投資建議：

監(jiān)管節(jié)奏趨緩且協(xié)同強化，供給側改革利于行業(yè)不良底層資產改善，銀行業(yè)不良反彈趨緩，基本面穩(wěn)中向好，板塊配置價值提升，我們維持對銀行板塊的買入評級。繼續(xù)推薦招商銀行、寧波銀行，政策風險較小、負債成本可控、股息率穩(wěn)定的國有大行（中國銀行、建設銀行等），適度關注興業(yè)銀行、南京銀行、平安銀行。風險提示: 1、經濟增長超預期下滑；2、資產質量大幅惡化；3、政策調控力度超預期。

本周聚焦：

本周聚焦：三季報綜述

營收增速由負轉正，凈利潤增速環(huán)比小幅改善

今年以來，上市銀行整體的營收和凈利潤增速不斷上升。 2017 年前三季度，上市銀行實現(xiàn)營業(yè)收入總額 28999.79 億元，同比增長 0.74% （VS：2017/1Q 同比增長-1.78%，2017H 同比增長-1.27%），增速由負轉正，增幅環(huán)比提高 2.01pcts； 前三季度實現(xiàn)凈利潤總額 11471.76 億元，同比增長3.99%（VS：2017/1Q 同比增長 3.40%，2017H 同比增長 3.97%），增幅環(huán)比提高 0.02pcts。從 Q3 單季度表現(xiàn)來看，國有大行營收增速環(huán)比改善最突出，農商行營收和凈利潤增速最快。

三季度業(yè)績環(huán)比繼續(xù)改善的主要原因為：（1）凈息差方面，在降息重定價和“營改增”影響因素消退、上半年市場利率上行的影響逐漸消化的背景下，行業(yè)凈息差環(huán)比小幅改善。板塊表現(xiàn)分化，存款有優(yōu)勢的國有大行和農商行息差環(huán)比回升；股份行和城商行不斷調整資產負債結構，息差降幅收窄，部分銀行環(huán)比已經回升。（2）中收方面，“營改增”的不利影響在 5 月后開始退出，三季度手續(xù)費及傭金凈收入增速環(huán)比回升；（3）資產質量方面，隨著宏觀經濟向好，銀行資產質量壓力有所緩解，撥備計提壓力減輕。

趨勢上看，在凈息差企穩(wěn)、中間業(yè)務收入增速回升、資產質量改善趨勢延續(xù)多方面因素的共同推動下，行業(yè)業(yè)績向上的態(tài)勢能夠保持，預計2017 年全年上市銀行整體凈利潤增速在 5%左右。

存款增長放緩，股份行壓力較大

2017 年三季度末，上市銀行整體貸款總額較 6 月末增長 2.09%，存款總較 6 月末僅小幅增長 0.41%，貸款增速快于存款增速。存款增長相對乏力， 25 家上市銀行中有 12 家存款規(guī)模較 6 月末縮水，包括 1 家國有大行、7 家股份行、2 家城商行和 2 家農商行。子板塊中，股份行存款承壓最大三季度末存款總額較 6 月末減少 2.28%，預計主要與股份行的客戶結構和地域分布有關。

趨勢上看，四季度受貨幣政策穩(wěn)健中性、利率市場化深化、金融脫媒等因素影響，存款業(yè)務競爭壓力依然較大，特別是中小銀行。

同業(yè)資產和應收款項類投資環(huán)比壓縮，債券配置力度加大

2017 年以來，受 MPA 廣義信貸考核以及金融去杠桿影響，銀行業(yè)規(guī)模增速放緩。2017 年 3 月末、6 月末和 9 月末，上市銀行整體生息資產環(huán)比增速分別為 2.83%、1.18%和 0.91%。從結構上來看，主要呈現(xiàn)以下幾方面變化：（1）貸款增速逐季放緩，占比穩(wěn)步提升；（2）今年以來，同業(yè)資產規(guī)模保持負增長，占比不斷下降；（3）債券投資的增速在三季度有所擴大，占比不斷提升；（4）應收款項類投資從二季度以來轉為負增長，占比不斷下降。

具體來看，今年銀監(jiān)會在防范金融風險、治理銀行業(yè)市場亂象方面采取了一系列措施，主要針對同業(yè)、理財、表外三個重點領域。受監(jiān)管強化的影響，銀行資產結構不斷調整。2017 年三季度末，上市銀行整體貸款和債券投資較 6 月末分別增加了 2.09%和 3.51%，同業(yè)資產和應收款項類投資較 6 月末分別減少了 4.74%和 6.32%。從子板塊來看，股份行受監(jiān)管趨嚴影響最大，同業(yè)資產和應收款項類投資（主要是非標資產）較 6 月末分別減少了 8.66%和 9.62%。

