①本周觀點(diǎn): 2018 年依舊把握由業(yè)績(jī)推動(dòng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)?；诟?jìng)爭(zhēng)格局和現(xiàn)有估值水平,推薦重點(diǎn)關(guān)注成品家居的顧家家居,美克家居、大亞圣象, 定制家居的索菲亞(對(duì)應(yīng) 2018 年估值為 25 倍,現(xiàn)價(jià)接近員工持股價(jià)格);包裝領(lǐng)域的勁嘉股份等。對(duì)于 2018 年的輕工行業(yè),我們認(rèn)為要關(guān)注各細(xì)分子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的邊際變化,堅(jiān)持龍頭效應(yīng),看好競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化下的盈利改善。

定制家居:快速成長(zhǎng)期。 我們認(rèn)為定制的本質(zhì)是提供高性價(jià)比的產(chǎn)品與可靠穩(wěn)定的服務(wù)。定制行業(yè)消費(fèi)者對(duì)性價(jià)比關(guān)注度較高,因此信息化程度高的龍頭企業(yè)有護(hù)城河優(yōu)勢(shì),更能穿越周期。而未來(lái)打開(kāi)成長(zhǎng)天花板的點(diǎn)在于全屋的品類拓展,提升客單價(jià)水平;品類間的相互滲透,工裝渠道的開(kāi)拓等。看好索菲亞、歐派家居、尚品宅配。 成品家具:穩(wěn)定成長(zhǎng)期, 品類龍頭已經(jīng)建立一定的消費(fèi)者認(rèn)知,渠道力與生產(chǎn)能力領(lǐng)先,建立一定的護(hù)城河優(yōu)勢(shì);未來(lái)隨著管理層利益統(tǒng)一,精細(xì)化管理運(yùn)作,盈利能力有望提升?？春么髞喪ハ?顧家家居,美克家居。 穩(wěn)定消費(fèi)品:成熟穩(wěn)定期。 龍頭的渠道管理能力,品類研發(fā)、設(shè)計(jì)能力領(lǐng)先,建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘,具有進(jìn)一步將領(lǐng)先勢(shì)能轉(zhuǎn)化為動(dòng)能(增速)的機(jī)會(huì)。看好晨光文具、中順潔柔。 包裝行業(yè):洗牌重塑期,外力之下,行業(yè)經(jīng)歷洗牌,勝者為王。 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化后,龍頭企業(yè)有更強(qiáng)的上下游談判能力,盈利能力將進(jìn)一步提升。 PPI、 CPI 剪刀差收窄,包裝企業(yè)盈利能力短期將得到修復(fù)?？春脛偶喂煞荨⒑吓d包裝、裕同科技、奧瑞金。 主題類機(jī)會(huì): 東港股份和岳陽(yáng)林紙。對(duì)于 2018 年造紙行業(yè),我們覺(jué)得盈利水平逐漸分化,龍頭周期屬性有望弱化,春季躁動(dòng)行情值得把握。行業(yè)分化,龍頭弱化周期屬性。造紙行業(yè)經(jīng)歷 07-08 年紙價(jià)高點(diǎn)—10 年 ROE 高點(diǎn)—11-15年持續(xù)自然出清的上一輪周期后,市場(chǎng)一直將其視為鋼鐵有色煤炭以外的弱周期板塊屬性,但從本輪復(fù)蘇起,行業(yè)格局有新的特征。需求端,文化紙整體維持平衡,白卡紙需求增速 5%左右,銅版雙膠微幅增長(zhǎng),新聞紙持續(xù)萎縮;供給端,文化紙集中度高,新產(chǎn)能投放非常有限且集中在龍頭企業(yè),供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)推動(dòng)落后小產(chǎn)能持續(xù)淘汰,此外,進(jìn)口廢紙持續(xù)收緊、新產(chǎn)能審批嚴(yán)格、自備火電基本停止新批等政策杜絕了供給端失控,龍頭紙企有望依托市占率提升和部分項(xiàng)目改建和新建推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 廢紙 18 年政策出臺(tái)趨近,廢紙進(jìn)口格局將進(jìn)一步演變。 申萬(wàn)輕工造紙參加 RISI 造紙峰會(huì)并做主題演講《政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣復(fù)蘇和龍頭紙企前行——中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及其對(duì)紙業(yè)的影響》,我們判斷 18 年廢紙整體供應(yīng)較 17 年趨緊下滑,混合廢紙禁止進(jìn)口會(huì)影響北美出口、中國(guó)及周邊東南亞國(guó)家的廢紙進(jìn)口結(jié)構(gòu),而國(guó)內(nèi)目前的廢紙政策對(duì)海外廢紙出口商、國(guó)內(nèi)貿(mào)易商和紙廠壓力都較大,需要適應(yīng)過(guò)程。 市場(chǎng)普遍關(guān)注的禁止進(jìn)口條件及含雜率問(wèn)題預(yù)計(jì)近期會(huì)有初步結(jié)論。短期庫(kù)存再平衡,箱板瓦楞紙價(jià)企穩(wěn)反彈,重點(diǎn)看好 18 年春季躁動(dòng)行情。 廢紙超跌反彈,箱板瓦楞紙價(jià)格企穩(wěn)反彈,但原紙廠庫(kù)存尚需消化,我們判斷本輪漲價(jià)難達(dá)前期高點(diǎn)。整體供需格局未破壞, 18 年更看重企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)能力,龍頭新項(xiàng)目落地(內(nèi)生或外延等形式),估值具有優(yōu)勢(shì),龍頭盈利能力持續(xù)性更強(qiáng),看好文化紙 晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè),箱板瓦楞紙山鷹紙業(yè)。

