市場(chǎng)表現(xiàn)： 上周醫(yī)藥生物板塊漲幅 1.14%，漲幅在 28 個(gè)行業(yè)中排名第 7 跑輸滬深 300 指數(shù) 0.94pp。化學(xué)制藥表現(xiàn)相對(duì)較好，漲幅為1.60%；漲幅最小的板塊是醫(yī)藥商業(yè)，為-0.95%。其他板塊表現(xiàn)如下：醫(yī)療器械（-0.79%）、醫(yī)療服務(wù)（0.17%）、生物制品（0.68%）、中藥（1.49%）。行業(yè)整體估值（TTM 整體法，剔除負(fù)值） 37.48 倍,相對(duì)滬深 300PE 溢價(jià)率約為 2.55 倍，處于歷史中部位置。其中，醫(yī)療服務(wù)（70.40 倍）、醫(yī)療器械（54.85 倍）和生物制品（50.05 倍）估值較高，化學(xué)制藥（37.33 倍）、中藥（31.31 倍）、醫(yī)藥商業(yè)（26.07倍）估值相對(duì)偏低。

本周重點(diǎn)資訊：

1） 1 月 8 日， CFDA 發(fā)布醫(yī)療器械臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)指導(dǎo)原則

2） 1 月 10 日，四川發(fā)布鼓勵(lì)藥商兼并重組意見

3） 1 月 11 日， CFDA 刊文接受醫(yī)療器械境外臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)

本周觀點(diǎn)更新： 價(jià)格預(yù)期提升，供給側(cè)彈性加大

上周醫(yī)藥板塊指數(shù)上漲 1.14%，略跑輸滬深 300 指數(shù) 0.94 個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)領(lǐng)先于創(chuàng)業(yè)板。 2018 年的第一個(gè)月，我們首推原料藥供給側(cè)機(jī)會(huì)，其邏輯在于自 2017 年 12 月起，進(jìn)入 VA 和 VE 提價(jià)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期， 1 月份靚麗的業(yè)績(jī)預(yù)告有望再次吸引市場(chǎng)對(duì)原料藥供給側(cè)的持續(xù)關(guān)注。 2018 年 Q1， VE 和 VA 提價(jià)彈性有望充分顯現(xiàn)，相關(guān)公司單季度業(yè)績(jī)甚至有望超過其歷史上全年業(yè)績(jī)高點(diǎn)，進(jìn)一步打開對(duì)其市值空間的預(yù)期。按照目前價(jià)格成交測(cè)算，我們推薦的標(biāo)的中新和成（002001）預(yù)計(jì)單季度利潤(rùn)彈性在 25 億以上，年化凈利潤(rùn) 90 億元，目標(biāo)市值空間 900 億元；浙江醫(yī)藥單季度利潤(rùn)彈性在 6 億以上，年化凈利潤(rùn) 20 億元，維生素對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值空間 200 億元。實(shí)際上原料藥供給側(cè)，價(jià)格上漲預(yù)期才是決定市值變化的核心，短期供方中任何停產(chǎn)限產(chǎn)的信息都可能刺激價(jià)格上漲預(yù)期。上周 DSM 的 VA 生產(chǎn)事故和 Basf 公布事故情況說(shuō)明，新和成和浙江醫(yī)藥再度大幅上漲，也是價(jià)格預(yù)期起到了更大的推動(dòng)作用。

