黃金和美元分屬蹺蹺板的兩端，這似乎已是不證自明的共識。許多投資者因此認為，在美元走強的背景下，黃金絕非一個好的投資品種。但是，真實情況其實并沒有那么簡單。

一份靚麗的成績單表明，美元之外，黃金還別有一番天地：今年以來以英鎊計價的黃金上漲約45%，以人民幣計價的黃金上漲約23%，均強于以美元計價的黃金走勢。而過去14年，以阿根廷比索計價的黃金甚至暴漲了6500%，更是遠超主流意義上的黃金表現(xiàn)。

實際上，使用美元的人口只占世界總人口的不到5%，剩余67億人中大部分都和美元沒有太大聯(lián)系。因此除了美元，人們更應該用本國的貨幣來衡量黃金的價值。

作為一種另類的投資布局，非美元計價黃金正被越來越多市場人士關注。

　黃金的非主流布局：非美元計價亮點多

由于投資者更加堅信美聯(lián)儲將在12月加息，COMEX黃金期貨的多頭愈發(fā)感受到了強大的壓力。CME Group上周四提供的數(shù)據(jù)顯示，投資者和交易員用于押注美聯(lián)儲政策的聯(lián)邦基金利率期貨表明，美聯(lián)儲在12月加息的概率為82.8%。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，10月至今，COMEX黃金期貨主力合約累計下跌了3.25%，構筑了一個明顯的調整形態(tài)。

黃金和美元分屬蹺蹺板的兩端，這似乎已是不證自明的共識。許多投資者因此認為，在美元走強背景下，黃金絕非一個好的投資品種。但是，真實情況其實并沒有那么簡單。

非美元計價黃金就在享受著另類的牛市。早在今年年初，世界黃金協(xié)會曾在報告中指出，隨著美元走強，以美元計價的黃金在2015年下跌了11%，但同期以非美元計價的黃金卻普遍出現(xiàn)上揚。

今年以來，非美元計價的黃金更是亮點頗多。方正中期期貨貴金屬研究員陳旭提供的數(shù)據(jù)顯示，截至10月27日，今年以來以美元計價的黃金累計漲幅為19.42%。相比之下，非美元計價的黃金走勢出現(xiàn)分化：英鎊計價的黃金以44.65%的傲人漲幅居于榜首；而以日元和南非蘭特計價的黃金漲幅最小，僅為4.32%和7.35%；以歐元、澳元和加元計價的黃金漲幅分別18.73%、15.14%和13.81%。另有一組數(shù)據(jù)顯示，過去14年，以阿根廷比索計價的黃金價格上漲了6500%。

“今年5月以來，特別是英國脫歐后，美元指數(shù)顯著走強，推動非美貨幣相對美元走軟，因此以非美貨幣計價的黃金整體較以美元計價黃金走勢更強。以人民幣為例，年初至今人民幣相對美元貶值4.31%，滬金相對年初大漲22.89%，滬金漲幅超出COMEX黃金的部分基本等于人民幣貶值的幅度?！币晃徊辉妇呙娜倘耸扛嬖V中國證券報記者，在美元計價體系下，黃金價格主要受制于美國勞動生產(chǎn)率或資本回報率，這一邏輯在日常交易中主要反映為黃金與美國實際利率水平的負相關性，并在趨勢上體現(xiàn)為與美元的負相關性。但今年年初日本實施負利率，疊加年中英國意外選擇脫歐，在這兩大事件影響下，雖然美元趨勢上并不弱，但黃金依舊出現(xiàn)了顯著的上漲。

不可否認，黃金是一種國際性定價商品，以美元計價的黃金是全球均一價，特別在資本賬戶放開的國家之間更是如此。光大期貨分析師展大鵬也表示，非美國家金價漲跌幅度約等于以美元計價的黃金漲跌幅加上該國貨幣貶值的幅度?！耙坏﹥蓢g黃金價格差異很大，那么就會產(chǎn)生現(xiàn)貨套利，黃金會源源不斷地流入高升水國家來平抑價格，在有黃金衍生品平臺的國家，資金通過電子盤就可以實現(xiàn)套利?！?/p>

但除了匯率因素，不同國家的經(jīng)濟政治環(huán)境也是金價有別的重要原因。“以不同貨幣計價的黃金價格收益率出現(xiàn)較大的差異主要由于各國經(jīng)濟發(fā)展水平不同。經(jīng)濟基本面較好的國家如澳大利亞及南非與深受脫歐危機的英國在本幣計價的黃金走勢就出現(xiàn)截然不同的表現(xiàn)?！标愋裾f。

世元金行研究員龔文佳同樣表示，其他非美元貨幣在走弱，非美元計價的黃金被投資者用來避險，避險需求推動了非美元計價黃金走高。

　　變相交易匯率 避險終極武器

“90%的黃金實際需求都來自美國以外，對于這些非美元投資者來說，以當?shù)刎泿庞媰r的黃金價格才是最重要的?！庇行袠I(yè)內專家指出。

資產(chǎn)管理公司MATterhorn Asset ManaGEment AG創(chuàng)始人Greyerz也持類似觀點。他表示，使用美元的人口只占世界總人口的不到5%，剩余67億人中大部分都和美元沒有太大聯(lián)系。因此除了美元，人們更應該用本國的貨幣來衡量黃金的價值。盡管美元暫時走強抑制了金價漲勢，但是由于美國錯誤的經(jīng)濟治理方式，美元并非強勢貨幣。“無論怎樣，實物黃金都將是對抗通縮或者通脹的終極武器?！?/p>

