售量，同比約增長(zhǎng) 70%、 50%，總體可維持 35%左右的復(fù)合增長(zhǎng)；伴隨玉米價(jià)格的恢復(fù)，玉米種子的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移至品種競(jìng)爭(zhēng)格局的改變， 2018 年中后段或呈現(xiàn)出機(jī)會(huì)。農(nóng)產(chǎn)品方面，玉米底部確立，價(jià)格中樞繼續(xù)抬升，而大豆、白糖、棉花都沒(méi)有明顯的趨勢(shì)機(jī)會(huì)，更多關(guān)注天氣影響和短期庫(kù)存變化。

整體來(lái)看， 我們維持 2018 年農(nóng)林牧漁行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。 未來(lái) 1 年農(nóng)業(yè)景氣度向下，趨勢(shì)性、板塊性機(jī)會(huì)較少。 18 年上半年需要確認(rèn)種植鏈景氣拐點(diǎn)，下半年或更晚可能左側(cè)布局養(yǎng)殖鏈。

重點(diǎn)方向： 2018 年農(nóng)業(yè)板塊投資將延續(xù)精選個(gè)股、堅(jiān)守龍頭的思路，尤其是估值低位、業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著或產(chǎn)能增長(zhǎng)快的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。 畜禽養(yǎng)殖板塊，重點(diǎn)選擇估值低位、產(chǎn)能持續(xù)釋放的周期成長(zhǎng)養(yǎng)豬股，和經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)凸顯的個(gè)股，以及穩(wěn)健增長(zhǎng)的低估值后周期個(gè)股；種植板塊，玉米價(jià)格底部開(kāi)始底部趨勢(shì)性抬升，但整體機(jī)會(huì)有限，重點(diǎn)選擇質(zhì)地優(yōu)秀、品種優(yōu)勢(shì)突出的種業(yè)龍頭。

核心推薦標(biāo)的有：畜禽鏈沿著頭均市值思路尋找放量龍頭，首選正邦科技、牧原股份和溫氏股份等；繼續(xù)堅(jiān)定推薦高增長(zhǎng)海大和低估值大北農(nóng)等；動(dòng)保推薦口蹄疫龍頭生物股份、經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)的中牧股份；種業(yè)繼續(xù)推薦處于加速成長(zhǎng)期的隆平高科。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 大型突發(fā)疫病或公共衛(wèi)生事件，天氣災(zāi)害，政策實(shí)施和執(zhí)行不及預(yù)期。