受中小銀行存款增長乏力影響，行業(yè)同業(yè)負債規(guī)模環(huán)比小幅提高

2017 年 3 月末、6 月末和 9 月末，上市銀行整體同業(yè)負債環(huán)比增速分別為-7.46%、-1.79%和 0.12%?？梢钥吹?，9 月末上市銀行的同業(yè)負債規(guī)模環(huán)比有所提升，增速轉為正增長，主要是存款壓力較大的股份行，主動性負債配置力度加大。具體到子板塊來看， 9 月末，國有大行、股份行、城商行和農商行的同業(yè)負債較 6 月末的增速分別為-3.39%、4.39%、0.34%和-11.42%。股份行同業(yè)負債環(huán)比增速最高，個股方面 8 家股份行中有 6 家的同業(yè)負債規(guī)模環(huán)比提高。

同業(yè)負債占比方面，股份行最高。 9 月末，行業(yè)整體同業(yè)負債（不含同業(yè)存單）占總負債比重為 13.90%，環(huán)比下降 0.07pcts。國有大行、股份行、城商行和農商行同業(yè)負債占比分別為 10.17%、 22.25%、 17.48%和 9.33%，環(huán)比分別提高-0.44pcts、0.97pcts、-0.29 pcts 和-1.37 pcts。

行業(yè)凈息差小幅改善，國有大行和農商行優(yōu)勢明顯

隨著營改增價稅分離因素在 5 月后退出，同時上半年市場利率上行導致負債端成本上升的壓力也在二季度隨著定價向資產端傳導得到緩解，行業(yè)息差小幅改善。根據(jù)我們的測算結果， 2017 年三季度上市銀行凈息差（算數(shù)平均值）環(huán)比提上了 2bps，板塊內部凈息差表現(xiàn)分化。國有大行和農商行負債端優(yōu)勢明顯，凈息差環(huán)比分別提高了 2bps 和 5bps；股份行不斷調整資產負債結構，凈息差環(huán)比持平；城商行仍有壓力，凈息差環(huán)比下降 1bps。凈利息收入方面，凈息差環(huán)比改善的正向貢獻大于生息資產規(guī)模增速放緩的負面影響，行業(yè)整體凈利息收入增速有所提高。2017 年前三季度，上市銀行整體凈利息收入同比增長 2.99%，增幅環(huán)比提高 2.19pcts。子板塊中，國有大行（+7.16%）和農商行（+9.71%）的增速顯著快于股份行（-5.77%）和城商行（-2.14%） 。

手續(xù)費及傭金凈收入降幅收窄，國有大行表現(xiàn)拖累

2017 年前三季度，上市銀行整體手續(xù)費及傭金凈收入同比增長-0.64%，降幅環(huán)比收窄 1.18pcts。主要是國有大行拖累了行業(yè)整體表現(xiàn)。從單季度來看，2017 年 Q1、Q2 和 Q3 上市銀行整體手續(xù)費及傭金凈收入同比增速分別為 1.41%、-2.27%和 2.26%，Q3 增速已經由負轉正。子板塊中，股份行表現(xiàn)最優(yōu)，Q3 單季度手續(xù)費及傭金凈收入同比增速達11.38%，然后依次是農商行 6.62%、城商行 6.52%，國有大行仍為負增長，增速為-5.11%。

不良生成趨緩，撥備覆蓋率環(huán)比提升

2017 年前三季度，剔除未披露數(shù)據(jù)的吳江銀行，上市銀行整體不良貸款率為 1.64%，環(huán)比下降 2bps，不良貸款余額為 12410.42 億元，環(huán)比增加 101.31 億元。經測算，加回核銷后，上市銀行整體不良新生產率為 0.47%，環(huán)比下降 27bps，不良生成速度明顯放緩。

從個股表現(xiàn)來看：（1）不良率方面，14 家環(huán)比下降、5 家環(huán)比持平、5家環(huán)比上升；不良貸款余額方面，6 家環(huán)比減少，18 家環(huán)比增加。（2）農業(yè)銀行、招商銀行、貴陽銀行、常熟銀行、無錫銀行和張家港行實現(xiàn)不良環(huán)比雙降，其中農業(yè)銀行不良率和不良貸款余額下降幅度最大，資產質量改善最明顯。