1)家居: 我們認(rèn)為長(zhǎng)期角度,龍頭企業(yè)憑借品牌、精細(xì)化渠道運(yùn)營(yíng)、柔性生產(chǎn)、信息化水平的綜合優(yōu)勢(shì),未來(lái)穿越周期的能力最強(qiáng)。推薦:定制領(lǐng)域看好龍頭的市占率提升和客單價(jià)擴(kuò)張能力:索菲亞(近期股價(jià)調(diào)整,目前對(duì)應(yīng) 18 年估值 25 倍,已接近員工持股價(jià)格;我們認(rèn)為股價(jià)下跌已反映了悲觀預(yù)期,目前估值已具備安全邊際。 Q4 起衣柜和櫥柜加大市場(chǎng)營(yíng)銷力度,訂單有所提速), 歐派家居(定制櫥柜行業(yè)龍頭,規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出,衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)力,加快開(kāi)店,穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略,工裝業(yè)務(wù)發(fā)力) ;成品家居估值相對(duì)較低,未來(lái)增速穩(wěn)健,看好:顧家家居(主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升;循序漸進(jìn)拓展品類擴(kuò)張,打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品矩陣,新品類快速增長(zhǎng),轉(zhuǎn)型平臺(tái)型公司有望穿越周期), 美克家居(收入逐季提速,持續(xù)推進(jìn)多品牌多品類戰(zhàn)略,股權(quán)激勵(lì)增長(zhǎng)目標(biāo)提供安全邊際,新一期員工持股計(jì)劃購(gòu)買完成)、 大亞圣象(三四五線城市渠道充分下沉+舊房翻新占比高,對(duì)地產(chǎn)調(diào)控不敏感。工裝房訂單快速增長(zhǎng)。多層和三層地板占比提升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)強(qiáng)化盈利水平。渠道扁平化,提升營(yíng)銷效率,未來(lái)費(fèi)用率整體下降有空間)。

