①本周觀點(diǎn)： 地產(chǎn)預(yù)期改善，把握家居股的估值修復(fù)。繼續(xù)推薦家居龍頭，除自身在成本控制、品類擴(kuò)張方面的優(yōu)勢(shì)，渠道端也與大型家居賣場(chǎng)（ 2C）及大型地產(chǎn)商（ 2B）形成先發(fā)戰(zhàn)略合作優(yōu)勢(shì)，加速行業(yè)整合。 造紙龍頭低估值+業(yè)績持續(xù)增長能力強(qiáng)， 18 年仍是投資主線，看好春季躁動(dòng)行情。造紙行業(yè)經(jīng)歷 11-15 年產(chǎn)能自然出清后，供需結(jié)構(gòu)改善； 16 年開始供給側(cè)改革+環(huán)保限產(chǎn)政策加持，環(huán)保成為防范三大重大風(fēng)險(xiǎn)之一，紙廠理性收縮+政策從原材料/火電等方面限制， 18 年供給端仍能獲得有效克制。需求穩(wěn)中有升， 18 年龍頭依托內(nèi)生項(xiàng)目落地/外延并表盈利持續(xù)增長能力強(qiáng)，

紙企盈利分化，龍頭弱化周期屬性，集中度提升。

2018 年依舊重視行業(yè)成長空間與競(jìng)爭(zhēng)格局，把握由業(yè)績推動(dòng)帶來的投資機(jī)會(huì)。成長性確定的公司能享受確定的估值切換， 基于增速和現(xiàn)有估值水平，推薦重點(diǎn)關(guān)注成品家居的顧家家居，美克家居、大亞圣象， 定制家居的索菲亞；造紙領(lǐng)域的晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)、山鷹紙業(yè)，包裝領(lǐng)域的勁嘉股份； 其他輕工領(lǐng)域的晨光文具、中順潔柔。

1）家居

近期地產(chǎn)政策預(yù)期改善，前期被壓制的家居股估值切換有望實(shí)現(xiàn)。我們認(rèn)為長期角度，家居行業(yè)進(jìn)入比拼綜合優(yōu)勢(shì)的階段，龍頭企業(yè)憑借品牌、精細(xì)化渠道運(yùn)營、柔性生產(chǎn)、信息化水平的綜合優(yōu)勢(shì)，未來穿越周期的能力最強(qiáng)。

推薦：定制領(lǐng)域看好龍頭的市占率提升和客單價(jià)擴(kuò)張能力：索菲亞 （ 員工持股已經(jīng)購買完成，推出經(jīng)銷商持股，推進(jìn)過半，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同共贏； 17Q4 起衣柜和櫥柜加大市場(chǎng)營銷力度，訂單有所提速；長期信息化柔性化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)仍在；新設(shè)電商子公司，加強(qiáng) VR 體驗(yàn)投入，為終端門店賦能）， 歐派家居（定制櫥柜行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)力，加快開店，穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，工裝業(yè)務(wù)發(fā)力） ；成品家居估值相對(duì)較低，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，看好：顧家家居（主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升；循序漸進(jìn)拓展品類擴(kuò)張，打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品矩陣，新品類快速增長，轉(zhuǎn)型平臺(tái)型公司有望穿越周期）， 美克家居（收入逐季提速，持續(xù)推進(jìn)多品牌多品類戰(zhàn)略，股權(quán)激勵(lì)增長目標(biāo)提供安全邊際，員工持股計(jì)劃購買完成）、 大亞圣象（工裝房訂單快速增長。多層和三層地板占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)強(qiáng)化盈利水平。渠道扁平化，提升營銷效率，未來費(fèi)用率整體下降有空間）。

2）造紙

春節(jié)前交投平淡，原紙廠去庫存，價(jià)格短期反復(fù)，建議布局紙企龍頭，看好 18 年春季躁動(dòng)。 廢紙系短期反復(fù)， 18 年進(jìn)口指標(biāo)趨緊提供強(qiáng)支撐。 廢紙價(jià)格： 廢紙本周回落 1.2%，但核心紙企收購廢黃板紙價(jià)格穩(wěn)定； 價(jià)格強(qiáng)支撐： 18 年前兩批廢紙進(jìn)口指標(biāo)落地，第一批 226.57 萬噸（ VS17 年第一批 2612.9 萬噸），第二批 34.43 萬噸（ VS 17 年第二批 30.46 萬噸）。 今年前兩批廢紙進(jìn)口指標(biāo)量大幅低于去年同期，我們預(yù)計(jì) 18 年廢紙指標(biāo)下放將更分散（ 17 年前兩批指標(biāo)占全年比高達(dá) 94%），利于環(huán)保部門控制廢紙供需平穩(wěn)，避免價(jià)格巨幅波動(dòng)；同時(shí)， 18 年混合廢紙禁止進(jìn)口、 5 萬噸產(chǎn)能以下及貿(mào)易商進(jìn)口指標(biāo)申請(qǐng)限制以及進(jìn)口許可證將減少廢紙進(jìn)口量，為廢紙價(jià)格提供強(qiáng)支撐，后市判斷整體價(jià)格向上。 原紙價(jià)格：伴隨廢紙疲弱，原紙廠庫存依舊較高，箱板紙回落 3.7%，瓦楞紙回落 3.4%，我們前期判斷短期反彈不具備突破前期高點(diǎn)基礎(chǔ)得到驗(yàn)證。庫存： 因 17 年訂單三季度提前釋放，致前期淡季不淡，四季度旺季不旺。目前原紙廠和下游紙箱廠庫存需再平衡過程。

