via：安信證券首席策略分析師 徐彪

作為國家戰(zhàn)略儲備資源，收縮供給是稀土產業(yè)自上而下的邏輯。目前稀土價格已墮入歷史大底，企業(yè)盈利加速惡化，資源賤價外流窘境再現(xiàn)，供應收縮勢在必行。六大稀土集團已先后加入限產保價陣營，新一輪稀土打黑正在迅速推進，新一輪收儲或將開啟。目前，鐠、釹、鏑已出現(xiàn)明顯上漲，這表明稀土板塊反彈行情箭在弦上。

稀土應用廣泛，是發(fā)展戰(zhàn)略新興產業(yè)的核心元素

稀土元素因其電子結構和化學性質相近而共生，每個稀土元素又具有特殊的個性，同一結構的稀土物質可具有多種物理和化學特性。隨著稀土元素特殊性質的不斷認識和發(fā)現(xiàn)，科學家每隔三年半就會找到稀土的一種新用途，目前稀土現(xiàn)在已經廣泛用于新能源、新材料、航空航天、電子信息、生物技術、節(jié)能環(huán)保等高技術領域，是國防建設的重要材料，是發(fā)展高新技術的戰(zhàn)略性元素。

經歷了過去15-20年工業(yè)化的高速發(fā)展，中國從“十二五”期間開始步入工業(yè)化的后期階段。也正是從這一階段開始，主要經濟指標普遍開始出現(xiàn)了中樞下移的情況。此前通過投資、勞動力、資源、環(huán)境等要素的低成本的大量投入來驅動經濟增長的模式已經走到盡頭。所謂不破不立，傳統(tǒng)產業(yè)的出清和高科技創(chuàng)新型產業(yè)的發(fā)展相輔相成。因此，對于轉型期的中國經濟來說，新能源、新材料、航空航天、電子信息、生物技術、節(jié)能環(huán)保等稀土得到廣泛應用的高技術領域正是戰(zhàn)略新興產業(yè)的發(fā)展方向。

我國粗放的稀土開發(fā)方式不可持續(xù)

作為稀土礦產資源最為豐富的國家，2014年中國稀土儲量5500萬公噸，占全世界稀土儲量的42%，中國稀土產量9.5萬公噸，占全世界稀土產量的86.4%。也就是說，中國憑借著42%的資源儲量，卻提供了多達86.4%的資源供給。

不管是利益驅使，還是產能集中度過底造成的無序生產，多年的無序開發(fā)已經造成稀土資源儲量和工業(yè)產量之間的嚴重不平衡，一方面是對生態(tài)環(huán)境的嚴重破壞，另一方面使得我國的戰(zhàn)略性儲備資源得不到有效的保護。未來必須對稀土的過度開采進行更加有力的約束和限制，兼顧對稀土資源使用和出口的經濟效應和可持續(xù)性。

連續(xù)的低價出口是戰(zhàn)略上無法接受的

目前，中國處于工業(yè)化后期的轉型階段，而美國、德國等世界發(fā)達國家也處于“再工業(yè)化的階段”，以科技、創(chuàng)新為基礎的戰(zhàn)略新興產業(yè)成為各國之間角力的重要領域。而在這些領域中，稀土作為應用最為廣泛的核心元素，其戰(zhàn)略意義是不言而喻的。

但是，在過去幾年，世界電子、激光、超導等高科技產業(yè)規(guī)模呈幾何級數(shù)增長的情況下，作為重要的戰(zhàn)略性資源，我國的稀土價格并未水漲船高，而是長期以低廉的價格進行出口。對己而言，低廉的價格無疑使我國稀土行業(yè)蒙受巨大損失，同時也阻礙了國內產業(yè)的發(fā)展；對他而言，其它稀土進口國常年以極其便宜的價格享受著我國最為豐富的戰(zhàn)略性儲備資源?？刂乒┙o、奪回國際定價權已經迫在眉睫！