當前，投資以非美元計價的黃金是一個不錯的投資機會。首先，從美元的角度來看，美元后期繼續(xù)走強的可能性較大，所以非美貨幣兌美元的匯率便會下降，那么黃金作為避險產(chǎn)品用非美元買入是符合現(xiàn)在的國際情況的?！捌鋵嵕褪窍喈斢谧兿嗟淖鰠R率?！被煦缣斐善谪浹芯繂T孫永剛說。

其次，投資以陷入危機國家貨幣計價的黃金可以帶來額外的流動性溢價和貨幣貶值的超額收益。陳旭表示，黃金作為另類投資的重要標的物，在投資領域由于其無可匹敵的流動性和全球的認可度深受各國人民的追捧。

在金策黃金高級研究員王琎青看來，如果非美國家出現(xiàn)大幅度貨幣貶值，并由此引發(fā)國內的惡性通脹，比如阿根廷，那么持有黃金絕對是一種很好的避險渠道和方法，這跟直接持有美元性質是一樣的，黃金和美元同時成為硬通貨。

對于中國市場而言，投行高盛指出，中國實物黃金購買增加的潛在推動因素包括：把購買黃金視作在資本管制下對沖潛在人民幣貶值的一個途徑，此外購買黃金也是資金從房地產(chǎn)市場分流的一種方式?！爸袊鴮嵨稂S金ETF持倉已進一步上漲，且似乎與近期人民幣貶值有關聯(lián)。我們預計10月房地產(chǎn)價格的下跌以及人民幣進一步貶值，將刺激近期中國黃金投資需求升溫?！?/p>

香港政府統(tǒng)計處上周四公布數(shù)據(jù)顯示，香港9月對中國的黃金總出口量為64826公斤，8月為55046公斤。9月自香港凈流入中國的黃金量為52762公斤，環(huán)比回升4.5%，8月為50484公斤，創(chuàng)七個月來最少的凈流入量。瑞士海關上個月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國9月從瑞士的黃金進口增至35.5噸，8月為19.9噸。

　　資金增持多倉 黃金仍是摯愛

“最難不過金預測”，這是一句有名的市場傳言，甚至兩任美聯(lián)儲主席都極力避免對黃金作過多無謂的展望。高盛、渣打、美銀美林、瑞銀集團、摩根士丹利等諸多著名投行，都曾在金價判斷上鬧出“烏龍”。不過，從目前的情況來看，交易員和分析師還是對黃金青睞有加。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)上周五公布報告顯示，截至10月25日當周，對沖基金和基金經(jīng)理增持COMEX黃金期貨及期權凈多倉，為四周來首次。

上述券商人士指出，去年10月FOMC明示12月首次加息后的一個月內，COMEX黃金下挫11%，但當時國際油價由50美元/桶大幅回落至35美元/桶，令通脹預期快速下滑，也即在美國名義利率上升過程中，通脹還是下降的，導致實際利率進一步抬高。而當下，油價企穩(wěn)且呈現(xiàn)重心上移的背景提振了通脹，由此即便名義利率出現(xiàn)明顯抬升，實際利率大幅走高的概率仍然不高，因此即便美聯(lián)儲12月加息，靴子落地前黃金的跌幅也會比較有限，預計每盎司1211美元會成為強支撐，一旦靴子落地，黃金利空出盡后將再次走高。

王琎青也持相似觀點。他表示，四季度金價可能會有一個先下后上的走勢。美聯(lián)儲加息預期以及美國大選的塵埃落定會先引導金價下行，等到加息靴子落地或者不加息，金價會見到相對應的低點，預計在每盎司1200美元上下20美元的位置，然后會傾向于上行。

值得注意的是，從近期黃金走勢來看，在美元走強的背景下金價不跌反而震蕩上行，這是一種少見的情況。基于此，龔文佳分析，金價與美元同時走強的首先是因為目前全球經(jīng)濟增速放緩，市場避險需求推動了金價的上漲；其次中國和印度處于節(jié)假日高峰期，東方市場(4.61 -1.07%，買入)對黃金的實物需求增加；同時美國即將面臨總統(tǒng)大選等突發(fā)事件引發(fā)投機者布局多頭。

但從美元的走勢情況來看，黃金走弱的可能性更大，因為美聯(lián)儲已步入加息的進程，并且加息預期再次升溫。因此黃金近期來看可能會繼續(xù)震蕩，在美國大選前后和12月美聯(lián)儲議息會議前可能波動幅度會加劇。

孫永剛則對黃金價格持相對謹慎的態(tài)度。他認為，在美元上行周期中，黃金價格依然是相對弱勢。從歷史周期看，美元漲勢一般會持續(xù)走強6、7年，從K線角度看，那就是需要漲5-6根年度上漲K線?，F(xiàn)在美元才漲了2根，今年的美元指數(shù)預計只是一個調整，而到12月份，可能美元就會呈現(xiàn)漲勢，因此黃金價格并不宜太樂觀。

上半年基于對于通脹的擔憂和美聯(lián)儲延遲加息的預期，黃金展開一輪“小牛市”；下半年隨著通脹的落空和加息預期的升溫，黃金也是呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢。從這方面考慮，展大鵬表示，四季度隨著加息預期的短暫觸頂及通脹預期的重新抬頭，黃金會小幅企穩(wěn)反彈，但隨著美聯(lián)儲議息會議的臨近，價格可能復歸下跌走勢。明年美元黃金漲跌仍要關注加息和通脹的預期來進行預判。