投資要點(diǎn)

造紙板塊: 17 年行業(yè)高景氣,業(yè)績(jī)大幅提升是股價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。 A 股造紙龍頭晨鳴、太陽(yáng)、山鷹年內(nèi)分別錄得 69%、 40%、 19%的漲幅,對(duì)應(yīng) 17年我們預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá) 90%、 94%、 491%。港股中兩大箱板龍頭玖龍、理文分別實(shí)現(xiàn) 84%、 59%漲幅,對(duì)應(yīng) 2017 財(cái)年的凈利潤(rùn)我們預(yù)計(jì)有291%、 78%的大幅增長(zhǎng)。對(duì)比來(lái)看 5 個(gè)行業(yè)龍頭的 PE ttm 數(shù)據(jù) 17 年基本保持在較低水平未出現(xiàn)顯著上升,股價(jià)漲幅低于業(yè)績(jī)?cè)鏊?業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是股價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。

18 年環(huán)保 5 大制度持續(xù)作用于造紙行業(yè)供給側(cè)改革,龍頭盈利持續(xù)增長(zhǎng),看好周期品屬性趨弱帶來(lái)的估值提升。 造紙行業(yè)從 12 年到 15 年經(jīng)歷三年的低谷期,行業(yè)中民營(yíng)企業(yè)占比較高,行業(yè)整體的盈利性較差引發(fā)的市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)使諸多小企業(yè)自然出清, 16 年初行業(yè)逐漸開(kāi)始回暖, 16 年下半年乃至 17年造紙行業(yè)開(kāi)始新一輪高景氣,與 06、 07 年的需求強(qiáng)勁拉動(dòng)不同,這一輪的復(fù)蘇的核心推動(dòng)因素在于國(guó)家通過(guò)環(huán)保的手段對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行的供給側(cè)改革。從 18 年的政策口徑來(lái)看,五大環(huán)保政策的繼續(xù)收緊將持續(xù)作用于行業(yè)供給側(cè)改革,我們認(rèn)為帶來(lái)的結(jié)果將是龍頭的市場(chǎng)集中度逐漸提升、傳統(tǒng)的落后產(chǎn)能繼續(xù)淘汰,龍頭資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)修復(fù)+整體盈利繼續(xù)上升,同時(shí)我們認(rèn)為在造紙行業(yè)龍頭的成長(zhǎng)性逐漸凸顯、周期品屬性減弱的同時(shí),資本市場(chǎng)對(duì)其的定價(jià)估值也將有較大的提升空間。 繼續(xù)推薦玖龍紙業(yè)(17 自然年對(duì)應(yīng)7.0X)、晨鳴(18 年 7X)、太陽(yáng)(18 年 9X)、理文造紙(17 年對(duì)應(yīng) 8.2X)、山鷹紙業(yè)(18 年對(duì)應(yīng) 9X)。

家居板塊: 17 年定制家居表現(xiàn)較好, 18 年仍然優(yōu)選龍頭。 17 年定制家居業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)估值穩(wěn)定高位,成品家居普遍估值下行拖累股價(jià)表現(xiàn)。 17 年定制龍頭索菲亞年漲幅 39%,對(duì)應(yīng) 17 年我們預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速 40%,股價(jià)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本吻合,其他定制家居龍頭受次新溢價(jià)+業(yè)績(jī)高增長(zhǎng), 17 年均有 50%+以上漲幅,行業(yè)整體來(lái)看 PE ttm 均維持在 30X 以上的較高水平。成品家居中,顧家、美克和曲美漲幅均未超過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鏊?其中后兩者股價(jià) 17 年全年出現(xiàn)下跌,主要受前期估值較高, 17 年業(yè)績(jī)?cè)鏊傥茨芷ヅ淝捌诠乐涤绊憽?18 年地產(chǎn)下行配置優(yōu)選龍頭,成品家居推薦顧家家居(內(nèi)生增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力+外延擴(kuò)品類(lèi)可期, 18 年對(duì)應(yīng) 24X)、美克家居(是顯著受益于消費(fèi)升級(jí)的品種,渠道擴(kuò)張加速,對(duì)應(yīng) 18 年 22X)、索菲亞(訂單好轉(zhuǎn)+員工持股購(gòu)買(mǎi)完成,對(duì)應(yīng) 18年 27X),歐派家居(子品牌+多品類(lèi)持續(xù)發(fā)力, 18 年對(duì)應(yīng) 29X), 關(guān)注大亞圣象( 18 年 15X)、曲美家居(18 年 22X)、好萊客( 18 年 21X)。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 紙價(jià)漲幅低于預(yù)期、地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期。