三季度稀土價格出現(xiàn)了快速下滑，歷史大底顯現(xiàn)，稀土公司盈利加速惡化

2015年以來的稀土價格走勢是Q1上漲，Q2回落，Q3加速惡化。一季度主要由于稀土收儲、從價資源稅改革以及配額、關稅取消等相關事件催化，稀土價格曾出現(xiàn)廣泛的上漲；但由于收儲遲遲未到，以及下游需求的走弱，二季度稀土價格開始回落。三季度以來，全球大宗商品均出現(xiàn)了廣泛的快速殺跌，主要源于美國加息、中國經濟放緩、人民幣貶值等一系列因素，稀土也不能幸免，Q3價格也出現(xiàn)了一波快速的探底過程，整體相對于年初跌幅在15%-20%。

從長時間序列來看，目前的稀土價格已經墮入歷史大底。以鐠釹氧化物、氧化鏑為例，從2008年至今的價格走勢看，當前價格已回落至2010年稀土政策性整合之前的水平?？紤]到近五年來打黑對低成本的黑色產業(yè)鏈的打擊，以及正規(guī)稀土企業(yè)人力、環(huán)保、稅收成本的上升，礦山品位的下降，再加上鑭、鈰等弱勢品種價格的下跌，稀土的邊際成本線已出現(xiàn)系統(tǒng)性的上升?；诖耍覀兿嘈拍壳暗南⊥羶r格已經進入歷史大底，已經非常接近或低于國內稀土行業(yè)的成本線，不僅正規(guī)企業(yè)已開始不賺錢或虧錢，對于私礦來講也處于利潤非常微薄的境地。

在此背景下，稀土企業(yè)的盈利能力今年以來出現(xiàn)了快速惡化。檢視A股稀土上游上市公司的毛利率，基本上均在2015年上半年出現(xiàn)了下滑，Q3稀土又有一波加速探底，三季報毛利率繼續(xù)惡化。

稀土出口“價跌量增”的態(tài)勢也在加劇，稀土賤價外流窘境再現(xiàn)

自2012年以來，稀土價格開始快速回落，這刺激了稀土的出口需求。數(shù)據(jù)顯示，自2012年開始，國內稀土出口進入了緩慢上行的通道。

2015年以來，稀土出口價跌量增的態(tài)勢加劇。自2015年初取消長達17年的稀土出口配額，以及2015年下半年取消出口關稅以來，加之8月份以來人民幣兌美元出現(xiàn)小幅貶值，中國稀土出口“量增價跌”的局面開始加劇。

稀土出口價跌量增使得稀土資源賤價外流的窘境再現(xiàn)，同時相關稅收大量減少。在2011年稀土行業(yè)大整合之前，稀土行業(yè)曾出現(xiàn)“白菜價”出口、以38%的儲量供應全球98%的產量的窘境。而目前，出口政策放寬，需求疲軟，使得稀土廠商普遍采取降價多銷的策略，價格已降至2011年整合前的低位，使得稀土資源賤價外流的情況再現(xiàn)。同時，由于2015年6月后稀土資源稅改成從價計征，稀土價格的下降使得相關資源稅遠低于此前的從量稅，使得稀土行業(yè)稅基萎縮。

六大稀土集團限產報價，政策層面調整頻現(xiàn)

六大集團先后實行限產保價，比例均為冶煉分離配額的10%，全國正規(guī)稀土供應收縮的比例接近10%。10月12日，北方稀土率先發(fā)布限產保價公告，稱鑒于當前稀土市場持續(xù)低迷、產品價格長期低位徘徊的狀況，該公司決定實施限產保價，全年冶煉分離產品生產量較工信部下達給該公司的2015年稀土總量控制計劃指標量減少10%左右。緊隨其后，廈門鎢業(yè)（減產10%左右）、南方稀土（減產12%左右）、廣晟有色（減產10%左右）、五礦稀土（減產不低于10%）、中國稀有稀土（減產5%～10%）均先后公布減產計劃。

