康得新(002450)投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2017 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.5 億元，同比增加32.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.8 億元，同比增長32.9%。其中Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.2 億元。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2017 年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.5-27.5 億元，同比變動(dòng)區(qū)間為30%-40%。

業(yè)績符合預(yù)期，高端膜產(chǎn)品助力利潤放量。從財(cái)務(wù)角度來看，公司在保持高速增長的同時(shí)，毛利率保持在38%左右的高位，且相比于去年同比提升0.58 個(gè)百分點(diǎn)。雖然財(cái)務(wù)費(fèi)用由于利息支出和匯兌損益增加而大幅增加76%，但因管理費(fèi)用率下降，公司三費(fèi)率略有下調(diào)。且公司前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長569.4%，現(xiàn)金流情況大幅好轉(zhuǎn)。公司收入高速增長的原因主要是在于：1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，中高端產(chǎn)品種類持續(xù)增加，產(chǎn)品單位售價(jià)持續(xù)提升；2）光學(xué)膜二期項(xiàng)目中部分產(chǎn)能投產(chǎn)，為企業(yè)持續(xù)增長帶來新的驅(qū)動(dòng)力；3）持續(xù)進(jìn)行客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整，目前已經(jīng)形成以國際、國內(nèi)一線客戶主導(dǎo)的客戶結(jié)構(gòu)，以保持公司的毛利水平。

光學(xué)膜二期產(chǎn)能爬坡，保障業(yè)績長期高速增長。公司是全球預(yù)涂膜的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，也是世界光學(xué)膜的領(lǐng)軍企業(yè)。產(chǎn)能的持續(xù)投放是過去公司業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿χ唬?3 年至16 年，公司光學(xué)膜一期項(xiàng)目產(chǎn)能逐步投放，助力公司收入體量由22 億增長至92 億。17 年至20 年，公司將加速推進(jìn)光學(xué)膜二期建設(shè)，目前二期各個(gè)新材料布局板塊趨勢向好，光學(xué)膜二期項(xiàng)目的產(chǎn)能陸續(xù)投放將成為公司業(yè)績?cè)鲩L的基礎(chǔ)支撐動(dòng)力。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，裸眼3D 方面，公司與京東聯(lián)手打造了裸眼3D 進(jìn)行工業(yè)化推動(dòng)的生態(tài)價(jià)值體系，同時(shí)與三星將在全球展開深度戰(zhàn)略合作，共同推進(jìn)裸眼3D 技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用；主要面向柔性顯示、柔性光伏等領(lǐng)域的水汽阻隔膜已經(jīng)量產(chǎn)；此外公司成為中國第一家無鎘量子點(diǎn)膜生產(chǎn)企業(yè)，且在其他新材料如廣視角膜、OLED 補(bǔ)償膜、OLED 光取出膜、藍(lán)光護(hù)眼光學(xué)膜、光控膜等領(lǐng)域都有布局。

一期碳纖維材料已投產(chǎn)，康得碳谷再發(fā)力。公司通過合資及參股的方式，與康得集團(tuán)聯(lián)手成功完成了新能源汽車碳纖維車體及部件產(chǎn)業(yè)生態(tài)平臺(tái)的布局。年產(chǎn)5000 噸原絲、1700 噸碳絲的生產(chǎn)線已于2016 年建成投產(chǎn)，可穩(wěn)定量產(chǎn)T700、T800、T900、T1000、T1100 級(jí)別的高性能碳纖維材料，良品率達(dá)到97.5%。碳纖維復(fù)合材料一期產(chǎn)能年產(chǎn)30 萬件部件的項(xiàng)目已于2016 年投產(chǎn)，并與北汽、蔚來等企業(yè)簽署量產(chǎn)訂單，受益于汽車輕量化。擬增資的康得碳谷計(jì)劃到2023年建成年產(chǎn)6.6 萬噸高性能碳纖維生產(chǎn)基地，屆時(shí)將成為全球產(chǎn)能最大的高性能碳纖維生產(chǎn)基地，以滿足新能源汽車、民用航空等高端工業(yè)對(duì)高性能碳纖維的增長需求，發(fā)展空間廣闊。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.76 元、1.01元和1.35 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為31 倍、23 倍和17 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光學(xué)膜二期項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷量和價(jià)格大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)。