箱板瓦楞停機(jī)檢修提前，影響產(chǎn)能減少，利好節(jié)后春季躁動(dòng)行情！ 箱板瓦楞核心紙企春節(jié)停機(jī)安排出爐：東莞玖龍（停機(jī) 11 月 27 日起， 4-22 天，影響產(chǎn)能 16 萬噸（其中 16 年影響箱板瓦楞 11.8wt，今年 10wt））；太倉玖龍（停機(jī) 18 年 1 月 29 日起， 5-15 天，影響產(chǎn)能 4 萬噸（ 1-2wt箱板瓦楞+1-2wt 白板紙+<1wt 文化紙， 16 年 7-8wt 箱板瓦楞+3wt 白板紙+1wt 文化紙））；理文（停機(jī) 12 月 27 日起， 5-20 天，影響產(chǎn)能 17-18 萬噸（ 14-15wt 箱板瓦楞+3-4wt 灰底白板））；山鷹（停機(jī) 1 月 21 日起， 5-8 天，影響產(chǎn)能 4-5 萬噸（ 3wt 箱板瓦楞+<1wt 牛卡+0.4wt 文化紙，16 年 8-9wt 箱板瓦楞+1.5wt ?？?<1wt 文化紙））。 16 年底箱板瓦楞價(jià)格火爆，紙企檢修時(shí)間均延后至春節(jié)后為主， 17 年因 Q3 訂單提前釋放淡季不淡，致 Q4 旺季廢紙和箱板瓦楞價(jià)格回調(diào)，紙企檢修時(shí)間提前利于穩(wěn)定節(jié)前市場(chǎng)價(jià)格和庫存；總體影響量下降，表明核心紙企看好 18 年春節(jié)后行情。

文化紙價(jià)格伴隨木漿回調(diào)近期整體疲弱，對(duì) Q4 業(yè)績持樂觀態(tài)度。近期木漿止?jié)q回調(diào)（從高點(diǎn)回落 400-500 元/噸），白卡和雙膠亦跟隨小幅回調(diào)（白卡跌幅和木漿相當(dāng)，雙膠回調(diào)幅度 100-200元），銅版價(jià)格本周平穩(wěn)，年末白卡紙企停機(jī)檢修預(yù)計(jì)具有一定保價(jià)效果。

看好 18 年春季躁動(dòng)行情，首推兼具估值性價(jià)比和持續(xù)增長能力的龍頭。 價(jià)格層面，我們判斷 17年底-18 年初走勢(shì)和 16 年底-17 年初相反，節(jié)前行情平淡，紙企忙檢修、去庫存， 18 年春節(jié)后造紙行業(yè)面臨三大環(huán)境： 庫存前期旺季消化有補(bǔ)庫需求，價(jià)格 17Q4 低迷有反彈空間，龍頭紙企內(nèi)生項(xiàng)目落地/外延并表 18 年業(yè)績持續(xù)增長可期。 重點(diǎn)推薦文化紙 晨鳴紙業(yè)（ 17 年全年盈利預(yù)測(cè) 38 億元，估值為造紙板塊最低， 18 年壽光 50 萬噸文化紙、壽光和湖北兩個(gè)漿項(xiàng)目、新聞紙轉(zhuǎn)產(chǎn) 50 萬噸文化紙項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量）、 太陽紙業(yè)（ 17-18 年歸母凈利預(yù)測(cè) 20 億元和 25億元，有望超預(yù)期； 18 年預(yù)計(jì)共 190 萬噸漿紙新產(chǎn)能落地）； 箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(yè)（馬鞍山和海鹽基地業(yè)績高增，湖北基地 200 多萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì) 19-20 年釋放，新成立重慶子公司布局新基地，收購聯(lián)盛紙業(yè)強(qiáng)化華南市場(chǎng)；包裝板塊盈利持續(xù)提升；拓展環(huán)保業(yè)務(wù)； 17 年凈利預(yù)計(jì) 20億，北歐紙業(yè)/聯(lián)盛紙業(yè)并表后增厚 18 年業(yè)績，有望持續(xù)整合行業(yè)資源）。