根據(jù)2015年第一批稀土生產指令性計劃，六大稀土集團的冶煉分離配額占全國的93.29%，對全國稀土供應享有具有絕對的控制力。六大集團實施10%左右的限產，整體的稀土供應收縮比例接近10%。‘

需要注意的是，10月7日18時21分許，北方稀土全資控股的包頭華美稀土高科發(fā)生火災，該產能對應的分離冶煉配額約占北方稀土整體配額的25.69%，占全國的13.3%。大火持續(xù)到當日22時許才被控制。發(fā)生火災的是該稀土廠萃取車間火災造成車間廠房大面積坍塌。從2015年第一批生產指令性計劃看，包頭華美高科的冶煉配額為6670噸，占北方稀土總配額25.69%，占全國配額總量的13.3%。

新一輪稀土打黑直指廢料加工環(huán)節(jié)，打蛇打七寸，新一輪收儲或將開啟

中國稀土行業(yè)久病難醫(yī)，很大程度上源于黑稀土、正規(guī)稀土的二元供給導致的“劣幣驅逐良幣”。正規(guī)稀土企業(yè)環(huán)保要求高，需要依法納稅，資本開支大，邊際成本處于行業(yè)上沿；而黑稀土，尤其是南方的中重稀土離子礦，由于其天然的賦存狀況和萃取分離方法，導致極易被私采盜采和走私，而且沒有稅負、沒有環(huán)保要求、分離方法極其簡陋而且對環(huán)境破壞大，邊際成本處于行業(yè)下沿。這使得一旦監(jiān)管跟不上，甚至出現(xiàn)貓鼠勾結，黑稀土便會橫行市場，滿足大量需求，使得稀土價格接近黑稀土成本，從而劣幣驅逐良幣，把成本較高的正規(guī)稀土擠出市場。

根據(jù)我們在10月19日舉行的稀土行業(yè)電話交流會的內容，南方的重稀土非法產量每年大概在6萬噸，而國家指標為2萬噸，這意味著大量黑稀土充斥市場，導致價格下跌，南方企業(yè)長期處于虧損。所以，要想解決稀土資源無序開采、交易和賤價外流，稀土打黑首當其沖。

2015年新一輪的稀土打黑正在迅速推進，而且主要針對“資源綜合利用”環(huán)節(jié)，打蛇打七寸。11月3日，工信部辦公廳發(fā)出通知，就整頓以“資源綜合利用”為名加工稀土礦產品違法違規(guī)行為的有關內容進行了明確。

通知稱，自2014年9月30日工信部會同公安部、國土資源部等7部門聯(lián)合下發(fā)《關于組織開展打擊稀土違法違規(guī)行為專項行動的函》以來，有關地方積極開展整治工作，查處了一批違法違規(guī)案件，促進了稀土生產流通秩序的好轉。但以“資源綜合利用”為名違法違規(guī)加工稀土礦產品的行為仍然大量存在，導致稀土市場供過于求，產品價格持續(xù)下跌。針對存在的主要問題，工信部決定組織專項核查整治工作。

通知明確，此次整治的內容是：對南方?。▍^(qū)）稀土資源綜合利用企業(yè)進行全面核查整頓，分兩個階段進行。第一階段，11月1日~11月20日，各地工業(yè)主管部門會同中國稀土行業(yè)協(xié)會組織技術人員到企業(yè)現(xiàn)場核查原料來源、生產情況等，并請企業(yè)提供必要證明材料，填寫調查表。

第二階段，11月21日~12月20日，檢查發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)加工稀土礦產品的，由工信部下發(fā)核查企業(yè)名單，各地工業(yè)主管部門組織核查礦產品來源，對收購非法稀土礦產品的，依法沒收非法礦產品、槽底料及違法所得并予以處罰；對收購非法稀土礦產品和無法說明礦產品來源的，要求企業(yè)提供稀土礦資源稅足額繳納證明，不能提供的由稅務部門追繳；涉嫌構成犯罪、依法需要追究刑事責任的，按照《行政執(zhí)法機關移送涉嫌犯罪案件的規(guī)定》，移送公安機關立案查處。