2)造紙: 短期廢紙系止跌反彈,原紙廠去庫(kù)存繼續(xù);木漿系價(jià)格整體平穩(wěn),白卡停機(jī)保價(jià)。 18年看好業(yè)績(jī)能持續(xù)增長(zhǎng)的龍頭。價(jià)格層面,廢紙系止跌反彈, 18 年廢紙供給緊張狀態(tài)未改變。廢紙價(jià)格: 廢紙本周前半周繼續(xù)反彈,后半周再度走弱,廢黃板紙位于 2200-2300 元/噸; 18年混合廢紙禁止進(jìn)口、 30 萬(wàn)噸產(chǎn)能以下及貿(mào)易商進(jìn)口指標(biāo)申請(qǐng)限制以及進(jìn)口許可證將減少?gòu)U紙進(jìn)口量,國(guó)廢價(jià)格預(yù)計(jì)依舊強(qiáng)勢(shì)。 原紙價(jià)格: 箱板紙和瓦楞紙本周反彈 150-250 元/噸,原紙價(jià)格止跌反彈,但短期尚不具備突破前期高點(diǎn)基礎(chǔ)。 庫(kù)存: 因 17 年訂單三季度提前釋放,致前期淡季不淡,四季度旺季不旺。目前原紙廠庫(kù)存 15-20 天,下游紙箱廠庫(kù)存維持 20 天(正常 30天),產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存需再平衡過(guò)程。 環(huán)保: 年末浙江省環(huán)保加強(qiáng)沖刺全年指標(biāo),區(qū)域內(nèi)企業(yè)有可能間歇停產(chǎn),或?qū)ο浒逋呃慵垉r(jià)有部分影響,具體執(zhí)行情況尚需跟蹤觀察。 文化紙價(jià)格整體平穩(wěn),白卡停機(jī)保價(jià),對(duì) Q4 業(yè)績(jī)持樂(lè)觀態(tài)度。在木漿快速反彈和文化紙 7-8 月回調(diào)背景下,文化紙依托銷量增長(zhǎng)份額提升、內(nèi)部管理等因素, Q3 業(yè)績(jī)環(huán)比持平或超越 Q2,大超市場(chǎng) Q3 環(huán)比下滑的預(yù)期。本周木漿繼續(xù)回調(diào) 1.81%,雙膠小幅回調(diào) 0.81%,銅版紙和白卡紙穩(wěn)定,白卡紙企停機(jī)檢修保價(jià)效果開(kāi)始顯現(xiàn)。 環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)高壓,助力龍頭弱化周期屬性。 全國(guó)性環(huán)保督查、多省份內(nèi)部環(huán)保督查行動(dòng),以及取暖季到來(lái)多地實(shí)行項(xiàng)目停產(chǎn)/輪休等環(huán)保措施,環(huán)保力度不會(huì)放松。同時(shí) 18 年大廠主觀層面放棄大量投放新產(chǎn)能計(jì)劃,客觀層面禁廢令、進(jìn)口廢紙資格對(duì)紙廠產(chǎn)能和貿(mào)易商限制、自備火電基本停止審批等因素,將有效弱化造紙周期屬性。 看好 18 年春節(jié)后春季躁動(dòng)行情, 首推兼具估值性價(jià)比和持續(xù)增長(zhǎng)能力的龍頭。重點(diǎn)推薦文化紙 晨鳴紙業(yè)( 17年全年盈利預(yù)測(cè) 38 億元,估值為造紙板塊最低, 18 年壽光 50 萬(wàn)噸文化紙、定增漿項(xiàng)目、新聞紙轉(zhuǎn)產(chǎn)項(xiàng)目,以及湖北漿線有望持續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量)、 太陽(yáng)紙業(yè)( 17-18 年歸母凈利預(yù)測(cè) 20 億元和 25 億元,有望超預(yù)期; 18 年 20 萬(wàn)噸特種紙/老撾溶解漿/80 萬(wàn)噸箱板紙持續(xù)落地); 箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(yè)(馬鞍山和海鹽基地業(yè)績(jī)高增,定增項(xiàng)目落地湖北推進(jìn),湖北基地 200 萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì) 19-20 年逐漸釋放,新成立重慶子公司布局新基地;包裝板塊盈利持續(xù)提升;拓展環(huán)保業(yè)務(wù); 17 年凈利預(yù)計(jì) 20 億,北歐紙業(yè)并表后增厚 18 年業(yè)績(jī),有望持續(xù)整合行業(yè)資源)。

3)其他輕工及包裝:

包裝:看好勁嘉股份( 17 年煙標(biāo)行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)恢復(fù),外延整合,其他高端精品包裝如酒包等領(lǐng)域積極外延開(kāi)拓,大健康持續(xù)推進(jìn))、東港股份( 電子發(fā)票受益政策利好, 微信、支付寶等平臺(tái)型企業(yè)未來(lái)將大力推廣電子發(fā)票業(yè)務(wù),有望培育用戶習(xí)慣,迅速做大市場(chǎng)規(guī)模(詳見(jiàn)后面紀(jì)要);東港技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)(彩票、電子發(fā)票、檔案存儲(chǔ))齊放量,有望體現(xiàn)盈利彈性)、 合興包裝(傳統(tǒng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)一升與包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺(tái)放量, 17Q3 收入進(jìn)一步提速;行業(yè)集中度提升帶來(lái)議價(jià)能力提升)、 裕同科技(后續(xù)跟隨北美大客戶訂單有望得到改善,原材料價(jià)格及匯率方面不利因素有望扭轉(zhuǎn))、 東風(fēng)股份(下半年煙標(biāo)主業(yè)有望復(fù)蘇,主業(yè)復(fù)蘇+外延增厚+大消費(fèi)推進(jìn))、 奧瑞金(核心客戶增長(zhǎng)有所恢復(fù),后續(xù)新品類新客戶開(kāi)發(fā)拓寬收入基數(shù);盈利能力后續(xù)有望修復(fù))

