交通銀行(601328)

事件： 2017 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1497.16 億，同比增長 1.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 544.19 億，同比增長 3.5%；不良率 1.51%， 與 6 月末持平。

投資要點(diǎn)

收入增長逐季提速， 凈息差環(huán)比改善。 收入增長逐季提速， 利息凈收入同比降幅收窄，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入表現(xiàn)亮眼。 前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1497.16億，同比增長 1.64%；其中 Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 460.28 億，同比增長 4.7%，增速較 Q2 提升 1.54 個(gè)百分點(diǎn)。 結(jié)構(gòu)上看， Q3 利息凈收入同比下降 1.49%，降幅較 Q2 大幅收窄 6.22 個(gè)百分點(diǎn)， 隨著負(fù)債成本穩(wěn)定、 息差管理力度加大等因素，未來利息凈收入表現(xiàn)有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入表現(xiàn)亮眼，Q3 單季度實(shí)現(xiàn) 93.47 億，同比增長 17.81%。 Q3 單季度利潤增速下滑， 由撥備計(jì)提力度加大及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)支出增多（子公司） 所致。 前三季度歸母凈利潤同比增長 3.5%， 其中 Q3 單季度同比增長 3.53%，增速較 Q2 小幅回落，主要由于撥備計(jì)提力度加大及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)支出增多所致。 交通銀行在 Q3 單季度計(jì)提 69.65 億減值準(zhǔn)備，同比多提 5.35 億元； 另外由于子公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，支出同比增加 11.14 億元。 凈息差穩(wěn)定向好。 前三季度，凈息差為 1.57%， 環(huán)比上行 1bp。 隨著貸款利率小幅上升， 同業(yè)市場利率波動(dòng)趨于穩(wěn)定以及息差管理力度加大等積極因素體現(xiàn)， 交行的凈息差水平有望繼續(xù)回升。

資產(chǎn)端壓縮同業(yè)， 負(fù)債端活期存款規(guī)模正增長、 增發(fā)同業(yè)存單。 總資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定： 貸款穩(wěn)定增長， 同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大幅收縮： 9 月末交通銀行總資產(chǎn)規(guī)模為 8.94 萬億， 與 6 月末基本持平。 其中， 貸款總額增長約 433 億，從信貸投放結(jié)構(gòu)來看， Q3 個(gè)人貸款新增 737 億， 占比提升 1.38pc 至 30.97%；同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大幅收縮 712.5 億（降幅 8.34%）；應(yīng)收款項(xiàng)類投資凈減少 132.2 億（降幅 3.22%）； 債券類投資規(guī)模增加 446.3 億（增幅 2.19%）， 主要為持有至到期投資增多。 期末存款余額凈減少， 但活期存款規(guī)模正增長。 9 月末存款規(guī)模為4.87 萬億，較 6 月末凈減少 718.5 億（降幅 1.45%）。 結(jié)構(gòu)上看，活期存款余額為 2.49 萬億，較 6 月末增加 266.3 億； 活期存款占比提升 1.28pc 至 51.14%，利于存款成本降低。 9 月末未到期同業(yè)存單規(guī)模（據(jù) wind 測算）約為 660 億，較 6 月末增加 234 億， 但“同業(yè)存單+同業(yè)負(fù)債”的占比低于 23.3%， 遠(yuǎn)低于33%的監(jiān)管要求。

不良率與 6 月末持平， 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。 9 月末交通銀行的不良率為 1.51%，與 6 月末持平； 不良貸款余額為 668.18 億， 較 6 月末僅增加 8.65 億元， 不良生成顯放緩態(tài)勢。 在資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定的情況下， 交通銀行審慎經(jīng)營， 撥備計(jì)提力度增強(qiáng)。 前三季度共計(jì)提 219.1 億， 其中 Q3 單季度計(jì)提約 70 億， 較去年同期多提 5.35 億。 撥備覆蓋率較 6 月末提升 0.04pc 至 151.06%， 符合監(jiān)管要求。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)： 交通銀行經(jīng)營穩(wěn)健，收入增長逐季提速； 全行重視息差管理， 負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 凈息差水平環(huán)比提升； 不良率穩(wěn)定，不良貸款余額較 6 月末僅增加 8.65 億， 不良生成速度放緩，資產(chǎn)質(zhì)量改善。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的宏觀環(huán)境下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善持續(xù)性強(qiáng)， 業(yè)績有望持續(xù)改善。預(yù)計(jì)17/18/19 年交通銀行的歸母凈利潤分別為 699.7/742.1/800.2 億， BVPS 為8.34/9.05/9.83 元/股。當(dāng)前交通銀行 17 年 PB 水平僅為 0.75 倍， 大行平均 PB水平為 0.91 倍， 估值低，兼具安全邊際和彈性，給予目標(biāo)價(jià) 7.5 元， 維持 “買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，金融監(jiān)管力度超預(yù)期。