11月6日上海有色網報道稱，工信部將兵分5組，其中江西3組，廣東和湖南1組，江蘇和安徽1組，聯(lián)合落實此次稀土打黑行動。

此次針對資源綜合利用環(huán)節(jié)進行打黑，正中行業(yè)痛點，有望進一步重創(chuàng)黑色產業(yè)鏈。結合我們此前對國內稀土主要產地打黑情況的草根調研，2013年7月-11月工信部聯(lián)合八部委實行了較為嚴厲的打黑，但總體上運動式的打黑難以根除私采盜采（事實上，在2013年稀土價格短期回暖后，非法開采等現(xiàn)象又在江西、內蒙古、四川等國內幾大資源聚集區(qū)死灰復燃）。到了2014年，稀土打黑更加嚴厲，據(jù)我們了解，2014年的打黑成果明顯好于2013年，確實對黑色產業(yè)鏈形成了較為徹底的震撼，也有助于打黑長效機制的形成。

我們認為，2013、2014年的兩次打黑，主要針對上游礦山開采環(huán)節(jié)，實際上已經很大程度上震懾了黑色稀土產業(yè)鏈，而目前黑稀土最大的滋生地就是“資源綜合利用環(huán)節(jié)”。今年的打黑直指這一環(huán)節(jié)，共涉及17萬噸的釹鐵硼廢料回收產能，行動覆蓋江西、安徽、江蘇、湖南和廣東5個省份共79家企業(yè)，可謂打蛇打七寸，有望進一步重創(chuàng)對黑色產業(yè)鏈。

我們認為，目前稀土打黑已在落地，已顯示政策層面對稀土行業(yè)資源賤價外流、行業(yè)盈利惡化的關切。我們猜測，在稀土打黑基礎上，國家可能醞釀新一輪的收儲。原因有三點，一是前期五年收儲計劃還沒完成，目前只完成兩輪收儲，量沒有收購；二是價格確實在底部，此時收儲不會出現(xiàn)大幅減值的風險；三是2015年已全面廢除出口關稅和配額政策，當前資源資源賤價外流、行業(yè)盈利惡化、稅收減少已成為殘酷的事實，政策層面有遏制此局面的動力和能力。

鐠、釹、鏑已出現(xiàn)明顯上漲，稀土板塊反彈行情箭在弦上

2012年，北方稀土曾作為國內的稀土龍頭，不止一次進行限產保價，但對稀土價格的控制很弱，稀土價格仍不斷下跌。這次限產保價會不會將歷史重演呢？我們認為，這次限產保價不一樣，稀土價格有望企穩(wěn)回升。

第一，稀土價格已進入歷史大底，繼續(xù)下跌的空間已非常有限。稀土品種價格基本進入2010年稀土大牛市前的位置，一是成本支撐較強，二是原先在稀土的超級牛市中囤積的存貨已在最近4年間消化殆盡，而且由于稀土專用發(fā)票、打黑等政策組合拳的規(guī)制，以及前期資金成本的高企，使得中間商難以大量囤積庫存，進一步系統(tǒng)性拋售的壓力也已很有限。