3）其他輕工及包裝

包裝：看好勁嘉股份（ 與貴州茅臺(tái)技開司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，切入白酒包裝巨大市場(chǎng)空間；17 年煙標(biāo)行業(yè)內(nèi)生增長恢復(fù)，外延整合，其他高端精品包裝如酒包等領(lǐng)域積極外延開拓，大健康持續(xù)推進(jìn)）、東港股份（ 電子發(fā)票受益政策利好，微信、支付寶等平臺(tái)型企業(yè)未來將大力推廣電子發(fā)票業(yè)務(wù)，有望培育用戶習(xí)慣，迅速做大市場(chǎng)規(guī)模； 技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)（彩票、電子發(fā)票、檔案存儲(chǔ)）齊放量，有望體現(xiàn)盈利彈性）、 合興包裝（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)量價(jià)一升與包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺(tái)放量， 17Q3 收入進(jìn)一步提速；行業(yè)集中度提升帶來議價(jià)能力提升）、 裕同科技（拓展多元客戶結(jié)構(gòu)，原材料價(jià)格及匯率方面不利因素有望扭轉(zhuǎn)）、 東風(fēng)股份（主業(yè)復(fù)蘇+外延增厚+大消費(fèi)推進(jìn)）、 奧瑞金（核心客戶增長有所恢復(fù)，后續(xù)新品類新客戶開發(fā)拓寬收入基數(shù)；盈利能力后續(xù)有望修復(fù)）。其他輕工：關(guān)注增長趨勢(shì)確定的消費(fèi)品龍頭，享受確定的估值切換。晨光文具（傳統(tǒng)學(xué)生文具渠道穩(wěn)健增長，新品類及精品文創(chuàng)發(fā)力帶動(dòng)業(yè)績改善；辦公 B2B 業(yè)務(wù)收入快速增長，收購歐迪辦公后，體現(xiàn)更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)）、 中順潔柔（渠道持續(xù)深入下沉配合產(chǎn)能釋放，帶來銷量穩(wěn)定增長，產(chǎn)品提價(jià)，對(duì)沖成本壓力，員工與經(jīng)銷商持股計(jì)劃使利益一致）。岳陽林紙（生態(tài)環(huán)保及園林訂單持續(xù)落地，為 2018 年業(yè)績?cè)鲩L奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；股價(jià)接近6.46 元的員工持股成本，具備較高的安全邊際； 高管增持，體現(xiàn)長期發(fā)展信心）。

②本周造紙板塊跑贏市場(chǎng)。 本周造紙板塊整體上漲 3.41%（重點(diǎn)公司上漲 4.27%），跑贏市場(chǎng)（同期滬深 300 上漲 2.68%）。 成品紙市場(chǎng)：文化紙表現(xiàn)穩(wěn)定，包裝紙價(jià)格松動(dòng)、成交清淡。銅版紙市場(chǎng)行情表現(xiàn)一般。 目前銅版紙市場(chǎng)需求量減少，客戶貨比三家，春節(jié)前均無意囤積貨源。預(yù)計(jì)短期內(nèi)銅版紙市場(chǎng)呈弱穩(wěn)態(tài)勢(shì)。 雙膠紙整體價(jià)格穩(wěn)定。 下游需求一般，紙廠按需排產(chǎn)，基本產(chǎn)銷平穩(wěn)。短期內(nèi)雙膠紙市場(chǎng)總體穩(wěn)定。 灰底白板紙市場(chǎng)出貨清淡。本周多地紙廠下調(diào)出廠價(jià)格 100-200 元/噸不等。下游印廠買漲不買跌心態(tài)使然，市場(chǎng)成交仍較清淡。 白卡紙市場(chǎng)穩(wěn)中偏軟。 目前需求較去年明顯轉(zhuǎn)淡，印廠訂單較少，紙廠和經(jīng)銷商走貨不暢。本周繼續(xù)延續(xù)成交量小，成交價(jià)格向下松動(dòng)的狀況。 箱板紙和瓦楞紙市場(chǎng)延續(xù)上周低迷行情。 箱板紙、瓦楞紙價(jià)格繼續(xù)回落。價(jià)格的下行主要是因?yàn)橄掠涡枨笄宓?，終端客戶以及紙箱廠拿貨熱情均不佳，紙廠出貨緩慢，庫存逐步上漲。本周瓦楞紙市場(chǎng)與箱板紙大體相同，在價(jià)格松動(dòng)的狀況下，市場(chǎng)觀望氣氛較重，紙箱廠開工情況明顯放緩，拿貨熱情較低。 國際針葉漿、闊葉漿價(jià)格上漲。 國際漿市需求上升，帶動(dòng)價(jià)格上漲。 國內(nèi)針葉漿、闊葉漿價(jià)格下跌。 報(bào)價(jià)較平穩(wěn)，實(shí)盤商談為主。 美廢價(jià)格下跌， 但交投氣氛有所回暖。 新年過后，市場(chǎng)交投氣氛有所恢復(fù)。截止目前， 2018 年廢紙進(jìn)口許可證兩批名單共獲批進(jìn)口廢紙利用企業(yè) 18 家，核定進(jìn)口量數(shù)目約 261 萬噸。

③其它： 原油價(jià)格上漲，衍生品價(jià)格盤整；國際黃金價(jià)格、白銀價(jià)格上漲。