最近我們走訪(fǎng)了啤酒的核心經(jīng)銷(xiāo)商,我們認(rèn)為行業(yè)新成長(zhǎng)周期已開(kāi)啟,隨著產(chǎn)品提價(jià)的逐步兌現(xiàn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的走高以及競(jìng)爭(zhēng)得趨緩,利潤(rùn)率有望持續(xù)提升。

大多區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局逐步明朗,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望逐步良性,龍頭企業(yè)有望由追求份額逐步轉(zhuǎn)為追求利潤(rùn)。我們認(rèn)為當(dāng)下的競(jìng)爭(zhēng)格局和幾年前的競(jìng)爭(zhēng)格局不一樣,2010年至今,行業(yè)前五名的集中度由50%逐步提升至80%,多數(shù)省份的CR2大于70%,行業(yè)龍頭逐步清晰,格局逐步明朗,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望逐步良性,龍頭企業(yè)有望由追求份額逐步轉(zhuǎn)為追求利潤(rùn)。

新年新政策,成本壓力下,龍頭企業(yè)有望在18年陸續(xù)提高出廠(chǎng)價(jià),龍頭企業(yè)提價(jià)幅度有望達(dá)5%-10%。我們粗布測(cè)算,包裝材料的成本占原材料成本超50%,包裝材料的核心是紙箱和玻璃瓶。2016年瓦楞紙的價(jià)格大多維持在2500元/噸左右,2017年瓦楞紙的價(jià)格一度上漲至5500元/噸,近期價(jià)格回落至4250元/噸,粗略估計(jì)今年的瓦楞紙同比上漲超60%;2016年初至今,玻璃價(jià)格一路從930上漲至1500元/噸,粗略估計(jì)今年的玻璃同比上漲近30%;成本壓力下,龍頭企業(yè)有望在18年陸續(xù)提高出廠(chǎng)價(jià)?？紤]到啤酒噸價(jià)偏以及包材的上漲,我們預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)提價(jià)有望達(dá)5%-10%。

行業(yè)分化成長(zhǎng)有望延續(xù),龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。我們認(rèn)為,啤酒行業(yè)經(jīng)歷了2013-2016年的下滑以及2016-2017年包裝材料的上漲,當(dāng)下的中小啤酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱,而當(dāng)下的行業(yè)增量不明顯,競(jìng)爭(zhēng)壓力依舊較大,小企業(yè)有望加速退出,龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。隨著國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)集中度的提升,凈利潤(rùn)率有待提升。參照《啤酒行業(yè)深度:新一輪的成長(zhǎng)周期已開(kāi)啟》一文。

華潤(rùn)、百威等有望持續(xù)勝出。我國(guó)啤酒市場(chǎng)中的前五大啤酒企業(yè)憑借各自不同的優(yōu)勢(shì)在全國(guó)各地占地為王,使得我國(guó)啤酒市場(chǎng)呈現(xiàn)諸侯割據(jù)。華潤(rùn)雪花在四川、貴州、安徽、江蘇、湖北和遼寧都處于龍頭地位,青島啤酒基地市場(chǎng)為山東和陜西,百威英博目前占領(lǐng)了黑龍江、吉林、福建和浙江市場(chǎng),燕京啤酒主要在北京、廣西和內(nèi)蒙古市場(chǎng),嘉士伯占領(lǐng)了西北部啤酒的半壁江山。我們看好龍頭企業(yè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì),步步為營(yíng)的產(chǎn)品策略和戰(zhàn)略布局,市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升,而隨著龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額的提升,中小企業(yè)面臨著被包圍的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)份額將不斷地被蠶食。從現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和目前的布局來(lái)看,華潤(rùn)、百威的全國(guó)化有望獲得成功。青島啤酒和燕京的戰(zhàn)線(xiàn)可能會(huì)收縮。

投資建議:隨著市場(chǎng)逐步的成熟,啤酒行業(yè)人均銷(xiāo)量變化不大。而消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升將是未來(lái)啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動(dòng)力,格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段,CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家,或者份額拉開(kāi),無(wú)論是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是國(guó)內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)用存在下降的可能,盈利能力存在較大的提升空間。按照現(xiàn)有的格局推演,我們認(rèn)為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)、百威英博、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)、燕京啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示:因不可抗要素帶來(lái)銷(xiāo)量的下滑;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來(lái)超預(yù)期促銷(xiāo)活動(dòng)。