第二，稀土打黑、組建六大稀土集團見成效，在此背景下，六大集團限產保價的控制力系統(tǒng)性提升。由于2011年稀土整合以來，政府連續(xù)出臺了包括打黑、組建大集團、稀土專用發(fā)票等一系列政策組合拳，黑稀土的規(guī)制已非常嚴格，大集團對市場的掌控力也在增強。事實上，我們在2014年的行業(yè)調研中了解到，經過了2013年7月-11月工信部聯(lián)合八部委打黑、2014年以依法治國為背景的更加嚴格的打黑，確實對黑色產業(yè)鏈形成了較為徹底的震撼，也有助于打黑長效機制的形成。2015年的新一輪打黑，直指廢料加工環(huán)節(jié)，正中行業(yè)痛點，我們認為，在此背景下，六大集團的限產保價，出現(xiàn)黑色供應借此放量、打壓價格局面的可能性大大降低，這將系統(tǒng)性提升六大集團限產報價的控制力，切實收縮供應。

第三，新一輪稀土收儲有望開啟，這將進一步抽緊供需面。我們認為，接下來如果有新一輪收儲，從品種結構上會優(yōu)化，主要針對鐠釹、鏑鋱等戰(zhàn)略性品種；從價格上不見得比現(xiàn)價更高，因為前期兩次收儲基本上是按照前6個月均價來定價，從目前的時點看，如果按照6個月均價收儲，其與當前現(xiàn)價相比基本持平或略高；但是只要有一定規(guī)模的收儲，就會通過抽緊供需結構來影響價格。

第四，此次六大集團限產保價，限產默契較強，產能收縮力度較大。此次宣布減產的產量達到正規(guī)稀土的10%，這種政策引導下的限產保價從減產力度和執(zhí)行力上是史無前例的，有望在政策調整的基礎上形成較明顯的產能收縮。在目前價格低迷、公司盈利極差的背景下，六大集團也很容易達成彼此的默契，有動力形成限產保價聯(lián)盟。

第五，旺季來臨，需求預期正在改善。需求及其預期的改善主要來自三方面：一是3、4季度是稀土下游傳統(tǒng)旺季，以磁材為主的采購需求逐漸增多；二是目前寬貨幣、寬財政的刺激政策對緩解稀土企業(yè)資金壓力，并改善需求預期，使得不少供應商選擇在旺季時采取適當?shù)亩谪浵坌袨?。三?014年中國稀土出口量占全國稀土產量的28%左右，2015年以來的配額和關稅取消，再加上人民幣貶值，使得稀土出口的改善對國內需求帶來的提振效果正在加大。

第六，稀土打黑導致黑稀土被封存，正規(guī)稀土的配額出現(xiàn)一定程度的緊張現(xiàn)象。前期打黑效果逐漸顯現(xiàn)，使得原先由黑稀土滿足的灰色需求不得已轉向正規(guī)稀土，這使得原先工信部核定的稀土配額出現(xiàn)一定程度的不足。目前很多正規(guī)稀土分離冶煉企業(yè)已反映今年配額已用完，不得已停產的情況，這一定程度上幫助了行業(yè)供應的控制。

第七，一旦形成漲價預期，稀土產業(yè)鏈的囤貨惜售現(xiàn)象將加劇價格的上漲。稀土產業(yè)由于產品品類紛繁復雜，且規(guī)格不同，其間貿易商參與的程度較大，同時，稀土大集團以及較大的用戶企業(yè)也在過去稀土價格暴漲暴跌中建立了很強的存貨管理能力。在此基礎上，一旦基于以上理由形成漲價預期，產業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)囤貨惜售現(xiàn)象將加劇價格的上漲。

9月初以來，磁材相關的鐠、釹、鏑已出現(xiàn)明顯上漲。特別是對市場較為敏感的渤商所稀土鐠釹、氧化鏑價格，自8月中旬底部以來以上漲15%以上，尤其是在10月8日，由于10月7日晚間的北方稀土下屬企業(yè)出現(xiàn)火災的供應沖擊之后，稀土鐠釹當天漲幅達2.43%。

稀土永磁概念股：五礦發(fā)展、廈門鎢業(yè)、鼎立股份、北方稀土、正海磁材、江粉磁材、中科三環(huán)、中色股份、科力遠、銀河磁體、寧波韻升、廣晟有色、太原剛玉、鼎泰新材、北礦磁材。