投資策略

銀行業(yè)：信貸數(shù)據(jù)略超預期，整體貨幣穩(wěn)健形勢不改

本周五公布6月及半年度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)，6月新增信貸1.38萬億，略超預期，主要由于季末放量因素，不應理解為流動性放水。近日央行明確中性適度的貨幣環(huán)境，意味著以影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融為資金供給的資產(chǎn)可能面臨流動性趨緊。銀行板塊催化劑充足，銀行小市值IPO、民營銀行“成立潮”及多樣化不良處置將催化板塊接過市場焦點，銀行股作為真價值的代表必將受益。我們預測不少央企、地方金控及民營資本等大資金將陸續(xù)進場布局金融藍籌。重點關注：民生(民營標桿，信用卡分拆)、北京(城商行龍頭，區(qū)位優(yōu)勢強)、華夏(混改標桿、事業(yè)部改革)、寧波(資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大零售)、招商(一體兩翼、輕型銀行戰(zhàn)略).

邏輯一：資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化，重點關注招商銀行；

邏輯二：事業(yè)部改革，子公司分拆，重點關注民生銀行、中信銀行；

邏輯三：業(yè)務轉(zhuǎn)型，重點關注民生、寧波、北京的大投行、大消費轉(zhuǎn)型；

邏輯四：混合所有制，重點關注華夏銀行、民生銀行、招商銀行。

證券業(yè)：證券公司分類評級結(jié)果公布，監(jiān)管層對風控管理能力提出更高要求

證監(jiān)會15日公布2016年證券公司分類評價結(jié)果，超半數(shù)公司被降級，對于優(yōu)質(zhì)券商評級暫時調(diào)整的影響相對較小。在國內(nèi)外資本市場日趨復雜的大環(huán)境下，監(jiān)管層對券商風控管理能力提出更高要求。資本市場改革力度正在加強，行業(yè)監(jiān)管全面推進。證監(jiān)會發(fā)布上市公司股權激勵管理辦法，完善上市公司激勵制度。隨著改革穩(wěn)步推進，預期市場將逐步企穩(wěn)。新市場環(huán)境下行業(yè)格局分化加速，優(yōu)質(zhì)券商將保持良性發(fā)展。當期券商股估值處于歷史低位水平，大券商PB水平1.5倍左右，PE水平16-17倍。看好市場企穩(wěn)下券商股配置機會。

邏輯一：受益多層次資本市場改革和競爭力強的大中型券商廣發(fā)，招商；

邏輯二：特色化差異化長江證券、國元證券；

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的寶碩股份、東興證券。關注山西證券、國海證券投資機會。

保險行業(yè)：險業(yè)遠眺，價值才有生命力

“放開前端，管好后端”監(jiān)管思想張力再顯，關聯(lián)交易披露進一步加強；嚴控保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品，清理通道業(yè)務，“去杠桿、防風險”維護保險資產(chǎn)管理秩序。保險資金間接投資基礎設施項目得到進一步支持，改善保險資產(chǎn)管理業(yè)務發(fā)展；相互保險試點獲批搭建了我國多層次保險市場體系，進一步提升我國保險密度、深度。保險供給側(cè)改革持續(xù)推進。

保險的本質(zhì)是現(xiàn)金流經(jīng)營，流入看保費，流出看賠付，經(jīng)營看投資，價值看結(jié)構(gòu)。上半年保費高速增長，太保/新華/國壽/平安累計壽險原保費收入分別為822/710/1633/2926億元，同比增長31.7%/-2.2%/25%/32.7%；太保/平安財險累計原保費收入分別為492/838億元，同比增長1.6%/3%。同時結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，聚焦個險與期繳，個險新單保費增勢強勁，多管齊下推動新業(yè)務價值高增長。

低利率下投資雖承壓，但也是險企扭轉(zhuǎn)投資方式多元布局脫穎而出的機遇，加大創(chuàng)新轉(zhuǎn)型投資權益資產(chǎn)，擴大第三方資產(chǎn)管理范圍皆是破局的方式。由于利率下降保險責任準備金上升帶來的會計利潤下降無需擔憂，首先我們認為利率不會當下環(huán)境下利率持續(xù)下行可能性不大，另外從準備金的含義來看，利率的下行只會從會計上影響利潤。同時，對于部分投資布局轉(zhuǎn)型成功的險企而言，其真實投資能力提高賠付能力增強，也將沖抵準備金上升的影響。并且2015年底大部分險企已調(diào)低流動性溢價給準備金率調(diào)節(jié)留下了空間。