回顧 2017 年原料藥供給側(cè)機(jī)會(huì)啟動(dòng)以來(lái)，我們一直提出以供方博弈解釋價(jià)格變化，環(huán)保要求提高擠壓供方產(chǎn)能，景氣周期延長(zhǎng)，建議從中長(zhǎng)線把握。雖然短期停產(chǎn)限產(chǎn)事件刺激更大，但難以預(yù)測(cè)，價(jià)格高點(diǎn)更難把握。進(jìn)入 2018 年，原料供給側(cè)的機(jī)會(huì)，以新和成為代表，一直持有才是較為恰當(dāng)?shù)姆绞?，圍繞價(jià)格預(yù)期波動(dòng)而交易反而容易錯(cuò)過。除了價(jià)格的波動(dòng)，業(yè)績(jī)的高彈性外，更多原料藥企業(yè)在儲(chǔ)備新的增長(zhǎng)方向， 例如新和成進(jìn)軍蛋氨酸、新材料，浙江醫(yī)藥布局創(chuàng)新藥和制劑出口。和鋼鐵有色等不同，原料藥企業(yè)從品種漲價(jià)獲得巨額收益更多投向了新的領(lǐng)域，儲(chǔ)備新的增長(zhǎng)動(dòng)力，而非單純只是擴(kuò)大產(chǎn)能。實(shí)際我們?cè)谠纤幑┙o側(cè)推薦的新和成、億帆醫(yī)藥、浙江醫(yī)藥和兄弟科技，新業(yè)務(wù)已經(jīng)成型，部分已開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，如新和成的蛋氨酸。

在這些個(gè)股的推薦中，我們也同時(shí)強(qiáng)調(diào)原料藥周期彈性和未來(lái)新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，更多投資者也關(guān)心如何恰當(dāng)?shù)慕o予估值， 以及兩者的平衡關(guān)系。從供方格局和環(huán)保趨勢(shì)看，我們認(rèn)為未來(lái) 2~3 年都是原料藥供給側(cè)收獲的最佳時(shí)期，從估值看應(yīng)該考慮周期的延長(zhǎng)。對(duì)于并購(gòu)創(chuàng)新標(biāo)的、對(duì)于藥品技術(shù)引進(jìn)，這些企業(yè)其實(shí)也做的非常優(yōu)異，例如億帆醫(yī)藥的健能隆。未來(lái)原料藥獲得豐厚收益有望通過投資研發(fā)新業(yè)務(wù)，并購(gòu)新標(biāo)的實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)化，估值上應(yīng)該考慮盈利的轉(zhuǎn)化能力。實(shí)際上對(duì)于這類公司的分析，長(zhǎng)期立足點(diǎn)還是新業(yè)務(wù)，具體看潛力和能力。

實(shí)際投資中，如何平衡周期和成長(zhǎng)性。我們認(rèn)為硬性分割兩者的投資時(shí)期較難，周期和成長(zhǎng)疊加，受市場(chǎng)風(fēng)格變化影響也較大，不同品種價(jià)格預(yù)期階段也不一致。整體來(lái)看，我們認(rèn)為短期周期屬性可能大于成長(zhǎng)，品種價(jià)格預(yù)期上升或者平穩(wěn)階段，更容易平衡周期和成長(zhǎng)的價(jià)值，對(duì)于周期價(jià)值尚未顯現(xiàn)的品種，我們更建議盡早布局，宜早不宜遲。

對(duì)醫(yī)藥板塊的配置建議，從估值看， 2018 年動(dòng)態(tài) PE29X, 溢價(jià)率為53%（相對(duì)于全部 A 股剔除金融），和行業(yè)歷史相比，處于估值中樞的中低位，而行業(yè)迎來(lái)的是更高效更優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)，溢價(jià)率有望提升。從目前時(shí)點(diǎn)看， 2018 年初首批一致性評(píng)價(jià)落地，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)新時(shí)代開端布局得到政策支持的有力響應(yīng)，建議加強(qiáng)對(duì)醫(yī)藥板塊的配置，維持對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的推薦評(píng)級(jí)。

具體個(gè)股推薦，

原料藥供給側(cè)： VA 漲價(jià)預(yù)期再提升，業(yè)績(jī)彈性加大，繼續(xù)推薦新和成和浙江醫(yī)藥。

創(chuàng)新為導(dǎo)向： 藥品領(lǐng)域，我們持續(xù)關(guān)注目前最新創(chuàng)新方向，建議關(guān)注廣義融合蛋白方向（融合蛋白、雙抗、 ADC），推薦億帆醫(yī)藥、科倫藥業(yè)和浙江醫(yī)藥。創(chuàng)新醫(yī)療器械，我們建議繼續(xù)關(guān)注具備創(chuàng)新平臺(tái)的企業(yè)，相關(guān)公司包括透景生命和樂普醫(yī)療。