其他輕工:關(guān)注增長(zhǎng)趨勢(shì)確定的消費(fèi)品龍頭,享受確定的估值切換。晨光文具(傳統(tǒng)學(xué)生文具渠道穩(wěn)健增長(zhǎng),新品類及精品文創(chuàng)發(fā)力帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善;辦公 B2B 業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng),收購(gòu)歐迪辦公后,體現(xiàn)更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng); 17Q3 體現(xiàn)盈利拐點(diǎn))、 中順潔柔(渠道持續(xù)深入下沉,后續(xù)產(chǎn)品提價(jià),對(duì)沖成本壓力,員工持股計(jì)劃使管理層利益一致)。 岳陽(yáng)林紙(公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不變:實(shí)際控制人中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán),具備生態(tài)環(huán)保持續(xù)拿單及資金優(yōu)勢(shì);股價(jià)接近 6.46 元的員工持股成本,具有安全邊際; 高管增持,體現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展信心)。

②本周造紙板塊跑輸市場(chǎng)。 造紙板塊整體下跌 1.03%(重點(diǎn)公司下跌 1.72%),跑輸市場(chǎng)(同期滬深 300 下跌 0.56%)。 成品紙市場(chǎng):文化紙市場(chǎng)行情穩(wěn)定, 包裝紙價(jià)格持續(xù)上行。銅版紙市場(chǎng)交投一般。 下游銅版紙需求回落,貿(mào)易商采購(gòu)積極性降低,紙廠為促進(jìn)出貨,避免庫(kù)存增加,因而銅版紙實(shí)際成交價(jià)格多可議。 雙膠紙市場(chǎng)行情穩(wěn)定。 紙廠未落實(shí)月初漲價(jià)政策。貿(mào)易商多觀望,按需進(jìn)貨。 灰底白板紙價(jià)格繼續(xù)上調(diào)。 多家紙廠受廢紙成本上行壓力及環(huán)保政策影響,上調(diào)價(jià)格。 白卡紙市場(chǎng)交投清淡。 近期價(jià)格將保持平穩(wěn),一方面因?yàn)槟昴閭鹘y(tǒng)旺季,價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。另一方面,年底紙廠開(kāi)始商談明年合約價(jià),因此紙廠多以限產(chǎn)穩(wěn)價(jià)為主。 箱板紙和瓦楞紙市場(chǎng)呈向上趨勢(shì)。 由于國(guó)內(nèi)廢紙上行導(dǎo)致成本增加,另一方面下游訂單好轉(zhuǎn),紙箱廠采購(gòu)積極,箱板紙價(jià)格繼續(xù)上行。瓦楞紙價(jià)格表現(xiàn)與箱板紙相似,紙廠出貨情況良好。 國(guó)際針葉漿、闊葉漿價(jià)格上漲。 國(guó)際漿市需求上升,帶動(dòng)價(jià)格上漲。 國(guó)內(nèi)針葉漿、闊葉漿價(jià)格下跌。 報(bào)價(jià)平穩(wěn),實(shí)盤一單一談。 美廢 ONP、 OCC 價(jià)格維穩(wěn)。 本周美廢外盤市場(chǎng)持續(xù)清淡行情,交投甚少。較高品質(zhì)貨源價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定,中國(guó)大型紙廠在美國(guó)本土適量采購(gòu),對(duì)貨源質(zhì)量要求較高。目前有市場(chǎng)人士預(yù)估, 2018 年紙廠有可能會(huì)在 1 月底甚至 2 月份方可拿到新一年的許可證,以安排進(jìn)口廢紙的采購(gòu)和通關(guān)事宜。

③其它: 原油價(jià)格下跌,衍生品價(jià)格穩(wěn)中有漲;國(guó)際黃金價(jià)格、白銀價(jià)格上漲。