市場回顧

上個交易周,上證綜指上漲 0.31%,申萬交運板塊上漲 0.75%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 1.50%。交運子板塊小幅浮動,鐵路運輸領(lǐng)漲( 2.08%),其他子版塊漲幅分別為航空運輸( 1.82%)、 機場( 1.13%)、物流( 0.45%)和高速公路( 0.21%),其他子版塊跌幅分別為航運( -0.02%)、公交( -0.32%)、和港口( -0.43%)。 本周交運漲幅靠前的有: 建發(fā)股份( 5.8%)、 湖南投資( 4.9%)和恒基達鑫( 3.7%); 跌幅靠前的有 : 海特高新( -8.4%)、 澳洋順 昌( -7.5%)和寧波海運( -4.2%)。

投資要點

2017 景氣度引導(dǎo)航空走勢, 機場漲幅超預(yù)期, 淡季票價堅挺憧憬 2018:2017 年申萬交通運輸板塊整體上漲 6.5%,其中航空和機場板塊成為交運領(lǐng)漲子版塊,分別上漲 23.8%和 53.0%。航空方面,上半年受益于公商務(wù)和旅游出行,航空需求旺盛,運力收縮使得航空景氣度上行。 2017 年 1~6 月三大航客座率同比上漲 1.4pct。景氣度的提升使得航空板塊在 2017 年上半年獲得了超過 25%的超額收益。 7、 8 月旺季由于天氣和準點率影響,航空景氣度下行, 航空板塊表現(xiàn)較為疲軟。不過 9 月底民航局準點率新政出臺后,間接收縮航空公司供給,使得供需改善的邏輯再次理順,并且具有確定性,航空板塊在淡季再次啟動,國航和南航上漲超過 45%,東航上漲約 30%。 跟蹤航空近期高頻數(shù)據(jù),整體客座率略有下滑,但票價水平維持高位, 11 月底以來, 國內(nèi)同比均超過 3%,國際航線同樣開始轉(zhuǎn)正。我們認為, 航空需求在今年四季度淡季超預(yù)期增長, 另外在民航局控制航班總量的背景下,小航空公司為維持成長性,同樣具有提價動力,導(dǎo)致航空在淡季票價表現(xiàn)堅挺。展望明年,民航局政策預(yù)計持續(xù), 航空行業(yè)將迎來景氣提升周期,三大航將憑借優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和樞紐航線網(wǎng)絡(luò),充分受益航空供給收縮新環(huán)境。 持續(xù)推薦: 中國國航、南方航空、東方航空。 機場方面, 受益于 2017 年免稅招標超預(yù)期帶動樞紐機場商業(yè)價值重估,機場板塊領(lǐng)跑交運。 2018 年龍頭雖然由于民航新政流量增速放緩,但內(nèi)生增長依舊可以維持業(yè)績同比提升 10%,且確定性強,現(xiàn)金流穩(wěn)定,機場板塊防御屬性再次顯現(xiàn),推薦: 上海機場、白云機場。

年關(guān)將至改革預(yù)期再起,重視交運主題性投資機會: 今年中央經(jīng)濟工作會議主基調(diào)是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展, 改革領(lǐng)域更強調(diào)的是“完善產(chǎn)權(quán)制度、要素市場化”的改革,行業(yè)集中在“電力、石油天然氣、鐵路”等。 并且 2018年將迎來改革開放 40 周年,屆時改革或?qū)⒓铀佟?鐵總負債高企,現(xiàn)金流緊張, 鐵路行業(yè)一直是改革重點領(lǐng)域, 形成明年上半年投資機會?？瓦\調(diào)價、土地綜合開發(fā)是鐵改最需關(guān)注的方向。 2016 年 12 月底發(fā)改委面向社會公開征集普通旅客列車票價改革意見,并已在近日完成成本監(jiān)審工作,之后將按照成本為基礎(chǔ)進行提價,廣深鐵路將大為收益, 如果長途車平均票價提高30%,公司 2018 年凈利潤彈性將達到 62.5%。 土地綜合開發(fā)本周上市公司層面也出現(xiàn)實質(zhì)性推進, 廣深鐵路擬將廣州東石牌舊貨場約 3.7 萬平方米的土地使用權(quán)有償交儲開發(fā), 產(chǎn)生的利潤預(yù)計占 2016 年歸母凈利潤 50%以上,即5.8 億元。 同時發(fā)改委進一步深入了鐵路貨運價格市場化改革,規(guī)定鐵路集裝箱、零擔各類貨物運輸價格,以及整車運輸?shù)牡V物性建筑材料、金屬制品、工業(yè)機械等 12 個貨物品類運輸價格實行市場調(diào)節(jié);并將執(zhí)行國鐵統(tǒng)一運價電氣化路段收取的電力附加費并入國鐵統(tǒng)一運價,不再單獨收取。 持續(xù)推薦: 廣深鐵路、鐵龍物流、大秦鐵路。 航空貨運業(yè)務(wù)由于運價與載運率不甚理想,連年虧損,同樣急需改革緩解局面。國貨航為平臺的混改值得積極關(guān)注,有望聯(lián)手民營快遞龍頭企業(yè),打造類似菜鳥網(wǎng)絡(luò)的國家級物流巨頭。另外還需關(guān)注通過兼并重組和集團資源整合的國改標的。持續(xù)關(guān)注: 中儲股份、外運發(fā)展、中國國航。