制劑出口方面：我看好具有較高技術(shù)壁壘的注射劑方向，推薦普利制藥，潛力標(biāo)的浙江醫(yī)藥，建議關(guān)注健友股份。

消費(fèi)升級(jí)和國(guó)企改革方向，我們繼續(xù)推薦云南白藥。

本周重點(diǎn)推薦個(gè)股及邏輯：

億帆醫(yī)藥（002019）： ①健能隆 F-627 通過 FDA 的 SPA 程序，第二個(gè)三期臨床預(yù)計(jì) 2018 年 Q1 完成入組，有望成為原研后首個(gè)在美上市的長(zhǎng)效 G-CSF；②泛酸鈣新增產(chǎn)能和環(huán)保限量對(duì)沖，市場(chǎng)預(yù)計(jì)繼續(xù)維持供給緊平衡，漲價(jià)業(yè)績(jī)彈性預(yù)計(jì)主要體現(xiàn)在 Q4和 2018Q1；③收購(gòu) NovoTek 收獲國(guó)際化創(chuàng)新品種引入平臺(tái)，新品種疊加和醫(yī)保放量效應(yīng)助力 2018 年制劑板塊高增長(zhǎng)。

科倫藥業(yè)（002422）： ①6-APA 和 7-ACA 處于漲價(jià)周期，川寧二期環(huán)保驗(yàn)收通過后有望加速產(chǎn)能釋放在 2018 年 Q1 實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；②新藥研發(fā)加速進(jìn)入收獲期，全年 10 余個(gè)品種申報(bào)或進(jìn)入臨床，帕瑞昔布、卡文獲批首仿上市；③總經(jīng)理連續(xù)增持股權(quán)，彰顯對(duì)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的信心；④增持石四藥參與管理，大輸液板塊協(xié)同效應(yīng)有望增厚業(yè)績(jī)。

普利制藥（300630）： ①注射用阿奇霉素多省中標(biāo)，浙江、廣東等多個(gè)省份補(bǔ)標(biāo)推進(jìn)順利，有望近期獲得進(jìn)展結(jié)果；②更昔洛韋鈉、依替巴肽注射液相繼歐盟地區(qū)獲批，預(yù)計(jì) 2018 年美國(guó)申報(bào)將出現(xiàn)突破，并有望通過優(yōu)先審評(píng)加速反哺國(guó)內(nèi)；③員工持股計(jì)劃 48.88 元均價(jià)高位實(shí)施，董事長(zhǎng)認(rèn)購(gòu) 15%，彰顯對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。

透景生命（300642）： ①預(yù)計(jì) 2017-2019 年有望保持 30%的高速?gòu)?fù)合增長(zhǎng)；②布局體外診斷份額最大的免疫診斷和增速最高的分子診斷兩大領(lǐng)域診斷試劑；③高通量流式熒光+化學(xué)發(fā)光覆蓋幾乎所有免疫項(xiàng)目；④腫瘤全病程臨床檢測(cè)產(chǎn)品為主，其他臨床檢測(cè)領(lǐng)域?yàn)檩o。

樂普醫(yī)療（300003）： ①心血管產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)支撐，藥品放量+耗材穩(wěn)增，業(yè)績(jī)有望保持 30%+穩(wěn)定增長(zhǎng)；②藥品制劑延續(xù)高速增長(zhǎng)，原料藥業(yè)績(jī)平穩(wěn)，藥品一致性評(píng)價(jià)順利推進(jìn)；③器械增勢(shì)平穩(wěn)，支架產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，基層業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，重磅產(chǎn)品完全可降解支架申報(bào)注冊(cè)，有望 2018 年上市，高定價(jià)和革命性市場(chǎng)替代，對(duì)公司業(yè)績(jī)高彈性；④公司高管和實(shí)際控制人先后增持。兄弟科技（002562）： ①公司核心利潤(rùn)品種 VB1 生產(chǎn)線停產(chǎn)檢修，高景氣度有望至少維持到 2018 年 Q2；②江西兄弟醫(yī)藥子公司獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，稅率優(yōu)惠有望提升泛酸鈣、 VB3 等新產(chǎn)能邊際增量效應(yīng)；③公司 7 億元可轉(zhuǎn)債上市發(fā)行，轉(zhuǎn)股價(jià) 18.17 元，募投香料香精一期工程預(yù)計(jì)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì) 2018 年四季度投產(chǎn)。

