政策收緊,紅利趨盡。 人口紅利的結(jié)束標(biāo)志著行業(yè)野蠻生長的階段逐漸步入尾聲、行業(yè)壁壘正在形成、流量增長不再是核心訴求、產(chǎn)品及內(nèi)容重要性提升,實際上我們認(rèn)為這一階段的嚴(yán)監(jiān)管政策也較好的配合了行業(yè)發(fā)展的需要。隨著行業(yè)內(nèi)企業(yè)的格局日益清晰,各項資源正逐漸向龍頭企業(yè)靠攏。

草木蔓發(fā):上游產(chǎn)品升級、渠道投資加碼。 經(jīng)過 2016-2017 年的短暫調(diào)整,我們認(rèn)為行業(yè)新的產(chǎn)業(yè)機遇正在形成: 1)、 手游用戶從底層高DAU、低 ARPU 的休閑益智類游戲逐漸向更高 ARPU 游戲轉(zhuǎn)移,未來產(chǎn)品金字塔的“塔間穿越” 及單位時間貨幣化率的提高是主要成長路徑; 2)、圖書閱讀率拐點的出現(xiàn)值得重視, 消費升級背景下文學(xué)和少兒品類結(jié)構(gòu)性高增長,形成增長主力產(chǎn)品線,線上渠道投資加速、競爭加劇,線下渠道邊際改善; 3)、 票房市場正處于從舊增量向新增量過渡的階段,短期內(nèi)票房增速將趨緩, 然而渠道不斷擴張下單片的空間有望進一步打開,優(yōu)質(zhì)頭部影片有望達到《戰(zhàn)狼 2》票房量級,另一方面衍生品保持高增速打開行業(yè)空間。 4)、影視行業(yè),精品獨播內(nèi)容、自制內(nèi)容仍然是拉動視頻平臺會員數(shù)快速增長的中堅力量,這一邏輯一直沒變, 邊際的變化在于渠道自制內(nèi)容口碑大幅提升,《白夜追兇》、《中國有嘻哈》等均成為年內(nèi)爆款, 愛奇藝 2018 年的自制劇(指愛奇藝主投主控劇集)占比將過半,是值得關(guān)注的重要趨勢。

春山可望:看好頭部內(nèi)容價值及新興渠道機遇。 借鑒美國電影產(chǎn)業(yè)以及國內(nèi)近年來短視頻行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗, 我們認(rèn)為傳媒行業(yè)整體呈現(xiàn)需求提升——渠道投資——頭部內(nèi)容——長尾內(nèi)容的成長路徑, 在當(dāng)前用戶紅利趨盡疊加需求持續(xù)增長的背景下,頭部內(nèi)容是提升市場占有率、打造品牌的利器, 2017 年內(nèi)容市場的變化也很好的印證了這一邏輯,建議繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)內(nèi)容龍頭。 渠道創(chuàng)新是我們持續(xù)關(guān)注的重點領(lǐng)域,隨著人口紅利趨盡,渠道端格局趨于穩(wěn)定, 在頭部內(nèi)容對于文化傳媒消費的拉動下,我們判斷未來傳媒渠道端將有望迎來越來越多的投資機會,我們看好: 1) 樓宇媒體受益于渠道下沉及價值重估; 2)我們認(rèn)為在線視頻付費滲透率仍有翻倍空間,收入持續(xù)高增長可期。

推薦標(biāo)的:分眾傳媒(稀缺優(yōu)質(zhì)渠道,受益于消費升級)、愷英網(wǎng)絡(luò):(業(yè)績大超預(yù)期,頭部 CP 啟征程)、 三七互娛:(拳頭產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)定,游戲體系化已成)、新經(jīng)典:(暢銷且長銷圖書出版龍頭)、 游族網(wǎng)絡(luò):(邊際改善持續(xù),期待重磅產(chǎn)品上線)、完美世界:(穩(wěn)定性疊加高增長預(yù)期)、華策影視:(國內(nèi)影視龍頭,爆款戰(zhàn)略初見成效)。同時建議關(guān)注光線傳媒(國產(chǎn)電影內(nèi)容龍頭,打通內(nèi)容與渠道)、快樂購(稀缺視頻平臺,內(nèi)容優(yōu)勢明顯)。

風(fēng)險提示: 行業(yè)受文化監(jiān)管影響明顯,若出現(xiàn)不可預(yù)期的政策變化,將影響我們對于行業(yè)及公司的判斷; 雖然我們相信龍頭企業(yè)更有資源及經(jīng)驗生產(chǎn)出爆款產(chǎn)品,但是作為創(chuàng)意行業(yè)依然具有適銷風(fēng)險;渠道陷入長期競爭,盈利好轉(zhuǎn)時點晚于預(yù)期;系統(tǒng)性風(fēng)險。