龍蟒佰利(002601)

事件： 近期國(guó)際鈦白粉巨頭 ] 提價(jià)。 科慕稱 1 月 1 日起， 大中華區(qū)銷(xiāo)售的 Ti-Pure鈦白粉單噸計(jì)劃提價(jià) 150 美元，特殊型號(hào) R-350 和 TS-6300 將單噸提價(jià) 200美元。特諾也宣布 1 月 1 日起， 所有 Tronox 二氧化鈦產(chǎn)品亞太地區(qū)單噸上調(diào)125 美元。

鈦白粉供需格局持續(xù)優(yōu)異，價(jià)格中樞有望進(jìn)一步上移。（ 1） 供給端： 產(chǎn)能增速有限。 長(zhǎng)期來(lái)看，硫酸法新增裝置受環(huán)保限制，氯化法還有待進(jìn)一步技術(shù)突破，擴(kuò)產(chǎn)話語(yǔ)權(quán)掌握在龍蟒佰利手中，供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善和龍頭集中的趨勢(shì)明顯。（ 2）需求端： 需求有望超預(yù)期。 2017 年，在“因城施策”政策的帶動(dòng)下，三四線去庫(kù)存推動(dòng)房地產(chǎn) 1-11 月銷(xiāo)售面積增速同比為 7.9%。而 2018 年，當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控已開(kāi)啟邊際松動(dòng)， 且三線棚改貨幣化超預(yù)期，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積有望維持在較高水平，從而帶動(dòng)鈦白粉需求持續(xù)強(qiáng)勁。再者，出口有望持續(xù)向好。 2017年 1-11 月，我國(guó)鈦白粉出口為 74.3 萬(wàn)噸，同比大增 12.8%。 伴隨著美國(guó)新一輪基建投資開(kāi)啟，疊加海外房地產(chǎn)向好共振，鈦白粉出口有望持續(xù)增加。此外，國(guó)外鈦白粉巨頭提價(jià)也將進(jìn)一步利好我國(guó)鈦白粉出口。

鈦白粉國(guó)際巨頭， 龍頭溢價(jià)有望持續(xù)。 公司目前具備 56 萬(wàn)噸/年鈦白粉產(chǎn)能，成為亞洲第一、世界第四的鈦白粉企業(yè)， 是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)具有硫酸法和氯化法雙工藝規(guī)?；a(chǎn)的鈦白粉企業(yè)。公司擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，原材料供應(yīng)穩(wěn)定，具有全產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司完成了對(duì)攀枝花瑞爾鑫公司的收購(gòu)，進(jìn)一步提升了原材料自給的比例。 我們認(rèn)為公司是國(guó)內(nèi)絕對(duì)鈦白粉巨頭，資源、技術(shù)和盈利能力突出，在行業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)的歷史背景下龍頭溢價(jià)有望持續(xù)。

龍頭產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，核心資產(chǎn)價(jià)值凸顯。 在環(huán)保趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)下， 環(huán)保對(duì)硫酸法的限制，導(dǎo)致氯化法成為目前行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的唯一途徑。龍蟒佰利目前擴(kuò)產(chǎn)的 20 萬(wàn)噸氯化法裝置是目前唯一的國(guó)內(nèi)在產(chǎn)氯化法企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)再無(wú)敵手。從全球角度來(lái)看，氯化法鈦白粉產(chǎn)能占比 60%左右，基本由國(guó)外企業(yè)壟斷， 隨著龍蟒佰利氯化法的優(yōu)化和擴(kuò)產(chǎn)，公司將真正擁有爭(zhēng)取全球氯化法鈦白粉市場(chǎng)的能力，核心資產(chǎn)價(jià)值越發(fā)凸顯。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 預(yù)計(jì) 17-19 年 EPS 分別為 1.24 元、 1.49 元、 1.78 元，公司作為國(guó)內(nèi)鈦白粉龍頭， 產(chǎn)業(yè)鏈格局、生產(chǎn)工藝以及盈利能力都突顯公司強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給予 18 年 15 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 22.35 元/股， 維持“ 買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)能釋放進(jìn)度或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、 鈦白粉價(jià)格周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、 國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、 原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、 環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。