內(nèi)含價值是評判保險公司價值的核心因素，在精算假設不變的基礎上內(nèi)含價值保持穩(wěn)定增長，而利潤增速圍繞內(nèi)含價值增速周期性波動。我們預計今年險企利潤增幅將減緩，但內(nèi)含價值仍將穩(wěn)定增長。保險行業(yè)供給側(cè)改革，以確保保險保費增長的同時投資收益穩(wěn)定。目前保險股P/EV均在1倍左右，處于低位，后期修復空間大。重點推薦中國太保(內(nèi)含價值與保費齊增，戰(zhàn)略調(diào)整成功)、新華保險(戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，新業(yè)務價值大增業(yè)務長遠發(fā)展積蓄力量)、中國人壽(壽險龍頭，回歸保障打造金控)、中國平安(金融旗艦，創(chuàng)新與協(xié)同共行)，以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)型險企天茂集團。

金控領域：國企改革正加速推進，轉(zhuǎn)型金控是今年的重要趨勢之一

國資委7月14日召開通氣會通報國企改革進展情況，今年上半年各地共啟動國企國資改革試點147項，已有50項試點取得了階段性成果，其中招商局集團旗下的招商證券、招商銀行以及五礦集團下的金瑞科技已在試點名單之中，國改進程正加速推進，轉(zhuǎn)型金控是金融領域的重要趨勢之一，金控所帶來的資源協(xié)同、融資便利和品牌效應等優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。建議投資者重點關注穩(wěn)增長、金控完善的渤海金控和中航資本。

產(chǎn)業(yè)金控：目前產(chǎn)業(yè)資本積極布局金融，積累多元金融領域資源，打造多元金控平臺。渤海金控作為海航集團重點打造的多元金控平臺，已形成以租賃為龍頭，保險、證券、互聯(lián)網(wǎng)金融的多元金控平臺。

央企金控：可重點關注央企國改旗下上市公司的配套國企改革，未來員工持股、資產(chǎn)整體上市是央企改革的主要方向。建議關注已實現(xiàn)證券、信托、租賃、財務多元金融完善的中航資本，日前旗下中航證券全資設立中航基金并已獲批牌照，正式進軍基金業(yè)務領域，牌照資源得到進一步補充。依托強大的股東-中航工業(yè)集團，已形成強有力的金控平臺，盈利穩(wěn)步增長，同時還積極布局創(chuàng)投發(fā)展，借助集團航天軍工資源優(yōu)勢，形成持續(xù)穩(wěn)定的創(chuàng)投模式。

轉(zhuǎn)型金融：創(chuàng)投股+多元金融

創(chuàng)投行業(yè)：多層次資本市場建設打開股權投資市場新周期，股權投資是大趨勢，新三板分層名單公布，900余家企業(yè)進入創(chuàng)新層，新三板市場將迎來全新生態(tài)體系。伴隨著上市公司重大資產(chǎn)重組公開征求意見與承諾完成比例低、媒體質(zhì)疑較大的上市公司專項檢查，資產(chǎn)重組市場得到進一步規(guī)范，創(chuàng)投+股權投資退出機制規(guī)范化，優(yōu)質(zhì)標的將會迎來較好投資機會。推薦：1、華西股份：布局并購+資管新模式，集團資源支持+專業(yè)化管理團隊+高管股權激勵機制多重優(yōu)勢，入股稠州銀行推動金控布局，受益江蘇銀行IPO上市帶來的投資收益；2、國改預期強烈、股權投資創(chuàng)新的魯信創(chuàng)投；3、多元金控完善、創(chuàng)投模式持續(xù)、軍工主題的中航資本。

多元金融：金融產(chǎn)業(yè)積極推動多元轉(zhuǎn)型，看好布局多元金融領域的優(yōu)質(zhì)標的。推薦轉(zhuǎn)型有突破+國改有預期的陜國投A；以信托為主業(yè)，已持有瀘州商業(yè)銀行、渤海人壽的安信信托。

大金融概念股：安信信托、陜國投A、新華保險、中國平安、中國太保、江蘇舜天、美爾雅、弘業(yè)股份、高新發(fā)展、紫光股份、海泰發(fā)展、香溢融通、長江投資、浙江東日、金山開發(fā)。