保險: 核心邏輯不變, 著眼保障型業(yè)務(wù)空間

行業(yè)近期基本面并無異變,開門紅短期干擾之后,建議著眼保障型業(yè)務(wù)空間。從開門紅不達(dá)預(yù)期到延后效應(yīng),股價經(jīng)歷調(diào)整, 我們認(rèn)為保障業(yè)務(wù)長期發(fā)展是投資價值的基礎(chǔ)。 從件均保額、人均保額指標(biāo)看,中國大陸與美國、日本、臺灣相比,存在較大提升空間。展望 2018 年,行業(yè)集中度提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、利率水平維持相對高位以及政策紅利等板塊核心邏輯總體上仍然成立。 持續(xù)推薦:中國平安、新華保險、中國太保。

證券:估值臨近歷史底部,期待邊際改善

2017 回顧:周期股屬性下的波段行情,估值回落至底部區(qū)域。 2018 展望:市場環(huán)境邊際改善,體現(xiàn)在: 1)宏觀層面,深化金融體制改革、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力、提高直接融資比重、促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展是未來金融工作重點(diǎn),為證券行業(yè)的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。 2)監(jiān)管層面,近年來嚴(yán)監(jiān)管政策連續(xù)出臺,行業(yè)規(guī)范發(fā)展之時也經(jīng)歷了業(yè)務(wù)收縮的陣痛,但時至 2018年已是嚴(yán)監(jiān)管的第四年,預(yù)計(jì)政策收緊的邊際效應(yīng)遞減,且加入 MSCI 后,不排除局部性創(chuàng)新的政策出臺。 3)資金層面,監(jiān)管層致力于規(guī)范和拓展各類資金的入市渠道,引入長期機(jī)構(gòu)投資者, 2018 年,養(yǎng)老金、 MSCI 配置將提供增量資金。 4)業(yè)務(wù)層面,經(jīng)紀(jì)、自營、信用、投行和資管等常規(guī)業(yè)務(wù)可能升落互現(xiàn),但場外業(yè)務(wù)或產(chǎn)生更多機(jī)會。投資建議: 目前證券行業(yè)處于業(yè)績底、估值底疊加, 2018 年市場環(huán)境有望邊際改善,板塊左側(cè)布局價值凸顯。在行業(yè)集中度不斷提升背景下,我們建議投資“以大為美”,首推估值具備相對優(yōu)勢的大型綜合券商,如華泰證券、中信證券、招商證券、海通證券等;另外,關(guān)注激勵到位的國元證券、長江證券等。

根據(jù) 56 號文, 2018 年 1 月 1 日起資管產(chǎn)品增值稅實(shí)施

資管產(chǎn)品管理人承擔(dān)繳稅義務(wù),轉(zhuǎn)嫁或?qū)е沦Y管產(chǎn)品凈值減少而收益率降低。由于金融服務(wù)相關(guān)應(yīng)稅行為包括貸款(持有至到期利息收入)、金融商品轉(zhuǎn)讓(對賣出減買入的余額征稅)、收費(fèi)金融服務(wù)(如管理費(fèi)、托管費(fèi)等),而資管產(chǎn)品管理人(包括銀行、信托公司、公募基金及其子公司、證券公司及其子公司、私募基金管理人等)因需承擔(dān)繳稅責(zé)任,因此稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁或?qū)е沦Y管產(chǎn)品凈值減少而收益率降低。 稅率差異公募基金具備優(yōu)勢, 轉(zhuǎn)移避稅考驗(yàn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與雙方議價能力。 不同資管產(chǎn)品間稅率存在差異,其中, 56 號文規(guī)定對部分資管產(chǎn)品適用簡易計(jì)稅方式,按 3%稅率征收增值稅;而 36 號文規(guī)定對證券投資基金(封閉式及開放式)管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券免征增值稅。而銀行、券商、保險等的自營機(jī)構(gòu)需按底層資產(chǎn)繳納 6%增值稅,因此稅率差異或增加委外或合理避稅的通道需求。但雖關(guān)注,雖然公募基金在稅收優(yōu)勢明顯,但在2017 年初,監(jiān)管層對委外定制基金提出多項(xiàng)新要求(對單一投資者持有基金份額比例大于或等于 50%的,需滿足封閉運(yùn)作或周期不低于 3 個月的定期開放運(yùn)作,以發(fā)起式基金形式成立),提高委外定制基金設(shè)立門檻。加之資管產(chǎn)品管理人需承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險準(zhǔn)備計(jì)提,而嵌套過程若產(chǎn)生產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓行為又會產(chǎn)生應(yīng)稅項(xiàng),產(chǎn)品設(shè)計(jì)與雙方議價能力待定。

金控:重點(diǎn)推薦中航資本

中航資本業(yè)績穩(wěn)定增長, 未來可轉(zhuǎn)債+引戰(zhàn)將助力公司發(fā)展,產(chǎn)融結(jié)合空間廣闊。 看好公司前景,維持買入評級。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、資管新規(guī)落地嚴(yán)厲性超預(yù)期、行業(yè)爆發(fā)嚴(yán)重風(fēng)險事件等;公司經(jīng)營風(fēng)險包括:行業(yè)競爭加劇、信托存續(xù)項(xiàng)目爆發(fā)嚴(yán)重風(fēng)險事件等。