快遞增速降低或提前行業(yè)規(guī)范化進程,重視優(yōu)質(zhì)物流公司: 2017 年年內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量增速逐步放緩,全年或?qū)⒔档椭?25%的水平。放緩的行業(yè)增速迫使快遞公司將服務(wù)質(zhì)量上升至更為重要的地位, 個股表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的分化,優(yōu)質(zhì)的物流快遞公司將更快走出來,顯示出長期積累的競爭優(yōu)勢。 快遞行業(yè)在經(jīng)歷高發(fā)展之后,下滑的行業(yè)增速將加速行業(yè)正規(guī)化、專業(yè)化進程。在經(jīng)歷一段時間的改革及洗牌期,最終迎來行業(yè)健康發(fā)展。 電商快遞市場中,韻達業(yè)務(wù)量和利潤增速表現(xiàn)靚眼,超行業(yè)增速,主要歸功于其精細化質(zhì)量管理、成本控制及信息化;順豐前瞻布局綜合物流服務(wù),湖北國際物流核心樞紐設(shè)立,有利于時效提升和中轉(zhuǎn)場、分揀設(shè)備成本減少,并且吸引商家搬遷相應(yīng)工廠,形成新的物流和商業(yè)模式,降低全社會物流成本。 重點關(guān)注: 韻達股份、順豐控股、圓通速遞, 以及美股中通快遞。 物流股關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司:華貿(mào)物流: 公司在傳統(tǒng)貨代、特種物流以及跨境電商領(lǐng)域前景廣闊,未來業(yè)績高成長確定性高,未來三年 CAGR 有望達到 30%。多元化物流格局初現(xiàn),堅定并購發(fā)展戰(zhàn)略,劃轉(zhuǎn)中國誠通,物流資源整合預(yù)期強烈。 安通控股: 公司專注于內(nèi)貿(mào)集裝箱物流服務(wù),經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大。有望通過吸收鐵路資產(chǎn)形成“海鐵陸”多式聯(lián)運模式,獲取物流全產(chǎn)業(yè)鏈價值,或?qū)⑦M軍多元化物流業(yè)務(wù)。

亞洲春節(jié)補庫存帶動集運運價, 行業(yè)依舊處于整合兼并期: 集運方面,截止12 月 29 日, SCFI 綜合指數(shù)收于 824.2 點,環(huán)比上升 14.0%,同比下降13.4%。 歐線方面, SCFI 歐線運價指數(shù)本周收于 864 點, 環(huán)比上升 8.0%。美東線 SCFI 指數(shù)為 2418 美元/FEU,環(huán)比上升 22.6%;美西線 SCFI 指數(shù)為 1523美元/FEU,環(huán)比上升 29.4%。 亞洲春節(jié)集運需求啟動, 各線運價環(huán)比上升明顯,預(yù)計到達春節(jié)前運價將進入上漲通道。 若無大規(guī)模運力投放,疊加?xùn)|方海外收購催化,預(yù)計 2018 年上半年運價及股價均將有良好表現(xiàn)。 美國稅改取得實質(zhì)性進展后,美元或?qū)⑦M入升值周期。美國作為全球經(jīng)濟的火車頭,其經(jīng)濟向好對全球貿(mào)易回暖具有促進作用,將帶動未來三年整體海運需求上升,集運供需格局將進一步得到改善,運價水平抬升。 對于明年, 集運市場現(xiàn)階段依舊處于并購整合階段, 馬士基策略將影響整個行業(yè)發(fā)展情況,大船化趨勢將抬升行業(yè)準入門檻,降低單箱運營成本,有利于行業(yè)集中度上升并且合理降低物流成本。中長期供需差縮窄,大船化趨勢加速中小型船拆解,16-17 年出現(xiàn)新增訂單缺口,同時造船業(yè)受限于鋼價上漲,新增訂單下降或?qū)⒊掷m(xù)低迷,將為集運的繼續(xù)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。持續(xù)推薦中遠?？?。

投資建議

2017 景氣度引導(dǎo)航空走勢,機場漲幅超預(yù)期,淡季票價堅挺憧憬 2018; 年關(guān)將至改革預(yù)期再起,重視鐵改等主題性投資機會; 快遞增速降低或提前行業(yè)規(guī)范化進程,重視優(yōu)質(zhì)物流公司; 亞洲春節(jié)補庫存帶動集運運價,行業(yè)依舊處于整合兼并期。 重點推薦: 中國國航、南方航空、東方航空、上海機場、廣深鐵路、大秦鐵路、順豐控股、韻達股份、華貿(mào)物流、中遠?？亍?/p>

風險提示

宏觀經(jīng)濟下滑。 將對于航空、航運、鐵路客運和貨運需求帶來明顯削弱,并且抑制各版塊運價提升,對公司業(yè)績將產(chǎn)生利空影響。

民航局新政以及鐵改等政策實施不達預(yù)期。 相關(guān)標的推薦邏輯或?qū)⒈淮蚱啤?/p>

極端事件發(fā)生。 快遞出現(xiàn)連鎖反應(yīng),負面事件持續(xù)發(fā)酵;油價持續(xù)攀升,拖累業(yè)績增長;集運進入大船交付高峰,拆船速度不及預(yù)期等。