浙江醫(yī)藥（600216）： ①創(chuàng)新藥管線布局不斷完善， 1.1 類新藥奈諾沙星膠囊劑 2016 年上市，注射劑 2017 年 6 月報(bào)產(chǎn)，未來(lái)有望逐漸搶占含氟喹諾酮的市場(chǎng)成長(zhǎng)為十億級(jí)大品種。②藥物制劑出口布局萬(wàn)古霉素、達(dá)托霉素注射劑，萬(wàn)古霉素注射劑預(yù)計(jì) 2018 年可獲批，達(dá)托霉素預(yù)計(jì) 2018 年報(bào)產(chǎn)， 2018 年將是制劑海外出口的元年。③BASF 等黑天鵝事件不斷提升 VA、 VE 景氣度， VE 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)報(bào)價(jià)已達(dá) 150 元/kg， VA 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)報(bào)價(jià)已達(dá) 1500 元/kg，且公司 VA（50萬(wàn) IU）新的 5000 噸生產(chǎn)線預(yù)計(jì) 2018 年 3 月投產(chǎn)， VA、 VE 業(yè)績(jī)有望高彈性。

新華制藥（000756）： ①咖啡因、布洛芬、安乃近和阿司匹林等解熱鎮(zhèn)痛原料藥價(jià)格持續(xù)走高，公司原料藥板塊有望顯著增厚利潤(rùn)；②公司依托國(guó)際代工技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望順利通過已備案的57個(gè)品規(guī)一致性評(píng)價(jià)，未來(lái)多品種細(xì)分領(lǐng)域公司市場(chǎng)份額有望獲較大提升；③2100萬(wàn)股新股定增完成，一期員工持股計(jì)劃參與認(rèn)購(gòu)，募集資金全部用于償還銀行貸款，公司財(cái)務(wù)狀況顯著改善。

新和成 （002001）： ①巴斯夫檸檬醛預(yù)計(jì)至少 2018 年 3 月以后復(fù)產(chǎn)，VA、 VE 恢復(fù)供應(yīng)時(shí)間預(yù)計(jì)還將延后數(shù)周到數(shù)月， VA 高景氣周期有望延續(xù)到 2018 年中甚至 Q3，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)報(bào)價(jià)已達(dá) 1500 元/kg,未來(lái)有望繼續(xù)提高；②5 萬(wàn)噸蛋氨酸項(xiàng)目逐步穩(wěn)定量產(chǎn)，同時(shí)蛋氨酸提價(jià)，下半年有望扭虧。③帝斯曼收購(gòu) Amyris 控制 VE 原料法尼烯，未來(lái)將掌握對(duì)能特 VE 原料法尼烯供應(yīng)量和價(jià)格一定的影響力， VE 高景氣有望至少維持到 2018 年 Q2。④公司定增完成， 28 元/股募集資金 49 億元，蛋氨酸項(xiàng)目推進(jìn)加速。云南白藥（000538）： ①白藥控股混改已完成股權(quán)登記，高管激勵(lì)優(yōu)化推進(jìn)，后續(xù)靜待改革落實(shí)至戰(zhàn)略執(zhí)行層面；②藥品定位提高，品牌影響力提高， 具備提價(jià)空間；③品牌資源尚未充分發(fā)掘，日化、藥品和中藥飲片都有拓展空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；原料藥企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期；重點(diǎn)公司外延并購(gòu)整合不及預(yù)期； 制劑出口海外申請(qǐng)注冊(cè)不及預(yù)期； 創(chuàng)新藥鼓勵(lì)政策實(shí)施不及預(yù)期； 重點(diǎn)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性。