撥備覆蓋率方面，剔除未披露數(shù)據(jù)的吳江銀行，三季度末上市銀行撥備覆蓋率（算數(shù)平均值）為 214.30%，環(huán)比提高了 7.08pcts。從個股表現(xiàn)來看：（1）南京銀行撥備覆蓋率最高，達到 459.00%；其次是寧波銀行429.98%、常熟銀行 302.69%；（2）從提升幅度來看，國有大行、股份行、城商行和農商行四個子板塊中提升幅度最大的分別是，農業(yè)銀行12.49pcts、招商銀行 10.46pcts、寧波銀行 31.46pcts、常熟銀行 36.33pcts。信用成本方面，2017 年前三季度 25 家上市銀行整體的信用成本為1.07%，環(huán)比下降 1bps。子板塊中，國有大行、城商行和農商行信用成本環(huán)比分別提升了 1bps、2bps、5bps 至 0.84%、1.52%和 1.73%，僅股份行信用成本環(huán)比下降 7bps 至 1.61%。

要點：

市場表現(xiàn)

本周滬深 300 指數(shù)下跌 0.73%，銀行板塊下跌 1.99%，板塊落后大盤1.26 個百分點，在 29 個一級行業(yè)中居第 12 位。

行業(yè)動態(tài)

1、央行：行長周小川：守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線；2、國家統(tǒng)計局：國家統(tǒng)計局：10 月份制造業(yè) PMI 為 51.6%，環(huán)比回落 0.8 個百分點； 3、 國家外匯管理局：公布 2017 年 9 月我國國際貨物和服務貿易數(shù)據(jù)。

公司動態(tài)

1 、中國銀行：300 億元人民幣二級資本債券發(fā)行完畢；2 、南京銀行：非公開發(fā)行普通股股票方案及江蘇交通控股有限公司股東資格獲中國銀監(jiān)會江蘇監(jiān)管局核準；3、中國銀行：關于轉讓中國銀行金邊分行及其支行運營的銀行業(yè)務交割的公告； 4 、無錫銀行：成功發(fā)行 20 億元二級資本債券；5、北京銀行：2017 年三季報發(fā)布，歸母凈利潤同比增長 3.75%；6、光大銀行：2017 年三季報發(fā)布，歸母凈利潤同比增長 4.08%；7、江蘇銀行：2017 年三季報發(fā)布，歸母凈利潤同比增長 10.94%；8、中國銀行：2017年三季報發(fā)布，歸母凈利潤同比增長 7.93%；9、貴陽銀行：22017 年三季報發(fā)布，歸母凈利潤同比增長 18.13%；10、農業(yè)銀行：2017 年三季報發(fā)布，歸母凈利潤同比增長 3.79%；11、民生銀行：2017 年三季報發(fā)布，歸母凈利潤同比增長 2.76%；12、工商銀行：2017 年三季報發(fā)布，歸母凈利潤同比增長 2.34% ；13、建設銀行：境內非公開發(fā)行優(yōu)先股申請獲中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核通過；14、華夏銀行：2017 年三季報發(fā)布，歸母凈利潤同比增長-2.67% ；15、無錫銀行：2017 年三季報發(fā)布，歸母凈利潤同比增長 10.47%；16、江陰銀行：2017 年三季報發(fā)布，歸母凈利潤同比增長 0.40%。

利率與流動性

1、合計本周（10月30日-11月5日）進行6900億逆回購，有8000億逆回購到期，凈回籠1100億。此外，周五（11月3日）投放4040億MLF，當日有2070億MLF到期。合計本周（10月30日-11月5日）凈投放870億。2、本周隔夜、1周、1月和3月Shibor利率分別下降14.09、5.39、0.61 bps至2.5772%、2.8249%、4.0133%。存款類機構1天、7天和14天質押式回購利率分別下降24.73 、12.30 、48.28bps至2.5084% 、2.7387%、3.7450%。

估值跟蹤

本周滬深300指數(shù)下跌0.73% ，銀行板塊下跌1.99% ，板塊落后大盤1.26個百分點。銀行板塊當前PB(整體法,最新)為0.98倍， PE(歷史TTM_整體法)為7.45倍，銀行板塊落后于滬深300及滬深300非銀板塊的PB估值差異約為40.61%和55.86%，PE估值分別落后約52.15%和70.75%。

風險提示

1、經濟增長超預期下滑；2、資產質量大幅惡化；3、政策調控力度超預期。